CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC): Giảm dự báo và giá mục tiêu do giảm kỳ vọng về nhà máy lốp TBR giai đoạn 3

• HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với DRC nhưng giảm 8% giá mục tiêu xuống 36.300đ (tiềm năng tăng giá 15%) do giảm dự báo lợi nhuận. Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn ưa thích DRC nhờ triển vọng tích cực và định giá hợp lý.
• HSC giảm khoảng 12% dự báo lợi nhuận cho giai đoạn 2024-2026 do việc tăng công suất nhà máy lốp TBR (lốp radial cho xe tải và xe buýt) giai đoạn 3 của DRC chậm hơn dự kiến, cùng với việc đồng USD suy yếu. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 15% (từ 20% trong dự báo trước đó).
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 7% trong 1 tháng qua, DRC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,4 lần, hơi cao hơn bình quân từ năm 2019 ở mức 12,2 lần.

Sự kiện: Công suất nhà máy lốp TBR giai đoạn 3 tăng chậm hơn dự kiến

Mặc dù dự án nhà máy lốp TBR giai đoạn 3 của DRC dự kiến hoàn thành vào Q4/2024, nhưng công suất của dự án đã được tăng dần từ Q1/2024 khi thiết bị mới dần được lắp đặt dần dần. HSC kỳ vọng công suất bổ sung sẽ được sử dụng tối đa khi dự án đi vào hoạt động. Công suất hiện tại là 80,000 đơn vị sản phẩm mỗi tháng (UPM), nhưng chỉ đang chạy khoảng 90% (với sản lượng tiêu thụ từ 70.000-75.000 UPM) do nhu cầu thấp hơn dự kiến, cộng với những hạn chế về logistic. Do đó, sản lượng tiêu thụ lốp TBR thực tế có rủi ro thấp hơn dự báo của chúng tôi.

Trong khi đó, với sự tăng giá gần đây của VND trước các đợt cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed), đội ngũ nghiên cứu vĩ mô của HSC đã điều chỉnh giảm 2,5-2,9% dự báo tỷ giá USD/VND cho giai đoạn 2024-2026. Do hai phần ba tổng doanh thu của DRC đến từ xuất khẩu, sự suy yếu của USD sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận thuần của Công ty. Chúng tôi ước tính rằng mỗi lần USD giảm giá 1% so với VND, lợi nhuận thuần của DRC sẽ bị ảnh hưởng khoảng 6%.

Tác động: Giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026

HSC giảm bình quân khoảng 12% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026 do hạ kỳ vọng về nhà máy lốp TBR giai đoạn 3 và hạ giả định tỷ suất lợi nhuận do sự suy yếu của đồng USD. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng 5% trong năm 2024 đạt 259 tỷ đồng, tương đương lợi nhuận thuần nửa cuối năm 2024 đạt 132 tỷ đồng (tăng 5% so với nửa đầu năm nhưng giảm 23% so với cùng kỳ). Cho năm 2025-2026, lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng lần lượt 27% và 16%đạt 329 tỷ đồng và 380 tỷ đồng, nhờ tỷ trọng đóng góp tăng lên từ nhà máy lốp TBR giai đoạn 3. Theo đó, trong giai đoạn 2024- 2026, lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 15% (từ 20% trong dự báo trước đó).

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu giảm 7% trong 1 tháng qua, DRC đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2024-2025 lần lượt là 16,0 lần và 12,6 lần, tương đương P/E trượt dự phóng 1 năm là 13,4 lần, hơi cao hơn bình quân từ năm 2019 ở mức 12,2 lần. Sau khi giảm dự báo, HSC giảm 8% giá mục tiêu xuống 36.300đ, tiềm năng tăng giá là 15% và P/E dự phóng năm 2024 và 2025 lần lượt là 18,5 lần và 14,6 lần. Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với tiềm năng tăng giá 15%.