CTCP Dịch vụ Hàng không Taseco (AST): Tăng trưởng dựa trên sự phục hồi khách quốc tế

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu AST với giá mục tiêu 64.500 đồng/cổ phiếu, tương ứng với hệ số P/E mục tiêu là 15x và tiềm năng tăng giá 15%. Bên cạnh đó, chính sách cổ tức hấp dẫn được kỳ vọng sẽ quay trở lại với tỷ suất khoảng 6%, tương ứng 3.000-3.500 đồng/cp.

AST đã tiếp tục mở rộng quy mô cả trong giai đoạn đại dịch và gia tăng lợi thế với chuỗi 102 cửa hàng tại nhiều sân bay trên cả nước, sẵn sàng nguồn lực khi nhu cầu thị trường tăng trưởng trở lại. Tăng trưởng trong các năm tới sẽ được dẫn dắt bởi sản lượng hành khách quốc tế, đặc biệt ở thị trường lớn là Trung Quốc mới phục hồi 50% so với trước dịch, và sản lượng hành khách nội địa đang dần quay lại với mức tăng trưởng tự nhiên. Theo đó, chúng tôi ước tính LNST năm 2024 và 2025 tăng trưởng 44% và 16% svck.

Mặc dù chúng tôi kỳ vọng giá trị lợi nhuận ròng sẽ vượt mức năm 2019 vào năm 2024, biên lợi nhuận ròng có thể sẽ duy trì thấp hơn mức trước dịch, do ảnh hưởng của thay đổi trong cách tính phí nhượng quyền khai thác tới tổng chi phí. Đây cũng là nguyên nhân khiến chúng tôi điều chỉnh giảm P/E mục tiêu xuống 15x, so với giá trị 17x trong báo cáo trước đó.

AST là doanh nghiệp cung cấp dịch vụ phi hàng không với 102 cửa hàng trên khắp các sân bay lớn tại Việt Nam, bao gồm Hà Nội, Đà Nẵng, và TP.HCM. Các cửa hàng này cung cấp một loạt các dịch vụ đa dạng, như bách hóa lưu niệm, hàng miễn thuế, nhà hàng và chuỗi thức ăn nhanh, phòng chờ thương gia, dịch vụ quảng cáo, và quản lý khách sạn.

Trong nửa đầu năm 2024, KQKD của AST ghi nhận tăng trưởng mạnh mẽ sau giai đoạn chịu những ảnh hưởng từ dịch bệnh, với doanh thu đạt 649 tỷ đồng, tăng 23,6% svck, và lợi nhuận ròng đạt 93 tỷ đồng, tăng 153,5% svck. Kết quả này phù hợp với kế hoạch của công ty và lần lượt đạt 46% và 42% ước tính của chúng tôi về doanh thu và lợi nhuận ròng.

Lượng hành khách quốc tế tăng trở lại góp phần cải thiện đáng kể biên lợi nhuận svck. Trong 6 tháng đầu năm 2024, tổng lượng khách du lịch quốc tế đạt 8,8 triệu lượt, tăng 58,4% svck, vượt mức 8,45 triệu lượt khách trong năm 2019. Thị trường Đông Bắc Á là thị trường đóng góp chính vào sự phục hồi về số lượng hành khách. Đáng chú ý, lượng khách du lịch từ Trung Quốc đã phục hồi 229,4% svck, đạt 42% so với mức năm 2019. Số liệu tương ứng từ Hàn Quốc và Đài Loan đã vượt mức trước Covid, lần lượt tăng 42,4% svck và 95,9% svck. Các thị trường trong Châu Âu, hưởng lợi từ chính sách miễn thị thực áp dụng từ cuối năm 2023, cũng thể hiện sự tăng trưởng mạnh mẽ. Các thị trường chính như Anh (+29,9% svck), Pháp (+37,1% svck), và Đức (+32,0% svck) đều cho thấy mức tăng đáng kể.

Mặc dù biên lợi nhuận ròng đã cải thiện 14% từ mức thấp trong giai đoạn Covid, nhưng vẫn chưa đạt mức 19% trong giai đoạn trước đó. Có thể điều này chủ yếu là do thay đổi chính sách phí nhượng quyền phải trả, có hiệu lực từ nửa cuối năm 2022, đã gây ảnh hưởng đến biên lợi nhuận ròng. Phí nhượng quyền hiện nay được tính theo phần trăm của doanh thu thay vì mức cố định được đàm phán riêng mỗi cửa hàng. Với mức phí dao động từ 17-24%, phụ thuộc vào địa điểm cửa hàng và hàng hóa/dịch vụ cung cấp, tỷ lệ chi phí mặt bằng trên doanh thu đã tăng đáng kể so với giai đoạn trước Covid. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng thay đổi trong thói quen mua sắm cũng có những tác động tiêu cực đến lợi nhuận của công ty. Theo chia sẻ của công ty, doanh thu trên mỗi cửa hàng vẫn chưa đạt mức năm 2019, cho thấy tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ việc tăng số cửa hàng. Để thích ứng với sự thay đổi này, AST hiện đang tăng số lượng nhà hàng và cửa hàng ăn nhanh thay vì bách hóa quà lưu niệm.

Ước tính

Theo số liệu câp nhật mới đây, số lượng hành khách du lịch quốc tế trong tháng 7/2024 đạt 1,1 triệu lượt, tăng 11% svck. Trong tháng 8, lượng hành khách du lịch quốc tế đạt 1,43 triệu lượt, tăng 24,5% so với tháng trước và tăng gần 18% svck. Do đó, lũy kế 8 tháng đầu năm, sản lượng khách hàng đạt 11,4 triệu lượt khách, tương đương khoảng 90% mức giai đoạn trước Covid.

Do thị trường quốc tế chính là Trung Quốc mới phục hồi khoảng 50% và lưu lượng hành khách nội địa bắt đầu quay lại mức tăng trưởng tự nhiên, sản lượng hành khách quốc tế mở rộng dự kiến sẽ thúc đẩy đáng kể KQKD của AST trong 3 năm tới. Tuy nhiên, trong khi chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng sẽ vượt mức tuyệt đối năm 2019, biên lợi nhuận ròng có khả năng sẽ duy trì ở mức hiện tại do những thay đổi trong cơ cấu chi phí. Chúng tôi duy trì dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ (NPATMI) sẽ tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm kép là 23% từ năm 2024 đến năm 2026. Tuy nhiên, từ năm 2025, mức tăng trưởng dự kiến sẽ khiêm tốn hơn do mức nền cao của năm 2024. Theo đó, chúng tôi duy trì ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2024 lần lượt đạt 1.393 tỷ đồng (+26,6% svck) và 217 tỷ đồng (+44% svck). Lợi nhuận ròng nửa cuối năm 2024 dự kiến tăng 32% svck, đạt 124 tỷ đồng. Mức tăng trưởng này phản ánh lượng khách du lịch từ Trung Quốc tăng trở lại từ đầu năm 2024, trong khi chính sách miễn thị thực cho khách du lịch từ phương Tây trong mùa cao điểm dự kiến sẽ thúc đẩy ngành du lịch đáng kể. Sang năm 2025, chúng tôi dự báo doanh thu và lơi nhuận ròng lần lượt đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (+8,7% svck) và 252 tỷ đồng (+15,9% svck).

Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng mức cổ tức cao sẽ trở lại sau khi bị gián đoạn do ảnh hưởng của đại dịch. Dựa trên dữ liệu chi trả cổ tức trước đây, chúng tôi kỳ vọng trung bình cổ tức giai đoạn 2024-2026 là 3.000- 3.500 đồng/cổ phiếu (tương ứng tỷ suất cổ tức là khoảng 6%), tương đương với tỷ lệ chi trả 75%.

Định giá: Đối với năm 2024 và 2025, chúng tôi ước tính LNST lần lượt đạt 217 tỷ đồng (+44% svck) và 252 tỷ đồng (+16% svck), tương ứng với P/E dự phóng là 13x và 12x. Chúng tôi sử dụng P/E mục tiêu là 15x, nằm trong khoảng lịch sử 12x đến 19x (không tính các giá trị bất thường ở giai đoạn Covid), chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm là 64.500 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá là 15% và khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu AST. Chúng tôi cho rằng việc điều chỉnh giảm P/E mục tiêu xuống từ 17x trong báo cáo mới nhất này là hợp lý với xu hướng biên lợi nhuận ròng sẽ giảm dần trong tương lai.

Quan điểm ngắn hạn: Sang Q3/2024, chúng tôi dự báo đà tăng trưởng lợi nhuận sẽ duy trì ở mức 2 chữ số. Mặc dù mức giá hiện nay chưa phản ánh được tiềm năng tăng trưởng trong dài hạn, chúng tôi cho rằng đây là một cơ hội tốt cho nhà đầu tư để tích lũy cổ phiếu.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: Tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng thấp gây ảnh hưởng đến cổ phiếu.