Cơ hội đầu tư

Chúng tôi điều chỉnh giảm 26% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 xuống còn 13,2 nghìn tỷ đồng (-27% YoY) so với dự báo trước đây, chủ yếu do (1) mức giảm 13,4% trong dự báo thu nhập từ lãi (NII) do chúng tôi giảm giả định NIM và tăng trưởng cho vay tại FE Credit (FEC), cùng với (2) mức giảm 16,3% trong dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII) của chúng tôi và (3) mức tăng 4,6% trong giả định chi phí dự phòng của chúng tôi.

Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do tác động tích cực của việc cập nhật mô hình định giá mục tiêu của chúng tôi đến giữa năm 2024, bị ảnh hưởng một phần bởi việc giảm giả định của chúng tôi đối với P/B mục tiêu của VCB từ 3,25 lần xuống 3,0 lần. Trong khi đó, chúng tôi duy trì dự báo tổng LNST giai đoạn 2023-2027 gần như không đổi.

Cổ đông đã thông qua kế hoạch doanh thu năm 2023 là 190 nghìn tỷ đồng (+87% YoY) và LNST là 2 nghìn tỷ đồng (đi ngang YoY). Kế hoạch doanh thu và LNST lần lượt cao hơn 13% và 25% so với dự báo năm 2023 của chúng tôi với doanh thu là 168 nghìn tỷ đồng (+65% YoY) và LNST là 1,6 nghìn tỷ đồng (-22% YoY).

Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) 5,3% xuống 106.400 đồng/cổ phiếu nhưng nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu của công ty đã giảm 14% trong 3 tháng qua. Giá mục tiêu thấp hơn là do chúng tôi giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 thêm 3% (giảm lần lượt 5%/1%/3% cho các năm 2023/2024/2025).

Doanh thu và LNST năm 2022 của TNG đều cao kỷ lục đạt lần lượt là 6,7 nghìn tỷ đồng (+24% YoY) và 293 tỷ đồng (+26% YoY). Trong bối cảnh thị trường dệt may được dự báo kém khả quan hơn trong năm 2023, TNG vẫn đặt mục tiêu tăng trưởng LNST 2% YoY. Điều này cho thấy kỳ vọng lạc quan của ban lãnh đạo về kết quả kinh doanh năm nay.

Vào ngày kết thúc hội nghị đầu tư Emerging Vietnam 2023, NHNN đã hạ lãi suất chính sách thêm 50 điểm cơ bản, lần giảm thứ 4 trong vòng 3 tháng qua. HSC nhận thấy rủi ro VND mất giá do chênh lệch lãi suất liên ngân hàng (LNH) giữa đồng USD và VND đã ở mức âm, chúng tôi dự báo NHNN sẽ chỉ hạ lãi suất tái cấp vốn thêm 25 điểm cơ bản nữa, xuống mức 4,25% và duy trì ở mức này trong năm 2024.

Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu do (1) chúng tôi nâng dự báo tổng LNST giai đoạn 2023-2027 thêm 9,1% ( thay đổi -18,5%/-6,6%/19,1%/31,5%/6,9% lần lượt cho các năm 2023/2024/2025/2026/2027), (2) chúng tôi giảm giả định chi phí vốn chủ sở hữu của STB từ 15,6% xuống 15,3% do chúng tôi cập nhật hệ số beta và (3) chúng tôi cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2024.

HSC nâng khuyến nghị đối với CRE lên Mua vào (từ Nắm giữ) và nâng 64% giá mục tiêu lên 11.950đ (tiềm năng tăng giá là 34%) sau khi tăng dự báo lợi nhuận năm 2024-2025 và chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang giữa năm 2024. Chúng tôi giữ nguyên dự báo năm 2023 nhưng nâng lần lượt 5,7% và 5,0% dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025.

HSC nâng khuyến nghị đối với HAX lên Tăng tỷ trọng và nâng 29% giá mục tiêu lên 17.500đ (từ 13.600đ), chủ yếu do điều chỉnh định giá. Cụ thể, chúng tôi nâng giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn lên 2,0% (từ 1,5%) do lạc quan hơn đối với triển vọng của Công ty. Do doanh thu Q1/2023 kém tích cực, chúng tôi hạ 32% dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 – nhưng vẫn cho thấy KQKD khả quan trong nửa cuối năm.

Giá bán đường trên thế giới giảm mạnh trong 2 tuần vừa qua do thời tiết ở Brazil được dự báo sẽ thuận lợi hơn và việc gia tăng trợ cấp cho các khoản vay nông nghiệp tại nước này. QNS vẫn đang bán đường ở mức giá ổn định trong khoảng 19.000- 20.000đ/kg và sát với dự báo của chúng tôi.

LNST sau lợi ích CĐTS giảm đáng kể là do 1) crack spread xăng của BSR giảm so với cùng kỳ năm ngoái, 2) xu hướng giảm của giá dầu Brent trong quý 1 2023 thay vì xu hướng tăng trong Q1 2022 và 3) chi phí dự phòng hàng tồn kho là 414 tỷ đồng. Chúng tôi hiện dự báo chi phí dự phòng hàng tồn kho là 1 nghìn tỷ đồng cho năm 2023.

KQKD quý 1/2023 với doanh thu đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (-2% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 215 tỷ đồng (-1% YoY). LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm là do PVS không ghi nhận khoản lãi bất thường nào đáng kể trong quý 1/2023 như trong quý 1/2022 với LNST bất thường khoảng 48 tỷ đồng từ thanh lý tài sản.