Cơ hội đầu tư

Chúng tôi giảm 13% giá mục tiêu cho CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) và hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024- 2028 của chúng tôi thấp hơn 13%. Điều này chủ yếu do chúng tôi giảm 21%/10% dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2024-2028F của chúng tôi đối với mảng điện/mảng cho thuê văn phòng của REE. Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 sẽ tăng 5% YoY đạt 2,3 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ (1) lợi nhuận từ mảng bất động sản tăng mạnh, (2) lợi nhuận ròng từ mảng M&E đạt 141 tỷ đồng so với khoản lỗ ròng 9 tỷ đồng vào năm 2023 và (3) lợi nhuận từ mảng cho thuê văn phòng tăng 11% YoY nhờ tòa nhà E-town 6 đi vào hoạt động thương mại. Những yếu tố này bị ảnh hưởng bởi việc LNST sau lợi ích CĐTS từ mảng điện giảm 20% YoY, chủ yếu do lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện thấp hơn.

Giá trị phát hành tăng trở lại trong 6T cuối 2023. Thông tư 08 đã giúp ổn định niềm tin nhà đầu tư và tạm thời nới lỏng một số quy định phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN). Tổng giá trị phát hành đạt 341 nghìn tỷ đồng trong 2023, tăng 26% từ nền thấp trong 2022. Trong 6 tháng cuối năm 2023, lãi suất phát hành trung bình giảm 1,14 điểm phần trăm so với 6 tháng đầu năm 2023, chủ yếu ở nhóm trái phiếu ngân hàng (giảm 1,66 điểm phần trăm). Trong khi đó, mức lãi suất với ngành BĐS (giảm 0.82 điểm phần trăm) và các ngành khác (tăng 0.38 điểm phần trăm) vẫn neo ở mức cao.

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với TCB nhưng tăng 27,5% giá mục tiêu lên 51.000đ dựa trên tác động tích cực từ việc điều chỉnh giả định định giá. Chúng tôi đã nhận thấy những diễn biến tích cực ở HĐKD của TCB trong nửa cuối năm 2023. HSC gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2024- 2025 (cao hơn một chút so với dự báo của thị trường) và đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2026 với lợi nhuận thuần tăng trưởng trung bình 3 năm là 23%.

HSC hạ khuyến nghị đối với BMP xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) để phản ánh những lo ngại về rủi ro cạnh tranh dù tăng 3% giá mục tiêu lên 104.300đ do nâng dự báo lợi nhuận năm 2024-2025 sau khi giảm giả định về chi phí đầu vào. Chúng tôi tăng bình quân 8% dự báo lợi nhuận cho năm 2024-2025 do giảm giả định giá hạt nhựa PVC. Theo dự báo mới này, lợi nhuận thuần sẽ giảm lần lượt 2% và 13% xuống lần lượt 1.023 tỷ đồng và 892 tỷ đồng. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2026, với lợi nhuận thuần đạt 843 tỷ đồng, giảm 5,5% so với cùng kỳ, chủ yếu do tỷ suất lợi nhuận thu hẹp từ mức đỉnh năm 2023.

Chính sách tiền tệ chuẩn bị đảo chiều Khó khăn tiếp tục bủa vây nền kinh tế toàn cầu Một số tổ chức quốc tế lớn đã cập nhật dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu có phần tích cực hơn đối với năm 2023 cho thấy sức chống chọi của các nền kinh tế đang tốt hơn kỳ vọng tuy nhiên trong khi OECD và S&P Global giữ nguyên dự báo cho năm 2024 thì khi IMF lại hạ mức dự báo tăng trưởng kinh tế toàn cầu cho năm 2024 xuống 0,1% so với báo cáo hồi tháng 7. Như vậy các dự báo đều đang cho thấy nền kinh tế toàn cầu sẽ tiếp tục suy yếu trong năm 2024 với phần lớn các nền kinh tế lớn bao gồm Mỹ, Trung Quốc, Nhật Bản đều sẽ giảm mức độ tăng trưởng so với năm 2023, điểm sáng đến từ khu vực châu Âu nhưng mức độ hồi phục còn hạn chế.

Các quỹ ETF ngoại dự kiến sẽ thực hiện cơ cấu danh mục quý 1 vào ngày 15/03/2024. Chúng tôi dự báo FTSE Vietnam Index sẽ thêm mới EVF và không loại ra mã nào. FTSE Vietnam 30 Index dự kiến sẽ thêm mới NVL & EIB, đồng thời loại ra SBT và DPM. MarketVector Vietnam Local Index dự kiến sẽ thêm mới FTS và không loại ra mã nào.

USD Index (DXY) tăng nhẹ do dữ liệu lạm phát cao hơn so với kỳ vọng: Mặc dù lạm phát Mỹ đã giảm mạnh so với đỉnh 9.1%yoy vào tháng 06/2022. Tuy nhiên, diễn biến lạm phát tháng 01/2024 vẫn cao 3.1%yoy so với mức kỳ vọng 2.9%yoy. Điều này làm cho chỉ số DXY tăng khá mạnh so với đầu năm. Tại thời điểm 20/02/2024, chỉ số DXY tăng 2.10% ytd, đây là mức khá cao kể từ 2015, chỉ đứng sau năm 2020 (3.60%ytd) và năm 2015 (4.15%). Tuy nhiên, nếu so với đỉnh của năm 2022 (27/09/2022) thì chỉ số DXY hiện tại đã giảm được 8.0%. Chỉ số lạm cao hơn kỳ vọng. Chỉ số DXY được kỳ vọng sẽ giảm khi Fed thực hiện cắt giảm lãi suất trong năm nay.

Duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN với tiềm năng tăng giá 30% và tỷ suất cổ tức 6,1%. Chúng tôi hạ giá mục tiêu xuống 4,1% so với giá mục tiêu trước đó khi giá cổ phiếu đã tăng 3% kể từ báo cáo gần nhất. Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do chuyển mô hình dự phóng DCF sang 2024 và P/E mục tiêu thấp hơn trong phương pháp SOTP. P/E của QNS hiện đang ở mức 7,5x – thấp hơn trung bình ngành và chưa phản ánh hết triển vọng tăng trưởng dài hạn của công ty.

Cập nhật KQKD Q4/2023 của BCG: BCG ghi nhận doanh thu thuần đạt 1,178 tỷ đồng, giảm 4% YoY và LNST đạt 3.4 tỷ đồng, lãi dương trở lại từ mức lỗ ròng -339 tỷ cùng kỳ Q4/2022. Lũy kế cả năm 2023, BCG ghi nhận doanh thu thuần đạt 4,012 tỷ đồng, giảm 11% YoY và LNST đạt 188 tỷ đồng, giảm 65% YoY, tương ứng hoàn thành 58% kế hoạch doanh thu và 29% kế hoạch lợi nhuận năm 2023. Doanh thu trong Q4/2023 tiếp tục thấp hơn cùng kỳ chủ yếu do doanh thu mảng xây dựng (TCD) giảm 35% YoY và doanh thu từ Nguyễn Hoàng giảm 29% YoY (do suy giảm chung của ngành đồ nội thất gỗ). Tuy nhiên, mức giảm YoY đã cải thiện tốt hơn so với Q3/2023.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho Tổng Công ty IDICO (IDC) và tăng giá mục tiêu thêm 10% lên 64.000 đồng/CP. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu là do cập nhật dự án KCN Vinh Quang (Hải Phòng) vào định giá và dự phóng của chúng tôi, khi công ty gần đây đã cho biết KCN này đã hoàn thành quy hoạch 1/2000 và dự kiến sẽ được phê duyệt chủ trương đầu tư vào năm 2025. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024/2025 lần lượt đạt 35% và 23% YoY, chủ yếu nhờ vào dự báo của chúng tôi về (1) doanh số bàn giao đất KCN cao (dự kiến 110 ha trong năm 2024 và 135 ha trong năm 2025) cũng như khoảng 156 ha doanh số chưa ghi nhận vào cuối năm 2023 (theo ước tính của chúng tôi) và (2) đóng góp cao hơn từ mảng KDC so với năm 2023.

Chúng tôi giảm 2,3% giá mục tiêu cho CTCP Hà Đô (HDG) nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do (1) định giá thấp hơn của chúng tôi cho 3 dự án bất động sản, do chúng tôi trì hoãn việc ghi nhận doanh thu và lợi nhuận thêm 1 năm và (2) định giá thấp hơn của chúng tôi đối với nhà máy thủy điện Đắk Mi 2 (147 MW) do chúng tôi giả định sản lượng điện hợp đồng cao hơn trong năm 2024. Điều này dựa trên kế hoạch của Bộ Công Thương (theo các doanh nghiệp trong ngành) về tỷ lệ sản lượng điện hợp đồng của thủy điện là 98% trong năm 2024 so với mức 90% của những năm trước.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP FPT (FPT) và giữ vững quan điểm lạc quan về triển vọng tăng trưởng dài hạn cho các mảng kinh doanh cốt lõi của FPT bao gồm: CNTT toàn cầu, Giáo dục và Dịch vụ Viễn thông. Nhìn chung, chúng tôi duy trì giá mục tiêu khi giữ nguyên giá trị vốn chủ sở hữu mục tiêu cho năm 2024 của chúng tôi so với các dự báo trước. Tuy nhiên, chúng tôi đã điều chỉnh tăng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2026 lên 6% (dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng lần lượt 4%/6%/7% trong năm 2024/2025/2026) do chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận mảng CNTT toàn cầu tăng.