NHTMCP Công thương Việt Nam (CTG): Kỳ vọng chuyển biến tích cực; định giá hấp dẫn; tăng 10% giá mục tiêu

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với CTG và tăng 10% giá mục tiêu lên 45.300đ do tác động tích cực từ việc điều chỉnh giả định định giá lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lợi nhuận.
• Chúng tôi giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2024 nhưng giảm 9-10% dự báo năm 2025-2026 chủ yếu do nâng dự báo chi phí hoạt động và chi phí dự phòng dựa trên kế hoạch số hóa và chiến lược trích lập dự phòng thận trọng của CTG. Chúng tôi dự báo lợi nhuận sẽ tăng trưởng vừa phải 13% trong năm 2024 sau đó tăng trưởng mạnh 23-26% trong năm 2025-2026.
• CTG đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,09 lần, tương đương bình quân 5 năm và thấp hơn 29% so với NHTM tương đồng nhất BID. Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2025 của CTG là 1,43 lần, thấp hơn 25% so với BID.

Sự kiện: Phân tích KQKD 9 tháng đầu năm 2024 và triển vọng giai đoạn 2024-2026

CTG công bố KQKD Q3/2024 tăng mạnh mẽ với LNTT tăng 35% từ mức nền thấp cùng kỳ năm ngoái đạt 6,55 nghìn tỷ đồng nhưng vẫn thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi. Động lực tăng trưởng chính là nhờ tổng thu nhập hoạt động tăng mạnh 26% so với cùng kỳ, trong khi chi phí hoạt động (tăng 20% so với cùng kỳ) và chi phí dự phòng (tăng 25% so với cùng kỳ) tăng chậm hơn. Tính chung 9 tháng đầu năm 2024, LNTT của CTG đạt 19,5 nghìn tỷ đồng, tăng 12% so với cùng kỳ và bằng 69% dự báo cả năm của chúng tôi, thấp hơn dự báo một chút.

HSC kỳ vọng trong năm 2024 CTG sẽ duy trì đẩy mạnh trích lập dự phòng để xử lý dứt điểm tài sản tồn đọng. Chiến lược này dự kiến sẽ giúp giảm sức ép lên chi phí dự phòng trong năm 2025-2026, tạo động lực cho tăng trưởng lợi nhuận trong giai đoạn này.

Tác động: Giảm dự báo lợi nhuận năm 2025-2026 dựa trên quan điểm thận trọng

HSC gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận năm 2024 nhưng giảm lần lượt 8,7% và 9,8% dự báo năm 2025-2026 chủ yếu do nâng dự báo chi phí hoạt động và chi phí dự phòng dựa trên kế hoạch đầu tư số hóa và chiến lược trích lập dự phòng thận trọng của Ngân hàng. Theo dự báo mới, lợi nhuận sẽ tăng trưởng vừa phải 12,8% trong năm 2024 sau đó tăng trưởng mạnh mẽ lần lượt 27% và 23% trong năm 2025-2026 nhờ chi phí tín dụng giảm mạnh so với năm 2024.

Định giá và khuyến nghị

Cổ phiếu CTG có hiệu suất vượt trội hơn nhóm NHTM có vốn nhà nước trong 3 tháng và 12 tháng qua và đã tăng 30% kể từ đầu năm. Theo đó, CTG đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,09 lần, bằng mức bình quân 5 năm và thấp hơn 29% so với NHTM tương đồng nhất BID (Mua vào, giá mục tiêu 54.700đ), thu hẹp từ mức chiết khấu định giá 40% vào đầu năm nay.

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và tăng 10% giá mục tiêu lên 45.300đ do tác động tích cực từ việc hạ giả định phần bù rủi ro vốn CSH & chuyển thời điểm định giá sang cuối năm 2025 lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lợi nhuận.