Sacombank (STB): Tiềm năng tăng trưởng không rõ ràng do chậm hoàn thành tái cấu trúc

• Chúng tôi dự báo STB sẽ đạt được kế hoạch LN cả năm 2024.
• Tỷ lệ nợ xấu và nhóm 2 vào cuối năm 2024 dự kiến sẽ duy trì tương tự như Q3/2024, giảm nhẹ so với năm ngoái.
• Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 12 tháng là 33.400 VND/cp.

LNST 9T2024 phù hợp với kế hoạch cả năm

Tổng thu nhập hoạt động đạt 21,267 tỷ VNĐ trong 9T2024 (+9.3% svck) nhờ sự phục hồi bền vững của NII (+12.1%) trong khi NoII giảm nhẹ 6.3% svck. 9T2024 NIM đạt 3.8%, tương đương cùng kỳ năm trước. TTTD đến cuối Q3/2024 đạt 8.9% YTD, cao hơn một chút so với mức trung bình của hệ thống ngân hàng (7.78% YTD) nhưng thấp hơn so với trung bình của các NHNY (11.2% YTD). Chi phí dự phòng đạt 2,342 tỷ VNĐ (-25.5% svck) và CIR duy trì ở mức 23.7%, dẫn đến LNST đạt 6,489 tỷ VNĐ (+18.9% svck).

Trong quý cuối năm 2024, chúng tôi kỳ vọng chi phí dự phòng sẽ tương đương với Q3/2024 cùng với NIM giảm nhẹ xuống 3.6-3.7%, giúp LNST năm 2024 đạt 8.5 nghìn tỷ VNĐ, tăng 9.6% svck, hoàn thành 100% kế hoạch. Trong 2025, chúng tôi kỳ vọng LNST tăng 11.4% dựa trên giả định NIM và TTTD duy trì ổn định, trong khi NoII cao hơn sẽ bị bù trừ bởi chi phí dự phòng lớn hơn.

Áp lực dự phòng gia tăng vào năm 2025

NPL và nhóm nợ 2 lần lượt là 2.47% và 0.72% vào cuối Q3/2024, tăng nhẹ so với quý trước và so với cuối năm 2023 (2.28% và 0.73%). NPL dự phóng cuối năm 2024 sẽ không đổi so với cuối Q3/2024 do chi phí dự phòng duy trì tốc độ tương tự như 9T2024 kết hợp với tăng trưởng tín dụng cao hơn. Tuy nhiên, áp lực NPL gia tăng vào năm 2025 sẽ duy trì ở mức cao, thúc đẩy STB tăng cường trích lập dự phòng để hoàn thành tái cấu trúc và đưa NPL xuống dưới 2%.

Khuyến nghị TRUNG LẬP giá mục tiêu 33.400 VNĐ/cp

Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với cổ phiếu STB với giá mục tiêu 12 tháng là 33.400 VNĐ/cp dựa trên (i) CAGR của LNST 5 năm tới đạt 17.4%, giảm nhẹ so với 5 năm gần nhất; (ii) gánh nặng trích lập dự phòng giảm nhờ kết thúc trích lập dự phòng trái phiếu VAMC. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm P/B xuống 1,1x, thấp hơn so với P/B hiện tại để phản ánh tiềm năng tăng trưởng chưa thực sự rõ ràng do việc tái cấu trúc bị trì hoãn.