CTCP Nhựa Bình Minh (BMP): Nâng lên Outperform do định giá rẻ và cổ tức hấp dẫn
Nguồn: BVSC
Nâng lên Outperform do định giá rẻ và cổ tức hấp dẫn
Sau nhịp điều chỉnh giá cổ phiếu gần đây của BMP, chúng tôi cập nhật lại những biến động của giá nhựa PVC, triển vọng nhu cầu và xem xét tác động của chúng đối với dự báo KQKD, khuyến nghị và giá mục tiêu của BMP.
Cập nhật giá nhựa PVC: Trở về vùng giá bình thường
Trong lần kiểm tra mới đây của chúng tôi trên Bloomberg, trong 2 tuần qua, giá nhựa PVC đã giảm nhẹ xuống mức 900 USD/tấn – là vùng giá bình thường, sau khi tăng mạnh từ vùng đáy 780 USD/tấn hồi tháng 6 và tháng 7 năm 2023, lên 820-910 USD trong Tháng 8. Theo ChemOrbis, một đơn vị nổi tiếng chuyên nghiên cứu về hạt nhựa, nguyên nhân của nhịp điều chỉnh giá PVC gần đây ở khu vực Đông Nam Á (ĐNA) và Ấn Độ là do nguồn cung dồi dào và nhu cầu vẫn còn yếu.
Do nhu cầu phục hồi chậm, chúng tôi kỳ vọng giá hạt nhựa PVC duy trì ổn định ở vùng giá bình thường là 850-900 USD/tấn như trong giai đoạn 2017-2020. Quan sát Hình 1, các nhà đầu tư có thể thấy rằng giá PVC đang bình thường hóa về vùng giá giai đoạn 2019-20, trong khi BMP duy trì chính sách giá bán không đổi, khiến cho khoảng cách giữa giá đầu ra và đầu vào tiếp tục lớn (dù có vẻ thu hẹp hơn so với nửa đầu năm nay).
Chúng tôi hiểu rằng BMP có khả năng chia sẻ nhiều lợi ích hơn với các nhà phân phối và/hoặc triển khai nhiều chương trình khuyến mãi ngắn hạn nhằm đẩy mạnh sản lượng, tác động ròng lên lợi nhuận ròng vẫn sẽ tích cực.
Sản lượng Q3 giảm so với quý trước do vào mùa thấp điểm…
Do Quý 3 thường là mùa mưa ở Việt Nam nên nhu cầu ống nhựa xây dựng thường thấp. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng bán hàng trong Q3/2023 của BMP sẽ giảm so với quý trước, trước khi phục hồi trong Q4/2023.
… nhưng triển vọng Q4/2023 và 2024 khả quan hơn
Theo BVSC, BMP vẫn duy trì vị thế hưởng lợi từ sự hợp nhất đang diễn ra của ngành, nơi mà các “ông lớn” với lợi thế tài chính và vận hành đang chiếm ưu thế so với các doanh nghiệp nhỏ, và giành được thêm nhiều thị phần hơn. Đồng thời, chúng tôi tin rằng triển vọng nhu cầu thực tế cũng tươi sáng hơn nhờ:
- Những chính sách hỗ trợ của Chính phủ đối với TT. BĐS cũng như
- Các chính sách tài khóa: giảm VAT, và tăng cường đầu tư công, và
- Chính sách tiền tệ: quyết liệt cắt giảm lãi suất.
Chúng tôi hiện đang dự báo sản lượng năm 2023 của BMP tăng nhẹ 3,0% y/y trước khi phục hồi 7,0% y/y trong năm 2024 và tăng 5,0% y/y trong 2025. BVSC hiện dự báo sản lượng bán hàng trong 2H23 đạt 52.371 tấn (+8,7% h/h; +8,0% y/y).
Triển vọng vững chắc; Dự báo KQKD 2023-25 được duy trì
Ở thời điểm hiện tại, BVSC duy trì dự báo KQKD giai đoạn 2023-2025 đối với BMP. Trong đó, lợi nhuận ròng 2023 dự báo tăng mạnh 47,2% y/y lên 1.021,9 tỷ. Đồng thời, dự báo lợi nhuận ròng 2024 về mức 705,5 tỷ trước khi tăng trưởng 5,6% y/y trong 2025 lên 745,2 tỷ. Cụ thể, BVSC dự báo lợi nhuận ròng/tấn giai đoạn 2024-25 ở mức tốt, khoảng 6,6 triệu đồng so với mức 3-5,0 triệu trong Q1/2019-Q2/2022.
Dự báo cổ tức tiền mặt 2023-25 ở mức 8.500-12.000 đồng/cp
Chúng tôi cũng duy trì dự báo cổ tức tiền mặt năm 2023 của BMP ở mức 12.000 đồng/cp (chi trả trong 2023-2024). Đồng thời, chúng tôi ước tính tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phần DPS giai đoạn 2024-2025 là 8.500 đồng/cp. Suất cổ tức dao động từ 9,8- 13,8% so với mức giá hiện tại.
Nâng lên Outperform nhờ định giá rẻ và suất cổ tức hấp dẫn
Sau nhịp giảm giá cổ phiếu gần đây của BMP (giảm 15% từ đỉnh gần nhất trong Tháng 7/2023), chúng tôi nâng khuyến nghị lên Outperfrom từ Neutral, đồng thời giữ nguyên giá mục tiêu ở mức 106.593 đồng/cp (Upside: 22,2%). Ở mức giá hiện tại, BMP đang giao dịch tại P/E là 8,6x (giữa 2024), 10,1x (2024) và 9,6x (2025).
Nhu cầu lạc quan hơn nhờ cải thiện triển vọng TT. BĐS Việt Nam và chính sách tài khóa và tiền tệ mở rộng. Đồng thời, giá nhựa PVC đang ổn định ở mức thấp. Trong dài hạn, chúng tôi nhận thấy việc BMP ngày càng củng cố vị thế trên thị trường sẽ đảm bảo năng lực thương lượng đối với khách hàng qua việc duy trì giá bán ở mức cao. Theo BVSC, điều này sẽ bảo vệ biên lợi nhuận nếu giá nhựa PVC phục hồi.
