CTCP Tập đoàn Container Việt Nam (VSC): Pha loãng và lợi ích không rõ ràng từ tăng vốn; Bán ra

Nguồn: HSC

Pha loãng và lợi ích không rõ ràng từ tăng vốn; Bán ra

 

 

Tóm tắt

• HSC hạ khuyến nghị đối với VSC xuống Bán ra và giảm 24% giá mục tiêu xuống 27.400đ (thấp hơn 24% so với thị giá) nhằm phản ánh kế hoạch phát hành cổ phiếu cho đối tác chiến lược với giá chiết khấu sâu, khiến lợi ích của cổ đông hiện hữu bị pha loãng.
• Kế hoạch phát hành đã được phê duyệt tại ĐHCĐ bất thường của VSC vào ngày 9/9/2022, theo đó VSC sẽ phát hành 40 triệu cổ phiếu mới cho cổ đông chiến lược với mức giá 20.000đ/cp, thấp hơn lần lượt 44% và 21% so với thị giá hiện tại và giá trị sổ sách cuối tháng 6 năm 2022.
• Lợi ích từ việc sử dụng số tiền thu được và đóng góp từ nhà đầu tư chiến lược vào hoạt động kinh doanh vẫn chưa rõ ràng vào thời điểm hiện tại. VSC hiện đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5,5 lần, cao hơn so với mức bình quân trong quá khứ là 4,4 lần (tính từ tháng 1/2019).

Sự kiện: Phát hành riêng lẻ với mức giá thấp

ĐHCĐ cổ đông bất thường của VSC có 70 cổ đông tham dự, nắm giữ tổng cộng 82,6 triệu cổ phiếu (68% cổ phần). Cổ đông đã thông qua kế hoạch phát hành riêng lẻ 40 triệu cổ phiếu với giá 20.000đ/cp cho 2 đối tác chiến lược, thời gian hạn chế giao dịch là 3 năm. Đã có rất nhiều ý kiến bất đồng trong đại hội, và các cổ đông nắm giữ 11,8 triệu cổ phiếu (~10% cổ phần) đã phủ quyết đề xuất này.

Tác động: Pha loãng đối với cổ đông hiện hữu, lợi ích chưa rõ ràng

Chúng tôi giữ quan điểm tiêu cực đối với động thái phát hành riêng lẻ do (1) tỷ lệ pha loãng cổ đông hiện hữu lớn với tổng số cổ phiếu lưu hành tăng 33%, (2) giá phát hành chiết khấu sâu và (3) lợi nhuận từ nguồn vốn mới không chắc chắn.

BLĐ chia sẻ kế hoạch rằng vốn huy động từ kế hoạch này sẽ chủ yếu được sử dụng cho việc mua bán và sáp nhập trong năm 2023-2024; VSC dự kiến sẽ mua ít nhất 51% cổ phần của một công ty vận tải biển đã niêm yết để hoàn thiện chuỗi cung ứng.

Theo chúng tôi, kế hoạch này khá rủi ro do (1) có thể gây mất tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của VSC và (2) giá cước vận tải biển đã bắt đầu giảm mạnh gần đây do nhu cầu toàn cầu chậm lại sau 2 năm tăng mạnh do ảnh hưởng của đại dịch. Do đó, đóng góp của công ty vận tải biển vào lợi nhuận của VSC là không rõ ràng. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2022-2024 nhưng hạ 6-25% dự báo EPS do sự pha loãng cổ phiếu trong giai đoạn này.

Định giá và khuyến nghị

VSC đang giao dịch với EV/EBITDA trượt dự phóng 1 năm là 5,5 lần, cao hơn so với mức bình quân trong quá khứ là 4,4 lần (kể từ tháng 1/2019).

Chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Bán ra và giảm 24% giá mục tiêu xuống 27.400đ. Phương án phát hành này khiến chúng tôi lo ngại về tình hình quản trị doanh nghiệp của VSC. Đáng chú ý, mặc dù duy trì dự báo lợi nhuận thuần, chúng tôi nâng giả định số lượng cổ phiếu đang lưu hành và nâng giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn lên 2% từ 1% trước đó để phản ánh lợi nhuận tiềm năng từ thương vụ M&A.