Tổng Công ty IDICO (IDC): Tỷ suất lợi nhuận/ vốn đầu tư (ROI) đạt mức cao

Nguồn: SSI

Tỷ suất lợi nhuận/ vốn đầu tư (ROI) đạt mức cao

 

 

KQKD năm 2022

Năm 2022, doanh thu và LNST của IDC lần lượt là 8,2 nghìn tỷ đồng (tăng 91,6% so với cùng kỳ) và 2,5 nghìn tỷ đồng (tăng 3,9 lần so với cùng kỳ):

• Khu công nghiệp

Trong năm 2022, IDC đã ghi nhận hồi tố từ Khu công nghiệp Nhơn Trạch V đã lấp đầy 100%. Doanh thu thực hiện từ KCN Nhơn Trạch V là 1,5 nghìn tỷ đồng – chiếm 35% tổng doanh thu, trong khi lợi nhuận gộp đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (tỷ suất lợi nhuận gộp là 84%), khi các nghĩa vụ bồi thường đã được thực hiện trong năm 2004.

IDC ghi nhận 91,5 ha đất cho thuê trong năm 2022, trong đó Khu công nghiệp Hựu Thạnh là 32 ha (tăng 100% so với cùng kỳ), với giá thuê 130 USD/m2/chu kỳ thuê (tăng 8% so với cùng kỳ). Đồng thời, các KCN Phú Mỹ II và Phú Mỹ II mở rộng đã cho thuê 12ha đất trong nửa đầu năm 2022 với mức giá 125USD/m2/chu kỳ thuê (tăng 18% so với cùng kỳ).

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh lên 70% (tăng 31% so với cùng kỳ) nhờ: (1) ghi nhận hồi tố từ Khu công nghiệp Nhơn Trạch V; và (2) giá cho thuê đất của các KCN Phú Mỹ và Phú Mỹ mở rộng tăng 18% so với cùng kỳ, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 70%; (3) tỷ suất lợi nhuận gộp của KCN Hựu Thạnh cũng được cải thiện lên 49%, điều này giúp cải thiện lợi nhuận gộp chung của IDC.

• Mảng điện

IDC đang sở hữu các dự án thủy điện Srok Phu Miêng và Đak Mi 3 với tổng công suất 114 MW và 3 trạm biến áp (Tuy Hạ, Nhơn Trạch 5 và Hựu Thành giai đoạn 1) với công suất 481 MW. Doanh thu bán điện đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì ở mức 8,1% (tăng 2% so với cùng kỳ), do: (1) dừng triển khai các chính sách hỗ trợ cho các doanh nghiệp tại các khu công nghiệp của IDC bị ảnh hưởng bởi Covid trong năm 2021; và (2) nhà máy thủy điện Đăk Mi 3 hoạt động trở lại vào tháng 10/2022.

• Thu phí

IDC thu phí từ hai trạm BOT (BOT An Sương - An Lạc và BOT Quốc lộ 51). Doanh thu từ hoạt động thu phí đạt 421 tỷ đồng (tăng 36% so với cùng kỳ) trong năm 2022 do công ty không phải đóng cửa các trạm thu phí như trong quý 3/2021. Lợi nhuận gộp đạt 44,9% so với cùng kỳ (giảm 10,5% so với cùng kỳ), do IDC ghi nhận trước chi phí bảo trì dài hạn, trong khi chi phí lãi vay được khấu trừ khỏi dự án trong năm 2021.

Chi phí tài chính tăng 31% so với cùng kỳ chủ yếu do: (1) tăng chi phí hoạt động kinh doanh chứng khoán – chiếm 41% chi phí tài chính; và (2) chi phí lãi vay tăng 2% so với cùng kỳ.

Tỷ lệ chi phí bán hàng và chi phí quản lý trên doanh thu vẫn ở mức 4%.

Triển vọng

Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2023 của IDC đạt 8,7 nghìn tỷ đồng (tăng 5,4% so với cùng kỳ) và LNTT là 3 nghìn tỷ đồng (giảm 7,6% so với cùng kỳ). EPS đạt 5.930 đồng/cổ phiếu.

• Khu công nghiệp

IDC sẽ tiếp tục ghi nhận doanh thu đều trong suốt quá trình hoạt động của các KCN (50 năm) đối với các hợp đồng đã được nhà đầu tư thanh toán trước năm 2022, như KCN Mỹ Xuân B1, Phú Mỹ II và Phú Mỹ II mở rộng. Chúng tôi ước tính doanh thu sẽ đạt 225 tỷ đồng.

Ngoài ra, công ty ghi nhận một hợp đồng thuê đất mới và các hợp đồng MOU trong năm 2022 tại Khu công nghiệp Hựu Thạnh l với tổng diện tích 60,2 ha (tăng 52% so với cùng kỳ) và giá thuê 140 USD/m2/chu kỳ thuê (tăng 4% so với cùng kỳ), bao gồm các khách hàng trong lĩnh vực hàng tiêu dùng, logistics và các lĩnh vực khác. Đồng thời, chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ ghi nhận 60 ha đất cho thuê tại KCN Phú Mỹ II và Phú Mỹ II mở rộng với giá thuê 125 USD/m2/chu kỳ thuê (không đổi so với cùng kỳ).

Diện tích ký mới vào năm 2023 được dự báo đạt 90 ha (giảm 32% so với cùng kỳ) từ các KCN Cầu Nghìn (Thái Bình), Hựu Thạnh (Long An), Phú Mỹ II và Phú Mỹ II mở rộng. Trong đó, 45 ha có thể được ghi nhận vào năm 2023.

Biên lợi nhuận gộp dự kiến đạt 58% (giảm 12% so với cùng kỳ), khi không áp dụng hồi tố doanh thu ghi nhận một lần đối với các khu công nghiệp đã lấp đầy, chẳng hạn như Khu công nghiệp Nhơn Trạch V trong năm 2022.

• Mảng kinh doanh điện

Doanh thu dự kiến tăng 12% so với cùng kỳ. Doanh thu bán điện tại các KCN Nhơn Trạch V và Hựu Thạnh tăng 7% so với cùng kỳ lên 2,8 nghìn tỷ đồng khi có thêm khách hàng mới tại Khu công nghiệp Hựu Thạnh. Doanh thu mảng thủy điện đạt 395 tỷ đồng (tăng 83% so với cùng kỳ) khi thủy điện Đăk Mi 3 đi vào hoạt động trong tháng 10/2022. Biên lợi nhuận gộp duy trì tốt ở mức 8%.

• Ghi nhận doanh thu từ chuyển nhượng dự án khu dân cư

Dự án Khu dân cư phường 6, Tân An (Idico Linco – IDC sở hữu 51%) sẽ được chuyển nhượng cho Aeon để phát triển trung tâm thương mại. Tổng cộng, chúng tôi ước tính IDC sẽ ghi nhận doanh thu bất động sản là 502 tỷ đồng (tăng 374% so với cùng kỳ) và lợi nhuận gộp là 336 tỷ đồng (tăng 374% so với cùng kỳ).

• Hoạt động thu phí

Chúng tôi dự báo lưu lượng phương tiện tại trạm thu phí An Sương – An Lạc sẽ tăng trưởng 2% với giá vé không thay đổi; doanh thu dự báo đạt 425 tỷ đồng trong năm 2023. Biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức cao 49,3%.

Chi phí lãi vay dự báo tăng 12% so với cùng kỳ, lên 226 tỷ đồng với giả định lãi suất tăng 2%, dẫn đến chi phí lãi vay tăng 22,6 tỷ đồng. Vay dài hạn – chiếm 80,8% tổng dư nợ – chủ yếu đến từ các dự án BOT, với lãi suất dao động trong khoảng 8,5~8,8%.

Tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý trên doanh thu được duy trì ở mức 3,6%.

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ dự báo đạt 1,8 nghìn tỷ đồng, trong đó lợi nhuận của công ty con Idico Linco đạt 129 tỷ đồng từ việc chuyển nhượng dự án khu dân cư tại Phường 6, Tân An - Long An.

Hoạt động đầu tư trong năm 2023

IDC có kế hoạch phát triển quỹ đất 2.500 ha tại các tỉnh Tiền Giang, Hải Phòng và Hưng Yên. Các KCN ở miền Bắc Việt Nam dự kiến sẽ phát triển trong khoảng 1.000~1.200 ha, trong khi các KCN ở miền Nam Việt Nam có thể sẽ phát triển trong khoảng 500~1.000 ha. Tổng diện tích được cấp chủ trương đầu tư giai đoạn 2023~2024 có thể đạt 1.400 ha. Chúng tôi cho rằng quỹ đất này sẽ được cho thuê hoàn toàn từ năm 2025, điều này sẽ cho phép IDC duy trì tăng trưởng trong dài hạn sau khi KCN Hựu Thạnh đã được lấp đầy.

Khu công nghiệp Tân Phước - Tiền Giang (diện tích 470 ha) đã được Bộ Kế hoạch và Đầu tư đã trình Thủ tướng Chính phủ vào ngày 5/1/2023. IDC dự kiến nhận giấy chứng nhận đầu tư trong quý 1/2023 và sẵn sàng cho thuê từ năm 2025. Khu công nghiệp Tân Phước sở hữu các lợi thế chính sau: (i) kết nối giao thông đường bộ thuận tiện như đường cao tốc Trung Lương Mỹ Thuận; (ii) quỹ đất công nghiệp tại Tiền Giang đã hết; và (iii) kết nối sông thuận tiện.

Luận điểm đầu tư

Cổ phiếu IDC hiện đang giao dịch với P/E năm 2023 là 6,4 lần và P/B là 2,1 lần - thấp hơn mức trung bình ngành lần lượt là 12,8 lần và 2,8 lần. Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu IDC, với giá mục tiêu 1 năm được điều chỉnh giảm xuống 51.400 đồng/cổ phiếu (từ mức 59.300 đồng/cổ phiếu). Chúng tôi áp dụng mức chiết khấu 15% do (1) lo ngại vướng mắc pháp lý đối với dự án mới; (2) Chi phí đền bù giải phóng mặt bằng ở các dự án mới sẽ cao hơn so với giả định của chúng tôi. Chúng tôi giữ quan điểm tích cực đối với cổ phiếu IDC, một trong những nhà phát triển khu công nghiệp lớn nhất Việt Nam với 717 ha đất cho thuê tại các tỉnh Long An, Bà Rịa - Vũng Tàu và Thái Bình. Chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng thấp sẽ giúp IDC duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp mảng khu công nghiệp ở mức trên 50% trong giai đoạn 2022~ 2026, trong khi tỷ suất cổ tức vẫn ở mức hấp dẫn 10,5%.

Rủi ro đầu tư

(1) Nhu cầu thuê đất giảm khi dòng vốn FDI giảm tốc trước những khó khăn kinh tế toàn cầu;

(2) Chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng tăng. Trong năm 2022, giá đất tại các tỉnh như Long An, Thái Bình, Bà Rịa Vũng Tàu tăng 10~20% so với giai đoạn 2021~2022. Do đó, chúng tôi cho rằng chi phí bồi thường của các dự án trong tương lai gia tăng sẽ ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận của các dự án mới của IDC;

(3) Tiến độ pháp lý để thành lập các khu công nghiệp mới có thể bị chậm lại.

Quan điểm ngắn hạn. Trong ngắn hạn, chúng tôi tin rằng dòng tiền tích cực sẽ giúp IDC chi trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 15~20% trong quý 1 năm 2023. Diện tích đất đã ký MOU có thể lên tới 120 ha trong năm 2022, điều này sẽ giúp duy trì quỹ đạo tăng trưởng lợi nhuận cho đến nửa đầu năm 2023.