Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW): Ước tính KQKD sơ bộ Q2/2023

Nguồn: FSC

Ước tính KQKD sơ bộ Q2/2023

 

 

Sự kiện

POW đã công bố KQKD Q2 sơ bộ. Hai chất xúc tác: 1) Doanh thu sơ bộ trong Q2/2023 đạt mức cao nhất trong vòng 4 năm qua; và 2) Nhà máy Vũng Áng sắp vận hành trở lại.

Quan điểm

Doanh thu Q2/2023 tăng +19,6% YoY, đạt 8,8 nghìn tỷ đồng, mức cao nhất trong vòng 4 năm qua nhờ sản lượng điện đạt 4,3 tỷ kWh, tăng +23,4% YoY (+7,5% QoQ). Doanh thu sơ bộ 1H23 đạt 16.567 tỷ đồng (+14,5% YoY).

POW chưa công bố lợi nhuận Q2/2023, nhưng chúng tôi kỳ vọng LNST của CĐCT mẹ (PATMI) Q2 có thể tăng ~25% YoY lên 527 tỷ đồng nhờ doanh thu tăng và chi phí đầu vào giảm. Do đó, PATMI 6T2023 sẽ đạt 1,1 nghìn tỷ đồng, đi ngang YoY nhưng hoàn thành ~90% kế hoạch năm 2023E. POW đã ghi nhận khoản lãi bất thường 276 tỷ đồng trong 1H22; nếu loại trừ, PATMI tăng trưởng ~25% YoY.

Kế hoạch kinh doanh năm 2023 khiêm tốn. POW đặt kế hoạch doanh thu 30,3 nghìn tỷ đồng, tăng +7% YoY. Sản lượng điện đạt 15,6 tỷ kWh, tăng +10% YoY. POW đặt mục tiêu lợi nhuận sau thuế giảm -56% YoY xuống 1.118 tỷ đồng. Tuy nhiên, POW thường đặt ra kế hoạch kinh doanh thấp và sau đó vượt kế hoạch. Ví dụ: POW báo cáo LNST năm 2022 là 2.553 tỷ đồng, gấp 3,4 lần kế hoạch ban đầu.

Nhà máy Vũng Áng sắp vận hành trở lại. Tại ĐHCĐ, BLĐ cho biết các vấn đề tại Vũng Áng có thể sẽ được giải quyết vào tháng 08. Theo tìm hiểu của chúng tôi, tuabin bị sự cố hiện đang được chuyển đến Việt Nam và có thể được lắp đặt và sẵn sàng hoạt động vào Q4/2023 nếu mọi việc suôn sẻ. Do tác động của El Nino có khả năng kéo dài đến Q1/2024, nên nhu cầu nhiệt điện có thể sẽ vẫn ở mức cao cho đến thời điểm trên.

Động lực tăng trưởng trong dài hạn. Đến từ hai nhà máy nhiệt điện khí NT3 và NT4 sắp đi vào hoạt động với tổng công suất là 1500MW. POW đang xây dựng hai nhà máy nhiệt điện khí (LNG) với tổng công suất là 1500MW và tổng vốn đầu tư là 1,4 tỷ USD. Chúng tôi kỳ vọng POW sẽ đưa vào vận hành NT3 vào năm 2025 và NT4 vào năm 2026, qua đó nâng công suất thiết kế lên thêm +35%.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với POW sau khi nâng khuyến nghị lên MUA vào ngày 01/03. Giá mục tiêu của chúng tôi là 16.724 đồng/cổ phiếu tương đương với EV/EBITDA 2024 là 6,5x, thấp hơn 8% so với trung vị ngành trong khu vực. Rủi ro chính đối với mô hình định giá của chúng tôi là khả năng chậm trễ hơn nữa trong việc đưa nhà máy Vũng Áng hoạt động trở lại.

Tiềm năng tăng giá: khoản bảo hiểm sự cố máy móc trị giá ~300 tỷ đồng có khả năng sẽ được ghi nhận trong năm 2023.