Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): KQKD 8 tháng đầu năm 2024

Trong tháng 8, PNJ đạt 2,2 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (-3% svck, -10% so với tháng trước) và 63 tỷ đồng lợi nhuận ròng (-17% svck, +24% so với tháng trước). Lũy kế 8 tháng đầu năm 2024, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của PNJ lần lượt đạt 26,9 nghìn tỷ đồng (+27% svck) và 1,28 nghìn tỷ đồng (+3% svck). Với kết quả này, lợi nhuận Q3/2024 có khả năng sẽ giảm 20% svck. Mặc dù kết quả tháng 8 không mấy khả quan, chúng tôi lưu ý rằng quý 3 là mùa thấp điểm của ngành trang sức, nên có thể không ảnh hưởng nhiều đến ước tính cả năm của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp của mảng bán lẻ có thể cải thiện trong quý 4 khi bắt đầu vào mùa cao điểm, tạo điều kiện cho PNJ giới thiệu bộ trang sức mới và điều chỉnh giá để bù đắp cho giá vàng nguyên liệu tăng. Do đó, chúng tôi duy trì ước tính lợi nhuận ròng cho năm 2024-2025 lần lượt là 2,2 nghìn tỷ đồng (+13% svck) và 2,57 nghìn tỷ đồng (+16% svck), và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ, với giá mục tiêu 1 năm là 120.000 đồng/cổ phiếu.

Tương tự như diễn biến của tháng trước, PNJ vẫn bị chịu tác động trong bối cảnh vàng khan hiếm, thể hiện qua việc doanh thu vàng miếng giảm 27% svck. Trong bối cảnh này, các ngân hàng thương mại nhà nước đã bắt đầu bán vàng miếng SJC ra thị trường từ tháng 6/2024, khiến cho giá vàng miếng SJC giảm gần đến mức giá vàng quốc tế. Điều này khiến những nhà đầu cơ vàng ngắn hạn hạn chế tham gia vào thị trường hơn. Do đó, doanh thu vàng miếng của PNJ đã hạ nhiệt từ tháng 6 đến nay. Vàng khan hiếm cũng gây ảnh hưởng tới biên lợi nhuận gộp của mảng bán lẻ (-80 điểm cơ bản trong 8 tháng đầu năm 2024). Tuy nhiên, doanh thu mảng bán lẻ tiếp tục kiên trì tăng trưởng (+19% svck) nhờ mở rộng mạng lưới cửa hàng và tệp khách hàng. Trong bối cảnh vàng khan hiếm và nhà nước tiến hành thanh tra các cửa hàng bán lẻ vàng (từ tháng 5 đến nay), điều này khiến các cửa hàng vàng nhỏ hạn chế giao dịch sản phẩm không truy xuất được nguồn gốc. Thay vào đó, các cửa hàng bán lẻ này đã tăng đơn hàng thông qua PNJ để đảm bảo nguồn gốc sản phẩm hợp lệ. Điều này lý giải cho mức tăng trưởng khả quan về doanh thu bán buôn với mức tăng 44% svck.

Chúng tôi lưu ý rằng tỷ lệ chi phí quản lý và bán hàng (SG&A)/doanh thu cao bất thường trong tháng 7-8 (14- 15% trong tháng 7-8 so với 10% trong năm 2023 và nửa đầu năm 2024) cũng làm giảm lợi nhuận trong giai đoạn này. Theo ban lãnh đạo, điều này có thể do phân bổ chi phí tiếp thị không đồng đều giữa các tháng và một số chi phí tiếp thị liên quan đến dự án sản phẩm thời trang mới mà PNJ hiện đang phát triển. Theo đó, PNJ sẽ kinh doanh các sản phẩm thời trang ngoài trang sức. Theo quan điểm của chúng tôi, đây là những nỗ lực của PNJ để duy trì tăng trưởng lợi nhuận trong dài hạn, trong trường hợp các nhà bán lẻ thương hiệu trang sức có thể gặp khó khăn trong việc tăng trưởng trong bối cảnh nguồn cung vàng bị hạn chế.

Từ đầu Q3/2024, PNJ đã đẩy nhanh việc mở mới cửa hàng, với 4-5 cửa hàng mới được mở trong trong tháng 7-8 (như vậy đã mở +14 cửa hàng tính từ đầu năm). Do đó, chúng tôi tin rằng PNJ đang thực hiện đúng tiến độ kế hoạch mở mới cửa hàng trong năm 2024 (+35 cửa hàng mới lên 426 cửa hàng vào tháng 12/2024), điều này sẽ là động lực tăng trưởng lợi nhuận cho PNJ vào năm tới.