CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC): Khuyến nghị Khả quan

Kết quả kinh doanh (KQKD) 6T2024 của DHC chỉ đạt 116 tỷ đồng LNST, -34,8% svck, hoàn thành 38,7% kế hoạch 2024 và 37,5% dự phóng của ACBS. Tuy nhiên, do cước phí vận tải đang chững lại, giảm bớt áp lực lên giá giấy tái chế nhập khẩu, chúng tôi dự báo 6T cuối năm, KQKD của DHC sẽ tích cực hơn. Từ đó, cả năm 2024, DHC có thể đạt 272 tỷ LNST (-12,0% svck). Giá mục tiêu cho 12 tháng tới được điều chỉnh xuống còn 42.400 đồng/cổ phiếu, khuyến nghị KHẢ QUAN.

Mặc dù doanh thu 6T2024 tăng 0,8% svck, tuy nhiên biên lợi nhuận gộp (LNG) liên tục suy giảm dẫn tới lợi nhuận gộp giảm 24,6% svck. Tác động tiêu cực lên biên LNG chủ yếu là do chi phí nhập khẩu giấy tái chế gia tăng vì cước vận tải hàng hải tăng mạnh, trong khi giá thành sản phẩm đầu ra lại bị cạnh tranh bởi giấy nhập khẩu từ Trung Quốc.

Tuy nhiên, mảng bao bì có sự khởi sắc trong 6T2024, +33,5% sản lượng svck, nhờ sự phục hồi mạnh mẽ của thịtrường xuất khẩu nông thủy sản ở khu vực ĐBSCL – vốn là địa bàn chính của các khách hàng của DHC. Mặc dù vậy, biên LNG của mảng này tương đối thấp, vì vậy đóng góp vào lãi gộp và lợi nhuận chưa đáng kể. Dư địa để DHC đẩy mạnh mảng bao bì vẫn còn do công suất thực tế/công suất thiết kế mới đang sử dụng 70%.

DHC đã có giấy phép xây dựng nhà máy Giao Long 3 và dự kiến khởi công xây dựng từ Q1/2025-Q4/2026. Trong phương án cuối cùng, công suất thiết kế là 1.000 tấn giấy/ngày, với 2 dòng sản phẩm chính là Testliner và Kraftliner, tổng vốn đầu tư là 1.800 tỷ đồng. DHC dự kiến sẽ huy động vốn cho dự án Giao Long 3 thông qua phát hành quyền mua cổ phiếu và ESOP, thực hiện trong Q4/2024.

Cho cả năm 2024, chúng tôi dự báo DHC sẽ đạt được 272 tỷ đồng LNST, -12,0% svck. Kết quả 6T cuối năm có thể khả quan hơn so với 6T đầu năm do giá cước vận tải biển đang tạm thời hạ nhiệt sau khi đạt đỉnh vào giữa tháng 07/2024. Bên cạnh đó, tỷ giá USD/VND cũng bắt đầu hạ nhiệt từ cuối tháng 8/2024 theo xu hướng hạ lãi suất cùa FED.

Cho năm 2025F, chúng tôi dự báo DHC có thể đạt 3.782 tỷ đồng doanh thu, +9,0% svck, và 323 tỷ đồng LNST, +18,9% svck. Toàn bộ dự phóng cho năm 2025F hiện chưa phản ánh tác động của việc xây dựng nhà máy Giao Long 3 có thể bắt đầu được triển khai từ đầu năm 2025. Chúng tôi sẽ cập nhật lại khi Công ty có phương án huy động vốn và giải ngân cụ thể hơn.

Định giá

Sau khi cập nhật lại mô hình dự phóng lợi nhuận, bằng phương pháp định giá FCFF chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu từ 50.500 đồng/cổ phiếu (trước chia cổ tức 1.000đ/cổ phiếu) xuống còn 42.400 đồng/cổ phiếu, tương đương tỷ lệ 18,1% tăng giá so với giá thịtrường hiện tại, xếp hạng Khả Quan. Với mức định giá 42.400 đồng/cổ phiếu tương ứng với P/E 2024 là 11,3 và P/B là 1,5 và P/E 2025 là 9,5 và P/B là 1,5.