CTCP Lọc Hóa Dầu Bình Sơn (BSR): Khuyến nghị Khả quan

• Lợi nhuận của BSR trong Q2 và nửa đầu năm 2024 bị ảnh hưởng tiêu cực (- 41.7% svck và -35% svck) do ảnh hưởng của đợt bảo dưỡng và crack spread thu hẹp.
• LN năm 2024 có thể giảm 43.6% svck và tăng 20% svck trở lại trong 2025 nhờ sản lượng tăng. Chúng tôi cho rằng động lực tăng trưởng dài hạn của BSR đến từ dự án nâng cấp mở rộng NMLD Dung Quất, được kỳ vọng hoàn thành vào Q3/2028.
• Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 27,400 VNĐ/cp nhờ kỳ vọng chuyển sàn niêm yết sang HOSE sẽ giúp BSR có khả năng tham gia các chỉ số quan trọng.

Lợi nhuận Q2/2024 giảm mạnh do ảnh hưởng từ đợt bảo dưỡng (TA5)

Q2/2024, sản lượng tiêu thụ của BSR giảm 33% svck và 19% so với quý trước do đợt bảo dưỡng nhà máy lần 5 (TA5). Crack spread xăng châu Á trong Q2/2024 giảm 16.4% svck và 21.6% so với quý trước, ngay cả trong mùa cao điểm đi lại, cho thấy sự hồi phục nhu cầu tiêu thụ xăng dầu yếu hơn dự kiến. Sản lượng thấp hơn trong khi crack spread thu hẹp dẫn dến doanh thu và lợi nhuận của BSR giảm mạnh trong Q2/2024 và nửa đầu năm 2024. Theo đó, LNST của cổ đông công ty mẹ của BSR trong Q2/2024 và nửa đầu năm 2024 giảm lần lượt 32% và 35% so với cùng kỳ.

Tăng công suất sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn khi crack spread dự kiến sẽ duy trì ở mức thấp trong ngắn hạn

Chúng tôi không kỳ vọng crack spread sẽ tăng mạnh trong trung hạn do công suất lọc dầu thế giới có thể tăng đến năm 2028. Tuy nhiên, BSR vẫn có động lực tăng trưởng dài hạn khi dự án nâng cấp mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất, dự kiến hoàn thành trong Q3/2028, được kỳ vọng sẽ tăng tổng công suất thêm 15% và tăng khả năng tạo ra các sản phẩm với giá trị gia tăng cao. Crack spread của BSR được kỳ vọng sẽ tiến gần tới mức trung bình của khu vực kể từ năm 2029 khi dự án nâng cấp mở rộng chính thức hoàn thành.

Trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng crack spread xăng châu Á có thể giảm ít nhất đến năm 2025, do OPEC+ ngưng cắt giảm sản lượng tự nguyện và công suất lọc dầu thế giới tăng. Chúng tôi cho rằng lợi nhuận của BSR có thể giảm 43.6% svck trong năm 2024 do bị ảnh hưởng bởi đợt bảo dưỡng và môi trường crack spread thấp, tuy nhiên sản lượng tiêu thụ sẽ tăng trở lại trong năm 2025 và kéo theo lợi nhuận của BSR có thể tăng trưởng 20% svck.

Khuyến nghị KHẢ QUAN với giá mục tiêu 27,400 VND/cổ phiếu

Giá mục tiêu được xác định thông qua mô hình FCFF dự phóng 10 năm và phương pháp so sánh với P/B mục tiêu là 1.32x (cao hơn 2.5% so với P/B trung bình 5 năm). Mô hình FCFF dự phóng 10 năm sẽ phản ánh rõ ràng hơn tác động tích cực của việc nâng cấp, mở rộng nhà máy lọc dầu kể từ sau năm 2028. Khả năng được chuyển sàn niêm yết sang HOSE (dự kiến vào đầu năm 2025) có thể giúp BSR tăng tính minh bạch và cơ hội xuất hiện trong các chỉ số quan trọng, từ đó thu hút sự chú ý của các quỹ đầu tư trong và ngoài nước, do đó được kỳ vọng sẽ giúp BSR nhận được định giá cao hơn.