Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (GVR): Khuyến nghị Trung Lập

• Q2/24 LN ròng tăng trưởng 56% svck nhờ mảng cao su tích cực (LNTT tăng 33% svck). Luỹ kế 6T24, LN ròng tăng trưởng 17% svck;
• LN ròng năm 2024 tăng trưởng 38% svck nhờ mảng cao su, LN ròng năm 2025-26 duy trì ổn định nhờ triển vọng tích cực ở mảng BĐS KCN;
• Chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu 34,300 đ/CP.

KQKD tích cực trong 6T24

6T24, sản lượng khai thác cao su đạt 115,000 tấn (-12.4% svck), sản lượng tiêu thụ cao su đạt 176,000 tấn (-17% svck), giá bán cao su trung bình ước đạt 37.7 triệu đồng/tấn (+34% svck). Doanh thu cao su đạt 6,669 tỷ đồng (+12% svck), LNTT đạt 1,541 tỷ đồng (+3% svck). Đối với mảng BĐS KCN, doanh thu đạt 285 tỷ đồng (+7% svck), LNTT đạt 429 tỷ đồng (-4% svck) chủ yều từ KCN NTU 1&2, KCN Tân Bình. Kết quả trong 6T24, doanh thu của GVR đạt 9,238 tỷ đồng (+11% svck) và LN ròng đạt 1,296 tỷ đồng (+17% svck).

LN ròng năm 2024 tăng trưởng 38% svck nhờ mảng cao su, LN ròng năm 2025-26 duy trì ổn định trên mức nền cao nhờ BĐS KCN tích cực

Chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 24,679 tỷ đồng (+11% svck) và LN ròng đạt 3,610 tỷ đồng (+38% svck) trong năm 2024 nhờ giá cao su duy trì đà tăng do (1) nguồn cung thiếu hụt (2) nhu cầu tăng cao bởi Trung Quốc thực hiện nhiều chính sách hỗ trợ nền kinh tế (3) diện tích cao su giảm do xu hướng chuyển đổi đất cao su. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu và LN ròng năm 2025- 26 tiếp tục duy trì ở mức cao nhờ mảng BĐS KCN. Một số KCN mới đi vào vận hành như KCN NTU3 dự kiến đem lại dòng tiền từ năm 2025 và KCN Hiệp Thạnh sẽ được vận hành từ năm 2026. Qua đó, doanh thu đạt 24,399 tỷ đồng (-1% svck)/26,330 tỷ đồng (+8% svck) và LN ròng đạt 3,296 tỷ đồng (-9% svck)/3,552 tỷ đồng (+8% svck).

Khuyến nghị TRUNG LẬP với giá mục tiêu là 34,300 đồng/CP

Chúng tôi định giá cổ phiếu GVR dựa trên phương pháp SOTP (WACC: 10.3%). Do giá cổ phiếu đã tăng mạnh trong 1 năm trở lại đây và đã phản ánh triển vọng kinh doanh sắp tới của doanh nghiệp, chúng tôi khuyến nghị Trung Lập đối với GVR. Rủi ro giảm giá gồm (1) Rủi ro thời tiết ảnh hưởng đến sản lượng cao su (2) Rủi ro nhu cầu cao su giảm sút do kinh tế thế giới tăng trưởng chậm lại (3) Rủi ro pháp lý khiến dự án KCN bị chậm tiến độ (4) Rủi ro liên quan đến các sai phạm của BLĐ trước đây.