Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX): Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu PLX

 

Q2/2024, sản lượng xuất bán ước tính của PLX không thay đổi so với cùng kỳ tuy nhiên doanh thu tăng 12.3% svck khi giá dầu Brent trung bình tăng 9.4% svck. Bên cạnh đó, biên lợi nhuận gộp của PLX trong Q2/2024 cũng cao hơn 0.3 điểm phần trăm so với cùng kỳ khi tỷ lệ sản lượng nhập về từ nước ngoài thấp hơn, hỗ trợ ổn định chi phí kinh doanh thực tế; lợi nhuận ròng trong quý 2 cũng tăng 47.5% svck và tăng 11.8% so với quý trước. Lũy kế 2 quý đầu năm 2024, doanh thu của PLX tăng trưởng 11.8% svck, biên lợi nhuận gộp cao hơn 0.6 điểm phần trăm so với cùng kỳ và lợi nhuận ròng tăng trưởng tích cực 58.6% svck, hoàn thành kế hoạch doanh nghiệp đặt ra trong cả năm 2024. Mức lợi nhuận ròng 6T24 tích cực hơn dự kiến và tương đương 68.9% dự phóng lợi nhuận ròng cả năm 2024 trước đó của chúng tôi.

 

 

Chúng tôi cho rằng giá dầu sẽ không tăng đột biến trong nửa cuối năm 2024, từ đó ít gây áp lực trích lập giảm giá hàng tồn kho; tuy nhiên các biến động liên tục có thể khiến PLX chịu ảnh hưởng từ độ trễ của kỳ điều chỉnh. Mặc dù vậy, chúng tôi nhận thấy doanh nghiệp có thể được hưởng lợi từ việc điều chỉnh chi phí kinh doanh định mức trong công thức giá cơ sở xăng dầu từ tháng 7/2024 do có thị phần lớn và khả năng kiểm soát chi phí thực tế tốt. Chúng tôi cho rằng việc này sẽ phản ánh đầy đủ hơn vào lợi nhuận của doanh nghiệp kể từ năm 2025, theo đó dự phóng biên lợi nhuận gộp của PLX GĐ 2024- 2025 lần lượt đạt mức 6.1% và 6.5%, lợi nhuận ròng tăng trưởng lần lượt 39.2% và 15.4% svck. Ngoài ra, Dự thảo 3 Nghị định về Kinh doanh Xăng dầu cũng được chúng tôi kỳ vọng tạo hành lang pháp lý thuận lợi hơn cho các thương nhân đầu mối/ phân phối xăng dầu có khả năng kiểm soát chi phí tốt như PLX.

 

 

Giá mục tiêu dựa trên 2 phương pháp FCFF và P/E và cao hơn 22.1% so với giá mục tiêu cũ do: (1) Chúng tôi chuyển cơ sở định giá từ cuối 2024 sang giữa 2025, (2) Chúng tôi tăng dự báo EPS giai đoạn 2024-2025 thêm lần lượt 19.5% và 39.2% so với dự phóng trước nhờ kỳ vọng biên lợi nhuận gộp cải thiện do các hỗ trợ pháp lý tích cực. Chúng tôi cho rằng triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp hiện tại đã được phản ánh tương đối vào giá cổ phiếu khi PLX đã tăng 41.3% kể từ đầu năm.