CTCP Cơ Điện Lạnh (REE): KQKD 6 tháng đầu năm 2023 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi

Nguồn: VCSC

KQKD 6 tháng đầu năm 2023 phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi

 

 

• CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) công bố KQKD quý 2 năm 2023 với doanh thu đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (+7% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 489 tỷ đồng (-18% YoY). Chúng tôi cho rằng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm chủ yếu do (1) thu nhập từ mảng điện giảm 27% YoY do phần lớn danh mục đầu tư thủy điện của REE đều ghi nhận LNST giảm so với cùng kỳ trong quý 2/2023, bao gồm nhà máy thủy điện Thác Bà (HOSE: TBC) (REE nắm giữ 60% cổ phần) và CTCP Thủy điện Miền Trung (HOSE: CHP) (REE nắm giữ 24% cổ phần) ghi nhận LNST tương ứng giảm 72% YoY và 80% YoY,vượt qua mức tăng 2% YoY và 146% YoY trong LNST tương ứng của CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh (HOSE: VSH) (REE nắm giữ 52% cổ phần) và CTCP Nhiệt điện Phả Lại (HOSE: PPC) (REE nắm giữ 24% cổ phần); và (2) lợi nhuận mảng cơ điện (M&E) giảm 70% do lĩnh vực xây dựng chững lại.
• Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo nửa đầu năm 2023 của REE lần lượt đạt 4,5 nghìn tỷ đồng (+12% YoY) và 1,2 nghìn tỷ đồng (-4% YoY), hoàn thành 46% và 47% dự báo cả năm của chúng tôi. LNST 6 tháng đầu năm 2023 từ mảng điện, văn phòng cho thuê & BĐS phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, lần lượt hoàn thành 50% và 33% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi kỳ vọng mảng BĐS và văn phòng cho thuê sẽ ghi nhận lợi nhuận cao hơn trong nửa cuối năm 2023 do REE có kế hoạch bàn giao các căn hộ tại dự án BĐS Bồ Xuyên, tỉnh Thái Bình vào quý 4/2023. LNST nửa đầu năm 2023 từ mảng nước cao hơn dự báo của chúng tôi, nhưng KQKD từ mảng M&E thấp hơn dự báo của chúng tôi. Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy không có thay đổi quan trọng nào đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho REE, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Lợi nhuận từ mảng thủy điện cao hơn dự báo của chúng tôi, nhưng lợi nhuận từ điện gió và mặt trời thấp hơn dự báo của chúng tôi. Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS nửa đầu năm 2023 từ mảng điện lần lượt đạt 2,7 nghìn tỷ đồng (+2% YoY) và 736 tỷ đồng (-9% YoY), hoàn thành 53% và 50% dự báo cả năm của chúng tôi. Mảng thủy điện, chiếm khoảng 51% công suất điện của REE (đã điều chỉnh theo tỷ lệ sở hữu), chứng kiến LNST sau lợi ích CĐTS giảm 11% YoY nửa đầu năm 2023, chủ yếu do lượng mưa thấp trong quý 2. Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy tiềm năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lợi nhuận từ mảng thủy điện, dù cần thêm đánh giá chi tiết, do LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2023 hoàn thành 57% dự báo cả năm của chúng tôi mặc dù giai đoạn này là mùa khô của Việt Nam. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lợi nhuận của VSH (REE sở hữu 52% cổ phần) khi LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2023 của công ty này tăng 12% YoY và hoàn thành 86% dự báo cả năm của chúng tôi. Ngược lại, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của mảng điện gió và điện mặt trời, dù cần thêm đánh giá chi tiết, do LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2023 của hai mảng này chỉ lần lượt hoàn thành 29% và 32% dự báo cả năm của chúng tôi.

Hoạt động của mảng cho thuê văn phòng & BĐS phù hợp với dự báo của chúng tôi. Doanh thu nửa đầu năm 2023 từ mảng cho thuê văn phòng tăng 4,5% YoY do giá thuê được điều chỉnh tăng để phù hợp với thị trường cho cả hợp đồng mới và hợp đồng gia hạn. Tuy nhiên, LNST 6 tháng đầu năm 2023 từ mảng này giảm 2,8% YoY do tỷ lệ lấp đầy trung bình thấp hơn là 96,8% so với 98,4% trong nửa đầu năm 2022 do nhu cầu thuê giảm. Ngoài ra, REE đã hoàn thành thi công toàn bộ tầng hầm tại tòa nhà văn phòng E-town 6 và đặt mục tiêu hoàn thành tòa nhà vào tháng 9 và đưa vào vận hành thương mại vào quý 4/2023. Chúng tôi hiện dự báo tòa nhà E-town 6 sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu vào năm 2024.

Dự án BĐS nhà ở Bồ Xuyên (tên thương mại The Light Square) tại tỉnh Thái Bình đạt yêu cầu để khởi công 45 căn thấp tầng. Ngày 5/7, REE đã khởi công Giai đoạn 1 của dự án này, bao gồm bãi đậu xe tầng hầm, cơ sở hạ tầng và 45 căn hộ thấp tầng. REE đặt mục tiêu hoàn thành xây dựng vào cuối năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng REE sẽ triển khai bán hàng Giai đoạn 1 vào quý 4/2023 và bàn giao căn hộ vào cuối năm 2023.

LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2023 từ mảng cho thuê văn phòng & BĐS giảm 2% YoY và hoàn thành 33% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận của mảng này do chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận từ BĐS sẽ tăng mạnh trong quý 4/2023.

LNST sau lợi ích CĐTS của mảng M&E thấp hơn kỳ vọng. Mặc dù doanh thu tăng 47% YoY nhưng LNST sau lợi ích CĐTS của mảng M&E giảm 45% YoY tong nửa đầu năm 2023 do trích lập dự phòng nợ khó đòi cao hơn. Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho mảng này do LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2023 của mảng này chỉ hoàn thành 16% dự báo cả năm của chúng tôi.

LNST sau lợi ích CĐTS của mảng nước cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2023 từ mảng nước tăng 15% YoY nhờ sản lượng tiêu thụ cao hơn từ cả mảng xử lý nước và phân phối nước. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với dự báo lợi nhuận của chúng tôi đối với mảng này khi LNST sau lợi ích CĐTS 6 tháng đầu năm 2023 hoàn thành 60% dự báo cả năm của chúng tôi.