CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP): Ngày “hái quả” tới gần

   Nguồn: BVSC

Ngày “hái quả” tới gần

 

 

Lợi nhuận Q2.23 đi ngang y/y. Doanh thu 3.708 tỷ (+54% y/y), và 248 tỷ (-1% y/y). Lũy kế 6T.23, doanh thu tăng trưởng 34% y/y và LNST giảm 34% y/y:

• Sản lượng điện thương phẩm Q2.23 đạt mức gần 2,1 tỷ kWh (+27% y/y), do tình hình thủy văn kém thuận lợi và QTP có nguồn cung than ổn định.
• Chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng mạnh 79% y/y, đến từ việc trong Q2.22, QTP đã được cung cấp chủ yếu là than nội địa, với giá vốn nguyên vật liệu/kWh chỉ khoảng 1.000 đồng/kWh - trong khi trong Q2.23,s QTP đã được cung cấp than với tỷ lệ pha trộn tăng đáng kể. Đối với sản lượng theo hợp đồng (Qc), QTP được chuyển giá NVL đầu vào cho bên mua là EVN. Tuy vậy, biên lợi nhuận cho phần sản lượng bán trên thị trường cạnh tranh suy giảm do giá phát điện cạnh tranh (CGM) tăng yếu hơn so với mức tăng của chi phí biến đổi.
• Chúng tôi nhận thấy chi phí sửa chữa lớn trích lập trong kỳ tăng hơn 59 tỷ so với Q2.22. Chúng tôi lưu ý rằng, QTP sẽ trích lập chi phí sửa chữa theo (1) sản lượng điện phát theo quý; và (2) ước tính tổng chi phí sửa chữa cho cả năm. Thông thường, QTP sẽ hoàn nhập trích lập chi phí này trong Q4 hàng năm, khi chi phí phát sinh thực tế thấp hơn đáng kể so với ước tính.

Dự phóng KQKD 2023. Doanh thu và LNST của QTP dự báo lần lượt đạt mức 12.203 tỷ đồng (+17% y/y) và 775 tỷ đồng (+1% y/y). Sản lượng điện thương phẩm đạt mức 6,8 tỷ kWh (+7% y/y), trong đó Qc được giao 5,6 tỷ kWh. Biên lợi nhuận gộp thu hẹp là lý do khiến tăng trưởng LNST thấp hơn so với tăng trưởng doanh thu. Chúng tôi lưu ý rằng, kể từ năm 2023, QTP sẽ sử dụng 100% than trộn đầu vào, do vậy chi phí NVL tăng mạnh y/y không được bù đắp đầy đủ bởi sự tăng giá CGM. EPS và cổ tức/cp (DPS) dự phóng đạt 1.723 đồng/cp và 1.700 đồng/cp.

Kỳ vọng lợi nhuận tăng trưởng 15% trong năm 2024. BVSC dự báo doanh thu 12.298 tỷ đồng (+1% y/y) và LNST 892 tỷ đồng (+15% y/y). Sản lượng điện có mức tăng trưởng nhẹ 1% - tương đương hiệu suất nhà máy 97%. Biên lợi nhuận ròng được mở rộng chủ yếu từ (1) chi phí khấu hao giảm 55 tỷ khi một số hạng mục hoàn thành nghĩa vụ khấu hao; và (2) chi phí lãi vay tiếp tục giảm 51 tỷ. EPS và DPS dự phóng lần lượt đạt 1.981 đồng/cp và 1.900 đồng/cp.

Khuyến nghị đầu tư. BVSC ưa thích QTP do: (1) nhu cầu tiêu thụ điện dự kiến tăng 7 - 9%/năm trong các năm tới, đặc biệt khi miền Bắc gặp rủi ro thiếu điện đến 2025; (2) QTP sẽ hoàn thành nghĩa vụ nợ vay vào 2024 và nghĩa vụ khấu hao máy móc vào năm 2026, giúp cải thiện hiệu quả hoạt động; (3) dòng tiền từ hoạt động kinh doanh rất khỏe, trung bình 1,8 – 2 nghìn tỷ/năm; và (4) suất cổ tức hấp dẫn ở mức 10,2% – 11,5%. Cùng với đó, mức định giá của QTP hiện tại ở mức 23.500 đồng/cp (tiềm năng tăng giá 41,2%). Khuyến nghị OUTPERFORM.