CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM): Khủng hoảng phân bón đã qua

Sơ lược công ty:

Được thành lập từ năm 2011, Công ty Cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) chuyển đổi thành công ty cổ phần vào năm 2015. Công ty chủ yếu sản xuất phân urê, và phân phối tại khu vực Đông Nam Bộ, Miền Tây và Đồng bằng sông Cửu Long cũng như xuất khẩu sang các thị trường Châu Á. DCM sở hữu một nhà máy sản xuất phân bón công suất 800,000 tấn/năm và gián tiếp sở hữu một nhà máy đóng gói, một nhà máy sản xuất phân urê humate thông qua công ty con là Công ty Cổ phần Bao bì Dầu khí Việt Nam. Công ty được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TPHCM từ tháng 3 năm 2015.

Dự phóng: Chúng tôi kỳ vọng doanh thu của công ty sẽ giảm tương đối xuống còn 13.6 nghìn tỷ đồng (-14% YoY) trong năm 2023 khi căng thẳng về nguồn cung phân bón do chiến tranh ở Ukraine đã qua. Đặc biệt, LNST có thể giảm mạnh xuống còn 1.5 nghìn tỷ đồng (-64% YoY). Hiệu quả kinh doanh sẽ bị bào mòn do giá bán phân Urê có thể giảm mạnh hơn giá đầu vào (khí tự nhiên), vốn vẫn ở mức cao do được neo theo giá dầu nhiên liệu (FO). Theo đó, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận của mảng phân bón Urê sẽ giảm đáng kể từ 46% trong năm 2022 xuống còn 24% trong năm 2023F. Từ năm 2025F trở đi, biên lợi nhuận của mảng này và biên lợi nhuận gộp có thể tăng lần lượt lên 32% và 24% do phần lớn tài sản cố định sẽ hết khấu hao.

 

 

 

Sử dụng phương pháp DCF và P/E, chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 38,900 VND/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với mức tăng giá tiềm năng là 19%. Định giá của chúng tôi giả định rằng tốc độ tăng trưởng của dòng tiền sau năm 2027 là 0% (g=0%) do thị trường phân bón nội địa bị phân mảnh và tiến gần đến trạng thái bão hòa mà không có động lực tăng trưởng mới.