CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): Lợi nhuận dự kiến tăng trưởng trở lại vào năm 2024

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận dự kiến tăng trưởng trở lại vào năm 2024

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 5% và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ).
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu chủ yếu do (1) chúng tôi nâng dự báo LNST năm 2023 thêm 3% do chúng tôi giảm 6% dự báo chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) do chi phí lương thấp hơn dự kiến của PNJ và dịch vụ thuê ngoài của công ty trong nửa đầu năm 2023, và (2) chúng tôi kéo dài giai đoạn dự phóng của chúng tôi từ năm 2027 sang năm 2028 do thời điểm hiện tại đã là nửa cuối năm 2023.
• Mặc dù sức tiêu thụ trong nước yếu trong nửa đầu năm 2023, doanh số bán lẻ của PNJ chỉ giảm 10% YoY do (1) cơ sở người tiêu dùng có thu nhập trung bình cao ổn định hơn và (2) PNJ tung ra các bộ sưu tập mới cùng với các chiến dịch marketing hiệu quả để giành thị phần.
• Trong trung và dài hạn, chúng tôi dự báo tầng lớp thu nhập trung bình ngày càng tăng của Việt Nam sẽ có xu hướng mua trang sức từ các thương hiệu uy tín thay vì mua trang sức từ các cửa hàng nhỏ lẻ không có thương hiệu, vốn chiếm 67% thị trường trang sức Việt Nam vào năm 2022 (so với 82% trong năm 2017) theo Euromonitor. Do đó, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) doanh thu bán lẻ là 17% trong giai đoạn 2023-2026 (so với dự báo của chúng tôi là -10% trong năm 2023), tương ứng với dự báo CAGR EPS giai đoạn 2023-26 của chúng tôi là 15%.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E các năm 2023/24 lần lượt là 18 lần/16 lần, nhìn chung phù hợp với trung vị P/E trượt 5 năm của công ty là 17 lần và trung vị P/E trượt trung bình 5 năm của một số công ty cùng ngành là 16 lần.
• Rủi ro/yếu tố hỗ trợ: Nhu cầu trang sức và mở rộng cửa hàng yếu hơn/mạnh hơn dự kiến; khả năng sinh lời mảng bán lẻ cải thiện yếu hơn/mạnh hơn dự kiến.

Sức chi tiêu ổn định cho trang sức và lợi thế cạnh tranh của PNJ sẽ hỗ trợ cho triển vọng tăng trưởng và phục hồi mạnh. Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán lẻ của PNJ sẽ tăng 14%/19% YoY trong các năm 2024/2025 sau khi giảm 10% YoY vào năm 2023, do chúng tôi (1) kỳ vọng lĩnh vực xuất khẩu của Việt Nam sẽ phục hồi vào năm 2024, từ đó hỗ trợ triển vọng tích cực hơn cho cả thị trường lao động và tiêu dùng và (2) năng lực của PNJ so với các đối thủ cạnh tranh về thiết kế, sản xuất và gia công sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng vượt trội so với các công ty cùng ngành.

Kế hoạch mở rộng cửa hàng và biên lợi nhuận cải thiện dự kiến thúc đẩy tăng trưởng dài hạn. Chúng tôi dự báo PNJ sẽ mở mới 30 cửa hàng vàng/năm vào các năm 2023 và 2024 (so với 15 và 25 cửa hàng trong dự báo trước đây) và 35 cửa hàng vàng mới/năm từ năm 2025 với dư địa dồi dào của PNJ trong việc mở rộng mạng lưới của công ty sang các khu vực kém thâm nhập như Hà Nội và các tỉnh cấp 2-3 ngoài thị trường chính là TP.HCM. Chúng tôi cho rằng PNJ đang có lợi thế khi mở thêm 17 cửa hàng mới trong nửa đầu năm 2023 bất chấp những thách thức trong lĩnh vực bán lẻ. Trong khi đó, các đối thủ của PNJ là DOJI và SJC, mỗi công ty đóng cửa 6 cửa hàng trong nửa đầu năm 2023, theo tổng hợp của chúng tôi từ các trang web của công ty. Diễn biến này sẽ giúp PNJ dẫn dắt đà phục hồi khi mức tiêu dùng của tầng lớp thu nhập trung bình phục hồi. Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp mảng bán lẻ của PNJ sẽ tăng 200 điểm cơ bản vào năm 2023 và 50 điểm cơ bản trong các năm 2024 và 2025 nhờ danh mục sản phẩm của PNJ chuyển sang (1) trang sức thời trang có giá trị gia tăng cao hơn và đóng góp lớn hơn từ trang sức kim cương và (2) đóng góp doanh thu từ mảng kim cương và vàng miếng vốn có biên lợi nhuận thấp sẽ trở lại mức bình thường.