CTCP Vĩnh Hoàn (VHC): Lợi nhuận bắt đầu phục hồi trong quý 4/2023

   Nguồn: VCSC

Lợi nhuận bắt đầu phục hồi trong quý 4/2023

 

 

• Chúng tôi tăng giá mục tiêu cho CTCP Vĩnh Hoàn (VHC) thêm 26% nhưng giữ nguyên khuyến nghị KHẢ QUAN do giá cổ phiếu của công ty đã tăng 28% trong 2 tháng qua.
• Chúng tôi cho rằng VHC có triển vọng tăng trưởng dài hạn khả quan nhờ (1) vị thế mạnh của mảng cá tra phi lê đông lạnh trên thị trường cá thịt trắng toàn cầu và (2) mức tăng trưởng bền vững của mảng kinh doanh collagen & gelatin (C&G) vốn có biên lợi nhuận cao.
• Chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-25 thêm 12% (tăng lần lượt 24%/10%/8% đối với năm 2023/24/25) khi chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận từ mảng phi lê đông lạnh sẽ tăng mạnh hơn vào cuối năm 2023 và đầu năm 2024. Ngoài ra, chúng tôi cũng bao gồm mảng kinh doanh rau quả mới Than Ngọc của VHC vào dự báo lợi nhuận của chúng tôi bắt đầu từ năm 2023.
• VHC có định giá hấp dẫn với P/E năm 2023/24 tương ứng với giá mục tiêu là 10,4x/8,0x (PEG 3 năm là 0,4 dựa trên dự báo CAGR EPS giai đoạn 2023-25 của chúng tôi là 24%).
• Yếu tố hỗ trợ: Giá phi lê cá tra tăng mạnh hơn dự kiến.
• Rủi ro: Tiêu thụ cá tra toàn cầu yếu hơn dự kiến; căng thẳng địa chính trị dẫn đến giá thức ăn chăn nuôi cao hơn dự kiến; doanh số C&G thấp hơn kỳ vọng.

Chúng tôi kỳ vọng nhu cầu sẽ tăng mạnh hơn từ các thị trường xuất khẩu chính của VHC với kỳ nghỉ lễ cuối năm sắp tới và việc ban lãnh đạo đẩy mạnh doanh số tại thị trường Trung Quốc. Mặc dù lợi nhuận quý2/2023 của VHC giảm 48% YoY từ mức cơ sở so sánh cao, lợi nhuận đã phục hồi 88% QoQ tại các thị trường chính, bao gồm Mỹ (+31% QoQ) và Trung Quốc (+43% QoQ), chúng tôi tin rằng đây là những tín hiệu ban đầu của đà tăng trưởng diễn ra vào cuối năm nay. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán của VHC sẽ tăng mạnh hơn nhờ hoạt động tích trữ hàng tồn kho của các nhà khai thác dịch vụ ăn uống toàn cầu trong nửa cuối năm 2023 khi thị trường toàn cầu bước vào mùa lễ hội, tiếp theo là tiêu dùng phục hồi mạnh hơn trong năm 2024. Ngoài ra, chúng tôi tin rằng cá tra đang củng cố vị thế trên thị trường cá thịt trắng toàn cầu với giá cả hợp lý. Đồng thời, chúng tôi dự báo nguồn cung cá tra của Việt Nam vẫn ở mức thấp đến nửa đầu năm 2024 do (1) thời tiết El Niño bất lợi và (2) tác động của tình trạng thiếu ngũ cốc trên toàn cầu đối với chi phí nuôi trồng thủy sản. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng xuất khẩu phi lê của VHC sẽ giảm 5% YoY vào năm 2023 so với mức giảm 34 % YoY trong nửa đầu năm 2023 trước khi tăng với CAGR đạt 11% trong giai đoạn 2023-25. Trong khi đó, chúng tôi nâng dự báo giá bán trung bình (ASP) từ 3,7 USD/kg lên 3,8 USD/kg tương ứng với kỳ vọng nguồn cung sẽ chững lại và nhu cầu phục hồi trong nửa cuối năm 2023 sẽ hỗ trợ giá bán của VHC.

Mảng C&G gặp khó khăn trong nửa đầu năm 2023; chúng tôi kỳ vọng nhu cầu sẽ tăng trong năm 2024. Doanh số C&G của VHC giảm 23% YoY trong nửa đầu năm 2023 do tác động của những khó khăn kinh tế toàn cầu đối với các thị trường ở Châu Á và Châu Âu, vốn là những thị trường chính của VHC đối với các sản phẩm C&G. Do đó, chúng tôi điều chỉnh dự báo của chúng tôi và kỳ vọng doanh số C&G sẽ giảm 1% YoY vào năm 2023 so với mức tăng trưởng 34% YoY vào năm 2022, sau đó tăng với CAGR đạt 19% trong giai đoạn 2023-25 do triển vọng lợi nhuận trong dài hạn của các sản phẩm chăm sóc sức khỏe và sắc đẹp ở châu Á.