Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV): Bước vào giai đoạn đầu tư vốn XDCB cao

Nguồn: VCSC

Bước vào giai đoạn đầu tư vốn XDCB cao

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN nhưng điều chỉnh giảm 5% giá mục tiêu cho Tổng CT Cảng Hàng không (ACV). Chúng tôi điều chỉnh giảm 4%/4%/3% dự báo LNST cho các năm 2023/24/25 (không bao gồm đóng góp từ các tài sản do Nhà nước đầu tư), chủ yếu do dự phóng lượng hành khách giảm và chi phí dự phòng nợ xấu cao hơn.
• Chúng tôi duy trì dự báo 32 triệu hành khách quốc tế vào năm 2023 nhưng điều chỉnh giảm dự báo lượng hành khách quốc tế cho các năm 2024/2025 từ 43 triệu/47 triệu lần lượt xuống 40 triệu/46 triệu. Chúng tôi lưu ý rằng Việt Nam đã đón 42 triệu hành khách quốc tế trong năm 2019. Chúng tôi dự báo lượng hành khách quốc tế sẽ phục hồi chậm hơn do kinh tế toàn cầu chậm lại.
• Tuy nhiên, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng vào sự cải thiện trong nửa cuối năm 2023 so với nửa đầu năm 2023 do nửa cuối năm là mùa cao điểm của lượng khách quốc tế đến Việt Nam. Trong 7 tháng đầu năm 2023, lượng khách nước ngoài và khách Trung Quốc lần lượt đạt 68% và 26% so với mức trước dịch COVID.
• Chúng tôi kỳ vọng Sân bay Quốc tế Long Thành sẽ khởi công xây dựng vào quý 4/2023 và đi vào hoạt động vào năm 2027. Trong giai đoạn 2024-2026, chúng tôi dự kiến tổng vốn XDCB/dòng tiền từ HĐKD (CFO) sẽ là 2x do ACV đầu tư 4,2 tỷ USD vào sân bay này.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng EV/EBITDA dự phóng các năm 2023/2024 lần lượt là 16,8 lần/13,2 lần so với mức trước dịch COVID-19 là 14 lần.
• Rủi ro: Trích lập dự phòng nợ xấu hoặc vốn XDCB cao hơn dự kiến; kế hoạch mở rộng công suất sân bay chậm hơn dự kiến; lượng hành khách thấp hơn dự kiến.

Các gói thầu chính của dự án LTA đang tiến triển. Ngày 1/8, ACV công bố liên danh VIETUR là liên danh nhà thầu duy nhất đáp ứng yêu cầu kỹ thuật thi công nhà ga hành khách của sân bay. ACV và Chính phủ dự kiến sẽ khởi công xây dựng vào tháng. Trong khi đó, Chính phủ yêu cầu ACV và các bộ ngành liên quan giải quyết khiếu nại của một nhà thầu khác là Liên danh Hoa Lư cho rằng VIETUR thực tế không đáp ứng yêu cầu. Ngoài ra, ACV đã lựa chọn được nhà thầu cho dự án đường kết nối và có nhà thầu đáp ứng yêu cầu kỹ thuật xây dựng đường băng và sân đỗ.

Chính sách thị thực du lịch nới lỏng hơn sẽ có hiệu lực từ ngày 15/8, hỗ trợ phục hồi lượng khách quốc tế. Việt Nam sẽ cho phép cấp thị thực điện tử cho khách du lịch (1) cho nhiều lần nhập cảnh so với trước đây chỉ nhập cảnh một lần và (2) và có thời hạn hiệu lực của thị thực là 90 ngày so với 30 ngày trước đây. Ngoài ra, thời hạn lưu trú miễn thị thực sẽ được kéo dài từ 15 ngày lên 45 ngày đối với khách đến từ 12 quốc gia, trong đó có một số nước EU, Nhật Bản và Hàn Quốc - những nguồn khách nước ngoài chính của Việt Nam.

Tỷ lệ chi phí SG&A/doanh thu tăng lên 13% trong nửa đầu năm 2023 so với 11% trong nửa đầu năm 2022 do các khoản dự phòng cho các khoản phải thu khó đòi từ các hãng hàng không Việt Nam trong giai đoạn COVID-19. Tính đến cuối quý 2/2023, các khoản phải thu khó đòi của ACV đạt 236 triệu USD so với tổng các khoản phải thu là 340 triệu USD. Trong đó, công ty đã trích lập dự phòng 80 triệu USD cho khoản này. Tổng khoản phải thu với Bamboo Airways đạt 134 triệu USD. Để so sánh, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 là 340 triệu USD (không bao gồm thu nhập từ tài sản thuộc sở hữu Nhà nước). Theo ACV, công ty đã ngừng hỗ trợ chấp nhận trả chậm của các khoản phải thu mới kể từ giữa năm 2023.