Tổng CTCP Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM): Kỳ vọng phục hồi từ đáy

Nguồn: BVSC

Kỳ vọng phục hồi từ đáy

 

 

Cập nhật quả kinh doanh Q2/2023

DPM công bố kết quả kinh doanh quý 2/2023 với doanh thu thuần đạt 3.707 tỷ đồng (-26%YoY) và LNST đạt 105 tỷ đồng (-92%YoY) - đây là mức lãi thấp nhất trong vòng 2 năm trở lại đây của DPM. Biên lợi nhuận cũng giảm mạnh từ 38,5% về mức 10,5%. Ban lãnh đạo cho biết, trong Q2/2023, giá bán và sản lượng kinh doanh các loại phân bón do Công ty sản xuất đều giảm (đặc biệt giá bán Ure giảm hơn 41%, giá amoniac giảm 64% và giá NPK giảm hơn 13%) trong khi đó giá khí trung bình ~9,96 USD, tăng 5,4% so cùng kỳ dẫn đến lợi nhuận quý 2 sụt giảm mạnh.

Điểm nhấn đầu tư

Giá Ure tăng trở lại trong Q3/2023: Tính đến hết tháng 7/2023, giá Ure thế giới đã tăng 60% kể từ vùng đáy giữa tháng 6 nhờ những yếu tố hỗ trợ sau: (1) nguồn cung bị cắt giảm ở Ai Cập 30%; (2) việc chấm dứt thỏa thuận ngũ cốc Biển Đen; và (3) nhu cầu vụ mùa mới ở Châu Mỹ Latin và Ấn Độ. Giá Ure thế giới tăng nhanh hơn giá Ure nội địa, chính vì vậy các doanh nghiệp sản xuất phân bón bắt đầu đẩy mạnh xuất khẩu trong tháng 7. Cụ thể, DPM đã tích cực xuất khẩu Ure trong tháng 7 và hoàn thành 60% kế hoạch sản lượng xuất khẩu trong 7 tháng đầu năm.

Kỳ vọng biên lãi gộp cải thiện hơn trong 2H2023: Ban lãnh đạo DPM cho biết biên lãi gộp có thể cải thiện trong 2H2023 nhờ (1) Giá bán phục hồi; và (2) Công ty có thể nhận mức tỷ trọng khí giá rẻ ở mỏ Sư Tử Trắng và Rồng Đồi Mồi cao hơn trong 2H2023.

Tiềm lực tài chính mạnh mẽ hỗ trợ cho việc chi trả cổ tức cao: DPM có tiềm lực tài chính mạnh mẽ với số dư tiền mặt ròng 7.400 tỷ đồng trong khi tỷ lệ nợ vay ròng/vốn chủ sở hữu -58% vào cuối Q2/2023, hỗ trợ Công ty chi trả cổ tức tiền mặt cao và ổn định 3.000–4.000 đồng/cổ phiếu trong giai đoạn 2023–2028 (Công ty dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt 2023 là 40%). Chúng tôi nhận định rằng DPM là cơ hội đầu tư nhận cổ tức hấp dẫn (với lợi suất cổ tức dao động từ 8%- 12%) trong giai đoạn 2023-2028 trong bối cảnh giá Ure có xu hướng giảm và đi ngang, thay vì là cổ phiếu được giao dịch dựa theo diễn biến giá Ure.

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi hạ dự phóng LNST của DPM từ mức 1.438 tỷ đồng xuống còn 1.054 tỷ đồng do lợi nhuận mảng NPK và hóa chất kém khả quan. Tuy nhiên, bước sang 2024, chúng tôi kỳ vọng LNST của DPM tăng 35%YoY nhờ biên lãi gộp của các mảng kinh doanh cốt lõi cải thiện, nhất là mảng sản xuất NPK. Ở mức giá hiện tại, ước tính mức P/E 2024 của DPM ~ 9,6x, tương đương so với mức P/E ngành trung bình 5 năm là 9,7x. BVSC duy trì khuyến nghị NEUTRAL cho DPM với giá mục tiêu là 35.200 đồng/cổ phiếu.