An Phát Holdings (APH): Khuyến nghị mua cổ phiếu APH với giá mục tiêu 54.300 đồng/CP

Nguồn: SBSI

Khuyến nghị mua cổ phiếu APH với giá mục tiêu 54.300 đồng/CP

 

 

Các giả định

Việt Nam hiện đang từng bước mở cửa lại nền kinh tế sau dịch Covid 19, cơ sở hạ tầng liên kết giữa các KCN liên tục được đầu tư mở rộng và nhiều dự án hạ tầng trọng điểm được thực hiện trong giai đoạn 2021-2025. Với vị trí nằm trên tuyến giao thông huyết mạch kết nối tam giác kinh tế Hà Nội - Hải Phòng - Quảng Ninh, chúng tôi kỳ vọng dự án An Phát 1 và các dự án tiếp theo của An Phát Holdings sẽ được hưởng lợi từ các dự án đầu tư hạ tầng trong khu vực. Chúng tôi dự phóng dự án An Phát 1 sẽ đạt tỷ lệ lấp đầy đến 90%-95% vào năm 2025.

Chúng tôi cho rằng APH sẽ tiếp tục cải thiện được biên lợi nhuận gộp mảng sản xuất bao bì khi dự án PBAT đi vào hoạt động và tỷ trọng các sản phẩm bao bì tự hủy tăng lên, đồng thời sự phục hồi của lĩnh vực logistic, xuất nhập khẩu sẽ thúc đẩy nhu cầu bao bì công nghiệp FIBC của công ty trong năm 2022.

Ngoài ra, chúng tôi cho rằng chi phí bán hàng và chi phí quản lý cao trong năm 2021 là tạm thời. Các chi phí này dự kiến sẽ quay về mức trung bình trước năm 2020 sau khi dịch Covid được kiểm soát do chi phí phòng chống dịch và chi phí vận tải giảm.

Phương pháp DCF

Chúng tôi xác định 2 giai đoạn phát triển tương ứng với các dự án trọng điểm của công ty gồm dự án PBAT và BĐS KCN.

(1) Giai đoạn 2022-2025 là giai đoạn công ty phát triển nhanh với dự án PBAT đi vào hoạt động. Chúng tôi cập nhật lại tiến độ dự án BĐS KCN An Phát 1 với doanh thu được ghi nhận từ năm 2022 gồm cả diện tích đã đặt chỗ trong năm 2021.

(2) Giai đoạn sau 2025 là giai đoạn dòng tiền APH ổn định với các nhà máy đã hoàn thành đầu tư và mở rộng.

Phương pháp SOTP

Chúng tôi xác định giá trị công ty dựa trên định giá công ty mẹ, giá trị mảng kinh doanh PBAT tại công ty mẹ và khoản đầu tư tại công ty con AAA, NHH.

Định giá

Với tỷ trọng 50% mỗi Phương pháp, Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu APH với giá mục tiêu là 54.300 VNĐ/CP.