Báo cáo trái phiếu tiền tệ: Kho bạc Nhà nước dự kiến phát hành 400 nghìn tỷ đồng trái phiếu Chính phủ trong năm 2024

                                                                              Nguồn: VCSC

Kho bạc Nhà nước dự kiến phát hành 400 nghìn tỷ đồng trái phiếu Chính phủ trong năm 2024

Nguồn cung tăng mạnh vào đầu năm

Trong tháng 1, Kho bạc Nhà nước (KBNN) chào bán 39 nghìn tỷ đồng trái phiếu Chính phủ (TPCP) (+85,7% so với tháng trước/MoM). Trong đó, 19,5 nghìn tỷ đồng TPCP đã được phát hành thành công (+34,8% MoM). Mặc dù nguồn cung tăng mạnh tạo áp lực lên lợi suất, nhu cầu tái đầu tư cao vẫn giữ lợi suất ở mức thấp trong tháng 1 (10,6 nghìn tỷ đồng TPCP đáo hạn vào tháng 1 - mức cao nhất kể từ tháng 8/2023). Vào cuối tháng 1, lợi suất TPCP kỳ hạn 10 năm và 15 năm trên thị trường sơ cấp lần lượt ở mức 2,28% (+8 điểm cơ bản MoM) và 2,48% (+8 điểm cơ bản MoM).

KBNN dự kiến phát hành 127 nghìn tỷ đồng TPCP trong quý 1/2024 và 400 nghìn tỷ đồng TPCP trong cả năm 2024 (+34,0% so với lượng đã phát hành trong năm 2023). Khối lượng phát hành trong tháng 1 đã hoàn thành 15,4% kế hoạch quý 1/2024 và 4,9% mục tiêu năm 2024 của KBNN.

Trên thị trường thứ cấp, giá trị giao dịch trung bình ngày (GTGDTB) giảm 31,6% MoM xuống 9,15 nghìn tỷ đồng sau khi tăng khoảng 2,2 lần vào tháng 12/2023. Nhu cầu giảm dẫn đến lợi suất cao hơn ở các kỳ hạn dài. Vào cuối tháng 1, lợi suất TPCP kỳ hạn 10 năm và 15 năm trên thị trường thứ cấp lần lượt ở mức 2,28% (+ 5 điểm cơ bản) và 2,49% (+ 6 điểm cơ bản).

Lợi suất trái phiếu Chính phủ có thể tăng nhẹ trong tháng 2

Lợi suất TPCP có thể tăng nhẹ trong tháng 2 do (1) lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của kho bạc Mỹ tăng trong thời gian gần đây (+38 điểm cơ bản từ 3,92% vào cuối tháng 1 lên 4,30% vào ngày 15/02), & (2) nguồn cung có thể vẫn duy trì ở mức cao khi KBNN mới hoàn thành 15,4% kế hoạch phát hành quý 1 tính đến cuối tháng 1.

Tuy nhiên, thanh khoản dồi dào trong hệ thống ngân hàng có thể hạn chế áp lực tăng đối với lợi suất TPCP.

Lãi suất liên ngân hàng duy trì ở mức thấp nhờ thanh khoản dồi dào

Phù hợp với kỳ vọng mà chúng tôi đã đề cập trong Báo cáo Trái phiếu Tiền tệ được công bố vào ngày 11/01/2024, lãi suất liên ngân hàng đã giảm sau mức tăng tạm thời vào cuối năm 2023 và duy trì ở mức thấp trong tháng.

Tuy nhiên, lãi suất liên ngân hàng tăng vào ngày cuối cùng của tháng 1 do nhu cầu thanh toán trước Tết tăng cao, với lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn qua đêm và 1 tuần lần lượt ở mức 1,37% (-159 điểm cơ bản MoM) và 1,90% (-148 điểm cơ bản MoM).

Chúng tôi kỳ vọng lãi suất liên ngân hàng có thể giảm sau khi tăng mạnh trong tuần đầu tháng 2 do nhu cầu thanh toán có khả năng hạ nhiệt sau Tết.

Tỷ giá tăng do đồng đô tăng mạnh trên thị trường quốc tế

Tỷ giá USD/VND tăng 0,6% trong tháng 1/2024, do một số nguyên nhân bao gồm (1) chỉ số DXY tăng gần 2,0% trong tháng 1 (từ 101,38 lên 103,27), (2) chênh lệch lãi suất giữa VND và USD liên ngân hàng tiếp tục âm sâu (khoảng -5,0%), (3) nhu cầu từ doanh nghiệp FDI và (4) kế hoạch bảo trì 50 ngày sắp tới của BSR có thể dẫn đến nhu cầu nhập khẩu các sản phẩm xăng dầu gia tăng

Trong cuộc họp đầu tiên vào năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho biết khả năng giảm lãi suất vào tháng 3 là khá thấp. Ngoài ra, chênh lệch lãi suất VND và USD liên ngân hàng âm sâu có thể tiếp tục gây áp lực lên tỷ giá. Tuy nhiên, dòng vốn nguồn cung ngoại tệ dồi dào từ FDI, kiều hối, thặng dư thương mại cao, và thâm hụt thương mại dịch vụ thu hẹp có thể giúp giảm bớt áp lực lên tỷ giá USD/VND. 

Thị trường trái phiếu sơ cấp

Nguồn cung tăng mạnh vào đầu năm

Lượng phát hành TPCP tăng 34,8% MoM đạt 19,5 nghìn tỷ đồng trong tháng 1/2024, sau khi giảm 26,4% MoM vào tháng 12/2023. Tuy nhiên, tỷ lệ trúng thầu/gọi thầu đã giảm từ 68,9% vào tháng 12/2023 xuống 50,0%, mức thấp nhất kể từ tháng 9/2022 do nguồn cung tăng mạnh (lượng chào bán của KBNN tăng 85,7% MoM).

Mặc dù nguồn cung tăng mạnh tạo áp lực lên lợi suất, nhu cầu tái đầu tư cao vẫn giữ lợi suất ở mức thấp trong tháng 1 (chúng tôi ước tính khoảng 10,6 nghìn tỷ đồng TPCP đáo hạn vào tháng 1 - mức cao nhất kể từ tháng 8/2023). Vào cuối tháng 1, lợi suất TPCP kỳ hạn 10 năm và 15 năm trên thị trường sơ cấp lần lượt ở mức 2,28% (+8 điểm cơ bản MoM) và 2,48% (+8 điểm cơ bản MoM).

KBNN dự kiến phát hành 127 nghìn tỷ đồng TPCP trong quý 1/2024 và 400 nghìn tỷ đồng TPCP trong cả năm 2024, tăng 34,0% so với lượng đã phát hành trong năm 2023. Khối lượng phát hành trong tháng 1 đã hoàn thành 15,4% kế hoạch quý 1/2024 và 4,9% kế hoạch năm 2024 của KBNN.

    

Thị trường trái phiếu thứ cấp

 

Nhu cầu giảm dẫn đến lợi suất cao hơn ở các kỳ hạn dài

 

Trên thị trường thứ cấp, giá trị giao dịch trung bình ngày (GTGDTB) giảm 31,6% MoM xuống 9,15 nghìn tỷ đồng sau khi tăng khoảng 2,2 lần vào tháng 12/2023. Trong tổng GTGDTB trên thị trường thứ cấp, GTGDTB của giao dịch outright (chiếm 74,5% tổng giá trị giao dịch) đã giảm 36,4% MoM, xuống còn 6,8 nghìn tỷ đồng từ mức cao kỷ lục là 10,7 nghìn tỷ đồng được ghi nhận vào tháng 12/2023.

 

Nhu cầu giảm dẫn đến lợi suất cao hơn ở các kỳ hạn dài. Vào cuối tháng 1, lợi suất TPCP kỳ hạn 10 năm và 15 năm trên thị trường thứ cấp lần lượt ở mức 2,28% (+ 5 điểm cơ bản) và 2,49% (+ 6 điểm cơ bản).

 

Khối ngoại mua ròng tháng thứ 3 liên tiếp

 

Trong tháng 1, NĐTNN đã mua ròng 437,7 nghìn tỷ đồng, tháng mua ròng thứ ba liên tiếp và cao hơn đáng kể so với giá trị mua ròng 274,7 triệu đồng được ghi nhận vào tháng 12/2023.

 

Dự báo thị trường trái phiếu

 

Lợi suất trái phiếu Chính phủ có thể tăng nhẹ trong tháng 2

 

Lợi suất TPCP có thể tăng nhẹ trong tháng 2 do (1) lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của kho bạc Mỹ tăng trong thời gian gần đây (+38 điểm cơ bản từ 3,92% vào cuối tháng 1 lên 4,30% vào ngày 15/02), & (2) nguồn cung có thể vẫn duy trì ở mức cao khi KBNN mới hoàn thành 15,4% kế hoạch phát hành quý 1 tính đến cuối tháng 1.

 

Tuy nhiên, thanh khoản dồi dào trong hệ thống ngân hàng có thể hạn chế áp lực tăng đối với lợi suất TPCP.

 

Thị trường tiền tệ

 

Lãi suất liên ngân hàng duy trì ở mức thấp nhờ thanh khoản dồi dào

 

Phù hợp với kỳ vọng mà chúng tôi đã đề cập trong Báo cáo Trái phiếu Tiền tệ ra vào ngày 11/01/2024, lãi suất liên ngân hàng đã giảm sau khi tăng tạm thời vào cuối năm 2023 và duy trì ở mức thấp trong tháng (lãi suất liên ngân hàng qua đêm và 1 tuần trung bình lần lượt ở mức 0,14% và 0,24% trong tháng 1). Tuy nhiên, lãi suất liên ngân hàng tăng mạnh vào ngày cuối cùng của tháng 1, với lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn qua đêm và 1 tuần lần lượt ở mức 1,37% (-159 điểm cơ bản MoM) và 1,90% (-148 điểm cơ bản MoM), do nhu cầu thanh toán thường tăng cao trước dịp Tết Nguyên đán.

 

Triển vọng: Chúng tôi kỳ vọng lãi suất liên ngân hàng có thể giảm sau khi tăng mạnh trong tuần đầu tháng 2 do nhu cầu thanh toán có khả năng hạ nhiệt sau Tết. 

 

Tỷ giá

 

Tỷ giá tăng do đồng đô tăng mạnh trên thị trường quốc tế

 

Tỷ giá USD/VND tăng 0,6% trong tháng 1/2024, giao dịch ở mức 24.425 trên thị trường liên ngân hàng tính đến cuối tháng 1. Tỷ giá USD/VND tăng trong tháng chủ yếu do:

• Chỉ số DXY tăng gần 2,0% trong tháng 1 (từ 101,38 lên 103,27).
• Chênh lệch lãi suất giữa VND và USD liên ngân hàng tiếp tục âm sâu (khoảng -5,0%).
• Nhu cầu từ doanh nghiệp FDI.
• Kế hoạch bảo trì 50 ngày sắp tới của BSR có thể dẫn đến nhu cầu nhập khẩu các sản phẩm xăng dầu gia tăng.

Tuy nhiên, đồng VND vẫn mất giá (so với đồng đô) ít hơn so với một số đồng tiền khác (so với USD) như JPY (-4,1%), MYR (-3,0%), THB (-3,4%) và KRW (-3,0%) trong tháng 1 nhờ dòng vốn nước ngoài ổn định từ mức thặng dư thương mại khoảng 2,9 tỷ USD, vốn FDI giải ngân cao trong tháng 1 (1,5 tỷ USD; +9,6% YoY) và lượng kiều hối chuyển về trước Tết Nguyên Đán.

 

Triển vọng: Trong cuộc họp đầu tiên của năm 2024, Cục Dự trữ Liên Bang Mỹ (Fed) quyết định giữ nguyên lãi suất cơ bản ở mức 5,25% - 5,50%, nhưng Ủy ban cũng cho biết khả năng giảm lãi suất vào tháng 3 là khá thấp. Tuyên bố của Fed, cùng với chênh lệch lãi suất VND và USD liên ngân hàng âm sâu có thể tiếp tục gây áp lực lên tỷ giá. Tuy nhiên, dòng vốn nguồn cung ngoại tệ dồi dào từ FDI, kiều hối, thặng dư thương mại cao, và thâm hụt thương mại dịch vụ thu hẹp (nhờ lượng khách quốc tế liên tục cải thiện) có thể giúp giảm bớt áp lực lên tỷ giá USD/VND.