Cao su Đà Nẵng (DRC): Doanh thu lốp radial tiếp tục tăng nhưng tốc độ tăng trưởng thấp

Nguồn: VCSC

Doanh thu lốp radial tiếp tục tăng nhưng tốc độ tăng trưởng thấp

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 30% giá mục tiêu còn 23.500 đồng/CP nhưng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC) do giá cổ phiếu của DRC đã giảm 32% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm 13% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2024 và (2) chúng tôi nâng giả định WACC (13,5% so với 12,6% trong dự báo trước đây) do chúng tôi nâng giả định phần bù rủi ro (ERP) và chi phí nợ vay, được bù đắp một phần nhờ hiệu ứng tích cực từ việc cập nhập mô hình định giá mục tiêu đến cuối năm 2023 và nâng giả định tốc độ tăng trưởng đạt 2%.
• Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2023 đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (+8,9% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 323 tỷ đồng (+0,3% YoY). Chúng tôi dự phóng tăng trưởng doanh thu chậm lại chủ yếu do chúng tôi kỳ vọng nhu cầu giảm trong năm 2023 do kinh tế toàn cầu gặp nhiều thách thức. Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 cũng bị ảnh hưởng do chúng tôi dự phóng chi phí sản xuất cao hơn và năng lực định giá giảm.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 18% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2028 chủ yếu do chúng tôi (1) điều chỉnh giảm 28% tổng doanh số bán lốp bias giai đoạn 2023-2028 và (2) nâng tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu trung bình thêm 1,8 điểm % trong giai đoạn 2023-2028.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Tăng trưởng xuất khẩu chậm hơn dự kiến do kinh tế toàn cầu chững lại; cạnh tranh gay gắt trên thị trường lốp; chi phí đầu vào cao hơn dự kiến.

Lốp radial dẫn dắt tăng trưởng sản lượng trong giai đoạn 2023-2028. Trong năm 2023, chúng tôi cho rằng kinh tế toàn cầu chững lại sẽ làm giảm nhu cầu lốp xe. Chúng tôi dự báo sản lượng lốp bias sẽ giảm 2% YoY trong năm 2023. Để bù đắp cho việc nhu cầu đối với lốp bias giảm, DRC đang thực hiện tối ưu hóa và nâng cấp máy móc nhàn rỗi để tăng công suất sản xuất lốp địa hình (OTR). Ngoài ra, chúng tôi dự báo tăng trưởng sản lượng lốp radial sẽ chậm lại ở mức 12% YoY trong năm 2023 do chúng tôi cho rằng năm 2022 là mức cơ sở tương đối cao. Trong tương lai, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu đối với lốp radial sẽ ổn định khi DRC tiếp tục quá trình chuyển đổi cơ cấu từ lốp bias sang lốp radial. Do đó, chúng tôi dự báo tăng trưởng sản lượng trong trung hạn của DRC sẽ được dẫn dắt bởi tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 8% về sản lượng lốp radial trong giai đoạn 2023-2028. Chúng tôi cũng kỳ vọng nhà máy sản xuất lộp radial sẽ hoạt động 100% công suất đạt 1 triệu lốp trong giai đoạn 2026-2028.

Biên lợi nhuận gộp mảng lốp radial dự báo sẽ giảm trong năm 2023 do chi phí đầu vào và chi phí khấu hao tăng. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng mức tăng chi phí nguyên vật liệu sẽ giảm từ mức đỉnh trong năm 2022; tuy nhiên, chi phí nguyên liệu trong năm 2023 vẫn duy trì cao hơn đáng kể so với mức trung bình trước dịch COVID-19. Ngoài ra, chúng tôi dự phóng một phần nhà máy sản xuất lốp radial Giai đoạn 3 sẽ bắt đầu khấu hao từ năm 2023 và làm tăng giá vốn hàng bán lốp radial trong năm. Trong tương lai, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận của DRC sẽ cải thiện nhờ (1) các nhà máy hoạt động 100% công suất trong giai đoạn 2026-2028 và (2) chi phí đầu vào ổn định sẽ bù đắp cho năng lực định giá yếu.