Cao su Đà Nẵng (DRC): Sản lượng bán bền vững, biên lợi nhuận gộp thấp hơn

Nguồn: VCSC

Sản lượng bán bền vững, biên lợi nhuận gộp thấp hơn

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC) thêm 8% còn 32.900 đồng/CP nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN vì giá cổ phiếu của công ty đã giảm 23% trong 1 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ việc chúng tôi giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2028 (-11,9% so với dự báo trước đây của chúng tôi), điều này được bù đắp một phần bởi hiệu ứng tích cực của việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2023 so với cuối năm 2022 như trước đây.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 11,4% còn 346 tỷ đồng (+18,7% YoY), chủ yếu do (1) giả định tăng trưởng sản lượng bán lốp radial thấp hơn (10% so với 16% trước đây) và (2) giả định biên lợi nhuận gộp thấp hơn đối với mảng lốp radial của DRC. Ngoài ra, giả định chi phí bán hàng/doanh thu cao hơn của chúng tôi (5,7% so với 5,1% như trước đây) ảnh hưởng đến dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 của chúng tôi vì chúng tôi cho rằng chi phí logistic vẫn ở mức cao trong năm 2022.
• Chúng tôi giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2028 thêm 11,9% chủ yếu do giả định biên lợi nhuận gộp và sản lượng bán thấp hơn cho mảng lốp radial của DRC trong giai đoạn này. Trong Báo cáo cập nhật này, chúng tôi không phản ánh việc tung ra sản phẩm Dstar - thương hiệu lốp radial TBR mà DRC hy vọng sẽ chiếm được thị trường trong nước. Chúng tôi tin rằng việc ra mắt thành công sản phẩm này có thể giúp DRC đạt công suất tối đa của nhà máy sản xuất lốp radial giai đoạn 3 nhanh hơn dự kiến.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Giá cao su tự nhiên tăng cao hơn dự kiến; cạnh tranh gay gắt trên thị trường lốp.

Lợi thế cạnh tranh của DRC tại thị trường Mỹ giảm dần ảnh hưởng đến mảng lốp radial của DRC. DRC có 2 thị trường xuất khẩu chính là Mỹ và Brazil. Lợi thế cạnh tranh của DRC tại Mỹ ngày càng giảm dần khi các nhà sản xuất Trung Quốc chuyển hoạt động sản xuất sang các nước Đông Nam Á để tránh thuế chống bán phá giá cao đối với các sản phẩm có xuất xứ từ Trung Quốc. Ban lãnh đạo cho biết DRC vẫn xuất khẩu sang Mỹ để tiếp tục duy trì mối quan hệ với các khách hàng hiện tại và khẳng định chất lượng sản phẩm của mình. Tuy nhiên, lợi nhuận từ việc xuất khẩu sang Mỹ không bằng so thị trường với Brazil - nơi DRC vẫn có lợi thế về thuế so với các đối thủ cạnh tranh. Do Mỹ vẫn chiếm 35% doanh thu xuất khẩu năm 2021 của DRC, chúng tôi lập mô hình dự phóng biên lợi nhuận gộp thấp hơn cho mảng lốp radial của DRC trong tương lai. Vì lý do tương tự, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ lốp radial sẽ thấp hơn, chúng tôi dự báo sẽ đạt 67%/77%/88%/ 92% công suất thiết kế của nhà máy sản xuất lốp radial của DRC vào năm 2022/2023/2024/2025 so với dự báo trước đó của chúng tôi là lần lượt là 71%/80%/89%/93%.

Chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán của mảng lốp bias có khả năng phục hồi trong năm 2022 nhờ (1) DRC tập trung vào các phân khúc thị trường ngách (như: lốp bias tùy chỉnh) tại các thị trường xuất khẩu chính để tránh cạnh tranh trực tiếp với các sản phẩm Trung Quốc và (2) nhu cầu cao hơn dự kiến cho lốp bias xe tải nhẹ tại thị trường trong nước do hoạt động kinh tế tiếp tục phục hồi khi dịch COVID-19 dần được kiểm soát.

Chi phí SG&A/doanh thu sẽ chưa quay trở lại hoàn toàn mức thông thường vào năm 2022. DRC ghi nhận 50% doanh thu từ thị trường xuất khẩu trong quý 1/2022. Do đó, chúng tôi cho rằng chi phí logistics cao do tắc nghẽn tại các cảng ở Trung Quốc sẽ tiếp tục gây áp lực lên chi phí bán hàng của DRC.