Cao su Đà Nẵng (DRC): Triển vọng kém hấp dẫn do biên lợi nhuận sụt giảm

Nguồn: BVSC

Triển vọng kém hấp dẫn do biên lợi nhuận sụt giảm

 

 

Biến động tỷ giá tác động thế nào lên HĐKD của DRC?

Sự suy yếu của đồng USD dường như mang lại tác động thuần tích cực đối với hoạt động kinh doanh của DRC khi công ty ghi nhận lãi tỷ giá từ các khoản vay USD ngắn hạn cũng như việc giá cả nguyên vật liệu nhập khẩu thấp hơn, bù đắp các tác động tiêu cực từ hoạt động xuất khẩu (giá cả kém cạnh tranh hơn). Diễn biến trên ngược lại, nếu đồng USD tăng giá so với VND.

KDKD Q4.2022: LN ròng ước đi ngang q/q; giảm 11% y/y

Chúng tôi ước tính doanh thu thuần (DTT) Quý 4.2022 của DRC tăng nhẹ 0,8% y/y, đạt 1.344 tỷ (-0,6% q/q), trong khi LN ròng ước đi ngang q/q đạt 81 tỷ (-7,1% y/y; +5.3% q/q). Cụ thể:

• Doanh thu chủ yếu được hỗ trợ bởi hoạt động xuất khẩu lốp radial ổn định sang thị trường lớn nhất là Brazil, bù đắp sự giảm tốc ở thị trường Mỹ. Doanh thu nội địa vẫn đình trệ.
• BLN ròng dự báo giảm, chủ yếu do cơ cấu doanh thu kém khả quan hơn (giảm sự đóng góp từ lốp bias với BLN cao hơn, tăng đóng góp của phân khúc xuất khẩu vốn có BLN thấp hơn).

Cho cả năm 2022, chúng tôi ước tính DTT và LN ròng của DRC lần lượt đạt 5.129 tỷ (+17,9% y/y) và 308 tỷ (+5,9% y/y).

Triển vọng kém hấp dẫn do biên lợi nhuận giảm

Chúng tôi đưa ra dự báo KQKD giai đoạn 2023-24 cho DRC. BVSC dự báo lợi nhuận ròng giảm nhẹ 1,3% y/y xuống 304 tỷ với dự báo DTT chỉ đạt 5.274 tỷ (+2,8% y/y).

BVSC kỳ vọng KQKD năm 2024 có sự phục hồi nhờ triển vọng vĩ mô toàn cầu cải thiện và nhà máy lốp radial Giai đoạn 3 đi vào hoạt động. Cụ thể, chúng tôi hiện dự báo DTT năm 2024 của DRC phục hồi 10,1% y/y, đạt 5.804 tỷ và LN ròng tăng trưởng 11,0% y/y lên 337 tỷ.

Giả định chính:

• Doanh thu: BVSC kỳ vọng doanh thu lốp radial đạt mức tăng trưởng 6,0% y/y trong năm 2023 và tăng trưởng vượt trội 15% y/y trong năm 2024, nhờ hoạt động xuất khẩu vững chắc và công suất được mở rộng.

Đồng thời, chúng tôi dự báo doanh thu lốp bias giảm nhẹ 2,0% y/y trong 2023 và đi ngang trong 2024, nhờ Trung Quốc mở cửa trở lại giúp giảm áp lực cạnh tranh lên thị trường trong nước.

• BLN thu hẹp: Chúng tôi hiện dự báo BLN gộp của DRC trong 2023 giảm còn 16,6% (-30 bps y/y), chủ yếu do cơ cấu bán hàng kém thuận lợi hơn (giảm đóng góp từ lốp bias) và nỗ lực tăng doanh số bán hàng trong bối cảnh nhu cầu sụt giảm. BLN gộp 2024 dự báo cải thiện lên 16,8%.

Chủ yếu do chi phí lãi vay gia tăng, BLN ròng 2023 được dự báo giảm còn 5,8% (từ 6,0% trong 2022). Đồng thời, BLN ròng 2024 dự báo sẽ đi ngang khi chi phí lãi vay được phản ánh nhiều hơn khi Nhà máy lốp radial GĐ 3 bắt đầu đi vào hoạt động.

Định giá và khuyến nghị

Giá mục tiêu 1 năm theo phương pháp DCF (g = 1%; WACC = 14,8%) của BVSC là 24.250 đồng/cp (Upside: 13%), định giá DRC ở mức P/E 2023 hợp lý là 9,5x.

Giá cổ phiếu DRC đã hồi phục đáng kể 32,9% từ mức đáy kể từ Tháng 11/2022 so với mức hồi phục 20,9% của thị trường. Ở mức giá hiện tại, DRC đang giao dịch tại mức P/E forward là 8,4x (2023) và 10,3x (2024) so với mức trung bình 3 năm là 11,1x. Suất cổ tức dự báo ở mức hợp lý 7,0%.

Do triển vọng ngắn hạn có vẻ thách thức hơn, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nên cân nhắc cổ phiếu này ngay khi hồ sơ rủi ro/lợi nhuận trở nên hấp dẫn hơn. Duy trì khuyến nghị Neutral.

Trong thời gian tới, BVSC cho rằng DRC có khả năng phục hồi nhanh hơn khi nền kinh tế có dấu hiệu phục hồi, nhờ DRC nằm ở nhóm các công ty phía trên của chuỗi giá trị. BVSC cũng ưa thích DRC trong dài hạn, nhờ vị thế dẫn đầu thị trường nội địa về hiệu quả và câu chuyện tăng trưởng nhờ mở rộng công suất.