Cập nhật Ngành Nước: Trì hoãn tăng giá nước, lợi nhuận dự kiến tăng mạnh từ năm 2025

                                                                              Nguồn: VCSC

Trì hoãn tăng giá nước, lợi nhuận dự kiến tăng mạnh từ năm 2025

 

 

Chúng tôi lần lượt giảm 2% và 3% dự báo sản lượng nước thương phẩm giai đoạn 2024-2028 cho Công ty Cổ phần Nước – Môi trường Bình Dương (BWE) và CTCP Nước Thủ Dầu Một (TDM), dựa trên KQKD năm 2023 thấp hơn nhẹ so với dự kiến. Vào năm 2023, kết quả sản lượng nước thương phẩm của BWE hoàn thành 99% dự báo của chúng tôi trong khi kết quả sản lượng nước thương phẩm của TDM hoàn thành 98% dự báo của chúng tôi. Trong năm 2024, chúng tôi dự báo sản lượng nước thương phẩm của cả 2 công ty tăng trưởng 5% dựa trên kế hoạch của ban lãnh đạo và việc chúng tôi kỳ vọng kinh tế Việt Nam và tỉnh Bình Dương lần lượt phục hồi 6,5% và 8,0%, hỗ trợ nhu cầu nước.

Chúng tôi dự báo tăng trưởng sản lượng nước thương phẩm thấp hơn đáng kể, đạt 10- 11%/năm trong giai đoạn 2025-2028 so với mức tăng trưởng 17-30% mỗi năm trước dịch COVID-19, chúng tôi tin rằng con số này là hợp lý khi so sánh với triển vọng tăng trưởng kinh tế của Việt Nam và tỉnh Bình Dương so với mức trước dịch COVID-19. Từ năm 2025 trở đi, chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ tăng trưởng sản lượng nước thương phẩm trên tăng trưởng GRDP của tỉnh Bình Dương sẽ quay về mức bình thường là 1,3 so với mức trước COVID-19 là 1,8. Chúng tôi cho rằng tỷ lệ thấp này hơn đến từ 1) tỷ trọng của các ngành công nghệ cao dự kiến tăng so với các ngành công nghiệp truyền thống (các ngành sử dụng nhiều nước) và 2) xu hướng chuyển đổi sang lĩnh vực dịch vụ. Do đó, chúng tôi dự báo rằng sản lượng nước thương phẩm sẽ tăng 10% YoY trong năm 2025 và tăng 11% YoY trong giai đoạn 2026-2028 (so với mức trung bình trước dịch COVID19 là 17%) đối với BWE. Trong khi đó, chúng tôi dự báo sản lượng nước thương phẩm của TDM sẽ tăng 10% YoY trong năm 2025 và tăng 11% YoY trong giai đoạn 2026-2028 so với mức 20%-30% trước dịch COVID-19. Chúng tôi tin rằng các mức tăng trưởng này là hợp lý vì tăng trưởng kinh tế của Việt Nam trong giai đoạn 2024-2025 dự kiến sẽ dao động từ 6,5% đến 7% (so với mức khoảng 7% trước COVID-19) và Tỉnh Bình Dương đặt mục tiêu GRDP đạt 8-10% trong 5 năm tới (so với mức khoảng 9% trước COVID-19).

Chúng tôi trì hoãn giả định tăng giá nước 3%/năm từ giữa năm 2024 sang giữa năm 2025. Sau khi trao đổi với ban lãnh đạo chúng tôi nhận thấy việc tăng giá nước cần nhiều thời gian hơn để thực hiện trong bối cảnh kinh tế khó khăn mặc dù mức tăng 3% chủ yếu để bù đắp cho chi phí đầu tư trước đây đã chi và chi phí vận hành tăng.

Chúng tôi giảm 7% giá mục tiêu cho BWE còn 48.400 đồng/CP và điều chỉnh khuyến nghị từ MUA còn KHẢ QUAN. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ việc chúng tôi giảm 9% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028, phản ánh tổng sản lượng nước thương phẩm thấp hơn 2% và trì hoãn tăng giá nước thêm 1 năm (3%/năm) cũng như mức giảm 30% của chúng tôi trong dự báo LNST của Biwase Long An (do sản lượng nước thương phẩm năm 2023 thấp hơn dự kiến và công suất mới bị trì hoãn 6 tháng). Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng định giá của chúng tôi cho BWE vẫn hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2024 là 14,0 lần và PEG tương ứng là 0,5, dựa trên tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS giai đoạn 2023-2026 đạt 27% (tăng trưởng LNST dự phóng đạt 9%/42%/33% trong năm 2024/ 2025/2026).

 

Chúng tôi giảm 6% giá mục tiêu cho TDM xuống 42.100 đồng/cổ phiếu và điều chỉnh khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ việc chúng tôi giảm 8% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 (do giả định sản lượng nước thương phẩm giảm 3% và trì hoãn tăng giá nước thêm 1 năm) và đóng góp giá trị thấp hơn của BWE vào giá trị hợp lý của TDM, ảnh hưởng mức tăng tỷ lệ sở hữu tại CTCP Nước Gia Tân từ 17% lên 23%. Chúng tôi dự báo LNST năm 2024 của TDM sẽ giảm 29% do không có thu nhập cổ tức từ BWE và LNST năm 2025 sẽ tăng 75%. Theo quan điểm của chúng tôi, TDM có định giá hợp lý với P/E công ty mẹ và P/E hợp nhất năm 2024 lần lượt là 25,3 lần và 10,6 lần.