Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (PNJ): Doanh thu có tín hiệu phục hồi

 

Trong tháng 2/2024, PNJ đạt doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt là 4,6 nghìn tỷ đồng (tăng 63% svck) và 305 tỷ đồng (tăng 20% svck).

 

Doanh thu tháng 2/2024 theo danh mục sản phẩm: Chúng tôi đã đề cập trong báo cáo trước đó, Tết Nguyên đán năm 2023 và ngày Thần Tài rơi vào tháng 1, trong khi năm 2024 rơi vào tháng 2, do đó giải thích mức nền so sánh thấp trong tháng 2/2023. Sự khác biệt về thời gian diễn ra các sự kiện giải thích cho mức tăng trưởng doanh thu bán lẻ trong tháng 2 (tăng 26% svck) và doanh thu vàng miếng (tăng 206% svck, đây là mức doanh thu theo tháng cao kỷ lục). Trong khi đó, doanh thu bán buôn giảm 16% svck, sau khi đã tăng 33% svck trong tháng 1/2024 khi các đơn vị bán lẻ trang sức (khách hàng bán buôn của PNJ) tích trữ hàng cho dịp lễ tháng Hai.

 

Doanh thu 2 tháng 2024 theo danh mục sản phẩm: Để loại bỏ ảnh hưởng của sự khác biệt về thời gian diễn ra các dịp lễ, chúng tôi so sánh số liệu của 2 tháng đầu năm, cho thấy doanh thu bán lẻ và bán buôn lần lượt tăng 8,4% và 7,8% (so với mức giảm 0,2% svck và giảm 25% svck trong Q4/2023). Kết quả này khá đáng khích lệ vì số liệu 2 tháng đầu năm 2023 vẫn chưa bị ảnh hưởng nhiều bởi cầu giảm trong điều kiện kinh tế vĩ mô yếu (các yếu tố này chỉ bắt đầu ảnh hưởng đến PNJ từ Q2/2023). Doanh thu vàng miếng trong kỳ tăng 49% svck trong bối cảnh giá vàng tăng (tăng 9% so với đầu năm) và nhu cầu phòng ngừa rủi ro lạm phát cao. Trong xu hướng tăng của giá vàng, PNJ hưởng lợi từ doanh thu vàng miếng cao, nhưng trong ngắn hạn biên lợi nhuận bán lẻ bị ảnh hưởng do chi phí đầu vào vàng cao hơn.

 

Biên lợi nhuận gộp giảm từ 19,4% trong 2 tháng đầu năm 2023 xuống còn 17,4% trong 2 tháng đầu năm 2024 do doanh thu vàng miếng chiếm tỷ trọng cao hơn (33% doanh thu trong 2 tháng đầu năm 2023 so với 40% trong 2 tháng đầu năm 2024) và biên lợi nhuận gộp của doanh thu bán lẻ giảm nhẹ (60 điểm cơ bản) do chi phí đầu vào vàng tăng. Mặc dù doanh thu cải thiện nhưng chi phí đầu vào vàng đã gây áp lực lên biên lợi nhuận ròng. Doanh thu và lợi nhuận ròng trong 2 tháng đầu năm 2024 đạt 8,48 nghìn tỷ đồng (tăng 22% svck) và 550 tỷ đồng (giảm 1% svck).

PNJ không mở cửa hàng mới trong tháng 2, điều này cũng là điều phổ biến ở các doanh nghiệp bán lẻ trong tháng Tết Nguyên đán.

 

 

Do doanh thu trong 2 tháng đầu năm 2024 phù hợp với ước tính của chúng tôi, nhưng lợi nhuận ròng thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi do biên lợi nhuận gộp giảm do chi phí nguyên liệu vàng tăng. Với mục tiêu tiếp tục thu hút khách hàng mới, PNJ không tăng giá trong bối cảnh chi phí nguyên liệu vàng tăng cao trong kỳ, do đó biên lợi nhuận gộp gặp áp lực trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng công ty cũng có thể điều chỉnh giá cho phù hợp với mức tăng của giá vàng và công ty hoàn toàn thực hiện được nhờ vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực kinh doanh bán lẻ trang sức, chưa kể đến việc người tiêu dùng trong nước đánh giá vàng là một loại tài sản lưu trữ giá trị. Ngoài ra, PNJ thường xuyên tung ra các bộ sưu tập trang sức mới, theo đó công ty có thể sẽ tăng giá niêm yết để bù đắp cho mức tăng giá vàng. Do đó, chúng tôi duy trì ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2024 lần lượt là 37,7 nghìn tỷ đồng (tăng 14% svck) và 2,3 nghìn tỷ đồng (tăng 17% svck). Trong năm 2024, chúng tôi dự báo PNJ sẽ mở thêm 35 cửa hàng vàng mới (số lượng cửa hàng tăng 9% svck). Hoạt động cả năm của các cửa hàng mới trong năm 2024 sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh thu bán lẻ trong năm 2025, cùng với mức tăng tiêu thụ trang sức toàn ngành trong năm 2025 (chúng tôi dự báo tăng 5% svck). Do đó, cho năm 2025, chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 41,5 nghìn tỷ đồng (tăng 10% svck) và 2,57 nghìn tỷ đồng (tăng 12% svck). Với việc áp dụng P/E mục tiêu không đổi là 17x và cơ sở định giá bình quân năm 2024-2025 (từ năm 2024) chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới là 114.000 đồng/cổ phiếu (từ 107.500 đồng). Với tiềm năng tăng giá là 19%, chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu PNJ.