CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT): Chuỗi nhà thuốc tiếp tục là động lực dẫn dắt lợi nhuận chính; EPS dự báo giảm trong năm 2023

Nguồn: VCSC

Chuỗi nhà thuốc tiếp tục là động lực dẫn dắt lợi nhuận chính; EPS dự báo giảm trong năm 2023

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 6% và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Bán lẻ Kỹ thuật số FPT (FRT).
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh tăng định giá vốn chủ sở hữu của chuỗi nhà thuốc Long Châu (LC) thêm 8% do chúng tôi nâng dự báo tổng lợi nhuận từ HĐKD (EBIT) giai đoạn 2028-2032 thêm 15%, bị ảnh hưởng một phần bởi (1) dự phóng của chúng tôi về chi phí vốn và vốn lưu động cao hơn trong giai đoạn 2023-2032 và (2) nợ ròng của LC cao hơn tính đến cuối năm 2022.
• LC là chuỗi nhà thuốc hiện đại lớn nhất Việt Nam về quy mô và có biên EBIT cao nhất (1,5% trong năm 2022). Chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp LC sẽ tăng thêm 100-150 điểm cơ bản/năm với việc mở mới 400 cửa hàng trong năm 2023 và mở thêm 200-300 cửa hàng/năm trong 4 năm tới. Chúng tôi nâng dự phóng biên lợi nhuận gộp/ròng năm 2029 thêm 6 điểm%/4 điểm cơ bản, lần lượt đạt 30,6%/4,0%, nhìn chung phù hợp với biên lợi nhuận gộp/ròng của trung vị trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực Châu Á là 30,8%/4,2%. Chúng tôi dự báo LC sẽ đóng góp khoảng 45% vào dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 so với 12% trong năm 2022.

• Trong ngắn hạn, chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng sức tiêu thụ thấp sẽ ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận của FPT Shop (nguồn đóng góp lợi nhuận ròng chính hiện tại của FRT), cùng với tỷ lệ đòn bẩy cao trong bối cảnh lãi suất tăng cao sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của FRT trong năm 2023.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 do chúng tôi giảm 3% và 4% dự phóng tổng LNST lần lượt cho FPT Shop và LC trong cùng kỳ. Đối với LC, do chúng tôi nâng dự phóng số cửa hàng mở mới trong giai đoạn 2023-2025, chúng tôi điều chỉnh tăng gỉa định chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A)/cửa hàng do doanh số bán hàng/cửa hàng cần thời gian để đạt kỳ vọng.
• Rủi ro: Việc mở rộng cửa hàng và khả năng sinh lời của LC thấp hơn kỳ vọng.

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với triển vọng của LC nhờ doanh thu/cửa hàng và biên lợi nhuận gộp ổn định. Chúng tôi cho rằng chuỗi nhà thuốc sẽ ít chịu sự ảnh hưởng trong bối cảnh nền kinh tế chững lại do nhu cầu về dược phẩm tương đối ít biến động, điều này hỗ trợ LC trong việc tiếp tục cải thiện biên lợi nhuận trong giai đoạn mở rộng mà không phải hy sinh doanh thu/cửa hàng trong bối cảnh sức tiêu thụ chững lại trong ngắn hạn. Do biên lợi nhuận gộp/biên EBIT lần lượt cải thiện 240/30 điểm cơ bản với 600 cửa hàng mở mới trong năm 2022, chúng tôi dự báo LC sẽ lần lượt mở mới 400/300/300 cửa hàng (so với 100/150/300 cửa hàng trong dự báo trước đây) và biên lợi nhuận gộp cải thiện thêm 150/130/120 điểm cơ bản trong các năm 2023/2024/2025, do LC là chuỗi nhà thuốc lớn duy nhất có kế hoạch mở rộng trong năm 2023. Chúng tôi dự báo doanh thu hàng tháng/cửa hàng duy trì khoảng 1,1 tỷ đồng trong các năm 2023/2024/2025.

Dự báo lợi nhuận giảm trong năm 2023 do triển vọng tiêu thụ ICT kém tích cực và tỷ lệ đòn bẩy cao. Chúng tôi dự phóng FPT Shop sẽ ghi nhận doanh tăng trưởng doanh số bán hàng tại cửa hàng hiện hữu (SSSG) là -5% trong năm 2023 trước khi phục hồi khoảng 7%-8% trong các năm 2023/2025 do chúng tôi kỳ vọng sức tiêu thụ sẽ phục hồi trong năm 2024. Chúng tôi điều chỉnh giảm 3%/4% trong dự báo LNST của FPT Shop trong các năm 2023/2024 do chúng tôi điều chỉnh giảm 190/90 điểm cơ bản trong dự phóng biên lợi nhuận gộp các năm 2023/2024 còn 11,3%/11,7% do chúng tôi dự báo nhu cầu thấp trong bối cảnh tồn kho cao tại chuỗi cửa hàng FPT Shop (3,6 nghìn tỷ đồng) tính đến cuối năm 2022, do đó, FPT Shop phải hy sinh thêm biên lợi nhuận gộp để thu về dòng tiền. Ngoài ra, do FRT có tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu cao (trung bình khoảng 1,3 lần tính đến cuối năm 2021/2022), chúng tôi dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 của công ty sẽ giảm 19%, và phục hồi mạnh vào các năm 2024/2025.