CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB): Tăng trưởng chững lại do những thách thức kinh tế

Nguồn: VCSC

Tăng trưởng chững lại do những thách thức kinh tế

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu đi 6% nhưng giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB). Chúng tôi giảm giá mục tiêu chủ yếu do chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 đi 2% và hạ P/E mục tiêu 12%, điều này một phần được bù đắp bởi tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2023.
• Đối với năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 40 nghìn tỷ đồng (+12% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (6% YoY). Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh thu của SAB sẽ được thúc đẩy nhờ sự cải thiện về sức mạnh thương hiệu nhưng bị ảnh hưởng một phần bởi giả định của chúng tôi rằng chi tiêu của người tiêu dùng có thể bị ảnh hưởng tiêu cực bởi những thách thức kinh tế.
• Trong giai đoạn 2022-2025, chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 10% do (1) hoạt động kinh tế phục hồi hoàn toàn sau đại dịch, (2) SAB giành được thị phần và cải thiện cơ cấu sản phẩm, và (3) các sáng kiến nâng cao biên lợi nhuận.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E năm 2022/2023 của SAB đạt 26/25 lần so với trung vị P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành là 30 lần.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Mất thị phần vào tay đối thủ chính; biến động chi phí đầu vào; chi tiêu marketing cao hơn dự kiến do cạnh tranh gay gắt.

Chúng tôi kỳ vọng đà tăng trưởng sản lượng bia sẽ giảm tốc vào năm 2023. Doanh số bán hàng năm 2023 của SAB có thể hưởng lợi từ sự phục hồi doanh số từ các điểm bán lẻ & giải trí cũng như giành thị phần nhờ cải thiện sức mạnh thương hiệu. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng những yếu tố tích cực này sẽ bị ảnh hưởng một phần bởi sức mua của người tiêu dùng yếu đi do kinh tế toàn cầu chững lại sẽ ảnh hưởng đến các doanh nghiệp xuất khẩu của Việt Nam và lãi suất cao hơn khiến chi phí lãi vay tăng cao. Chúng tôi dự báo sản lượng bia năm 2023 sẽ tăng 8% YoY và giá bán trung bình tăng 3% YoY, giúp doanh thu tăng 12% YoY trong năm 2023. Trong trung hạn, chúng tôi dự báo CAGR doanh thu bán hàng đạt 8% trong giai đoạn 2022-2025 dựa trên cơ cấu dân số thuận lợi của Việt Nam, bao gồm tỷ lệ dân số trong độ tuổi tiêu thụ đồ uống có cồn ngày càng tăng và sự gia tăng của tầng lớp thu nhập trung bình và thu nhập cao.

Biên lợi nhuận gộp biến động nhiều hơn khi niềm tin của người tiêu dùng giảm. SAB thường sử dụng chiến lược phòng hộ rủi ro nhằm chốt trước chi phí nguyên vật liệu trong 6 đến 9 tháng tiếp theo. Chúng tôi cũng nhận thấy rằng trong quý 3/2022, giá trung bình của nhôm/lúa mạch lần lượt giảm 18/15% so với mức đỉnh vào quý 2/2022. Do đó, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp của SAB trong 6 tháng đầu năm 2023 sẽ cải thiện so với 6 tháng cuối năm 2022 do công ty có thể chốt giá đầu vào với chi phí thấp hơn trong 6 tháng cuối năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng năng lực định giá của SAB vào năm 2023 sẽ thấp hơn so với năm 2022 do niềm tin của người tiêu dùng giảm. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp cả năm 2023 sẽ đạt 30,5% (so với 30,8% trong năm 2022). Trong trung hạn, chúng tôi cho rằng SAB có thể tiếp tục giảm tác động của biến động chi phí đầu vào bằng cách tối ưu hóa sản xuất cũng như thâm nhập sâu hơn vào phân khúc cận cao cấp để cải thiện khả năng sinh lời. Chúng tôi dự báo CAGR 10% trong lợi nhuận gộp của SAB trong giai đoạn 2022-2025 và biên lợi nhuận gộp trong 2025 đạt 32,3%.