CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC): Chi phí logistics giảm hỗ trợ cho tăng trưởng lợi nhuận năm 2023

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 1,7% giá mục tiêu xuống 23.100 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC).
• Trong Báo cáo Cập nhật này, chúng tôi nâng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 thêm 3% do chúng tôi kỳ vọng khả năng sinh lời của DRC sẽ cải thiện trong ngắn hạn nhờ (1) chi phí đầu giảm so với mức đỉnh trong năm 2022 và (2) chi phí logistics thấp hơn dự phóng trước đây. Tuy nhiên, chúng tôi điều chỉnh giảm 10% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026-2028 do chúng tôi dự báo lợi thế cạnh tranh giảm dần của DRC trong mảng xuất khẩu sẽ ảnh hưởng đến mảng lốp radial. Do đó, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của DRC sẽ tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 3% trong giai đoạn 2023-2028 so với mức 8% trong dự báo trước đây. Ảnh hưởng kém tích cực từ việc giảm dự phóng tăng trưởng lợi nhuận của DRC được bù đắp một phần nhờ chúng tôi cập nhật mô hình định giá mục tiêu sang giữa năm 2024.
• Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 5,0 nghìn tỷ đồng (+2,9% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 361 tỷ đồng (+17,5% YoY). Chúng tôi duy trì quan điểm đối với đà tăng trưởng doanh thu chậm do nhu cầu thấp trong năm 2023 trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu gặp nhiều thách thức. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 sẽ cải thiện nhờ chi phí logistics giảm sẽ bù đắp cho chi phí quảng cáo tăng.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Tăng trưởng xuất khẩu chậm hơn dự kiến do kinh tế toàn cầu chững lại trong thời gian dài; cạnh tranh ngày càng gay gắt trong thị trường lốp; chi phí đầu vào cao hơn dự kiến.

Doanh số lốp radial dự báo tăng 3% YoY trong năm 2023. Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định tăng trưởng sản lượng lốp radial xuống 3% YoY vào năm 2023 (so với 12% trong báo cáo trước đây) do chúng tôi cho rằng những thách thức kinh tế toàn cầu kém tích cực hơn sẽ làm ảnh hưởng nhu cầu lốp xe cả trong nước và quốc tế. Ngoài ra, công suất thiết kế của DRC vào năm 2023 sẽ duy trì ở mức khoảng 660.000 lốp/năm do ban lãnh đạo dự báo chỉ khoảng 60% của Giai đoạn 3 của nhà máy lốp radial sẽ được hoàn thành vào tháng 12/2023, với công suất mới sẽ được áp dụng từ năm 2024. Trong thời gian tới, chúng tôi kỳ vọng sản lượng bán lốp radial của DRC sẽ đạt tương đương 100% công suất thiết kế của công ty là 1 triệu lốp/năm vào năm 2026 — tương ứng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 9% trong giai đoạn 2022-2026 (so với 11% trong dự báo trước đây) — với sự phục hồi đáng kể của nhu cầu lốp trong năm 2024.

Biên lợi nhuận gộp mảng lốp radial dự báo tăng trong năm 2023 do chi phí đầu vào giảm. Chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng biên lợi nhuận gộp mảng lốp radial sẽ cải thiện trong năm 2023 do chúng tôi kỳ vọng chi phí nguyên liệu sẽ giảm so với năm 2022 và giá bán trung bình dự kiến của chúng tôi sẽ tăng 2% YoY. Tuy nhiên, chúng tôi không kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của lốp radial sẽ phục hồi về mức của năm 2021 do chi phí sẽ vẫn cao hơn mức trung bình trước khi đạt đỉnh vào năm 2022. Trong giai đoạn 2024-2025, chúng tôi cho rằng việc khấu hao nhà máy lốp radial Giai đoạn 3 sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp của DRC. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận của DRC sẽ cải thiện nhờ hoạt động 100% công suất vào năm 2026 và chi phí đầu vào trở lại mức bình thường; tuy nhiên, chúng tôi dự phóng những yếu tố này sẽ bị ảnh hưởng một phần bởi năng lực định giá yếu hơn của DRC tại các thị trường xuất khẩu.

Khả năng sinh lời cải thiện nhờ tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý (SG&A)/doanh thu giảm. Tính đến năm 2022, doanh thu xuất khẩu chiếm 59% tổng doanh thu bán hàng của DRC so với 12% trong năm 2019. Trong quý 4/2022, chi phí SG&A/doanh thu giảm từ 8,7% xuống 6,0% trong 9T 2022. Do đó, chúng tôi kỳ vọng chi phí logistics giảm về mức bình thường sẽ giảm bớt áp lực đối với chi phí bán hàng của DRC sau sự gián đoạn logistics và áp lực lạm phát trong giai đoạn 2021-2022. Ngoài ra, chúng tôi hạ dự báo SG&A giai đoạn 2023-2028 xuống 6,4% so với 8,0% trong dự báo trước đây.