CTCP Chứng khoán SSI (SSI): Dự báo thấp hơn cho năm 2023, nhưng triển vọng dài hạn vẫn duy trì

Nguồn: VCSC

Dự báo thấp hơn cho năm 2023, nhưng triển vọng dài hạn vẫn duy trì

 

 

• Chúng tôi giữ giá mục tiêu cho SSI là 23.600 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA.
• Mặc dù SSI có thể phải đối mặt với những thách thức ngắn hạn trước những bất ổn hiện tại ở cả thị trường trong nước và thế giới, chúng tôi vẫn duy trì quan điểm về tăng trưởng trong trung và dài hạn của lĩnh vực chứng khoán tại Việt Nam. Và SSI – với vị thế là một trong những công ty chứng khoán lớn nhất Việt Nam – kỳ vọng sẽ được hưởng lợi.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 thêm 9,5% xuống 1,6 nghìn tỷ đồng (-4,5% YoY) chủ yếu do (1) dự báo doanh thu môi giới giảm 11,1% do mức điều chỉnh giảm đối với giả định của chúng tôi về giá trị giao dịch trung bình hàng ngày trong năm 2023 và thị phần của SSI trên 3 sàn giao dịch của Việt Nam, (2) doanh thu cho vay ký quỹ giảm 10,3% do chúng tôi điều chỉnh giảm giả định đối với dư nợ cho vay ký quỹ của SSI và (3) chi phí đi vay tăng 5,2%.
• Chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 thêm 4,9% do tăng tổng chi phí đi vay thêm 8,6%. Trong khi đó, chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo về tổng doanh thu cho vay ký quỹ và doanh thu môi giới. Kết quả dự báo cho thấy tỷ lệ tăng trưởng kép hằng năm (CAGR) trong 5 năm tiếp theo của doanh thu môi giới và doanh thu cho vay ký quỹ của SSI lần lượt là 15,2% và 14,4%.
• Yếu tố hỗ trợ/(rủi ro): Thanh khoản thị trường và cho vay ký quỹ cao hơn/(thấp hơn) so với dự kiến; lãi/(lỗ) ròng lớn trong danh mục FVTPL của SSI.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo giá trị giao dịch trung bình hằng ngày (ADTV) trong năm 2023; tuy nhiên, chúng tôi duy trì kỳ vọng về sự phục hồi của ADTV trong nửa cuối năm 2023. Tính đến 14/03/2023, ADTV trên 3 sàn giao dịch của Việt Nam giảm xuống còn 490 triệu USD so với 598 triệu USD trong quý 4/2022 do những bất ổn trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp cũng như những lo ngại về triển vọng kinh tế toàn cầu với nhiều sự kiện kém tích cực (các sự kiện liên quan đến Sillicon Valley Bank và Credit Suisse). Do ADTV từ đầu năm đến nay thấp hơn dự kiến, chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng ADTV năm 2023 từ 700 triệu USD xuống 630 triệu USD. Tuy nhiên, dự báo này lại cho thấy kỳ vọng của chúng tôi về sự cải thiện của ADTV vào nửa cuối năm 2023 do chúng tôi cho rằng những bất ổn và lo ngại hiện tại của nhà đầu tư về triển vọng trong nước và toàn cầu sẽ rõ nét hơn vào thời điểm nửa cuối năm 2023, từ đó giúp cải thiện tâm lý và niềm tin của nhà đầu tư. Với việc giảm dự báo ADTV năm 2023 và giả định thấp hơn đối với thị phần của SSI từ khoảng 9,4% xuống khoảng 9,2%, chúng tôi điều chỉnh giảm 11,1% dự báo doanh thu môi giới năm 2023 xuống còn 1,2 nghìn tỷ đồng.

SSI huy động thêm 100 tỷ đồng thông qua phát hành ESOP vào tháng 3/2023. Sau đợt tăng vốn này, vốn điều lệ của SSI sẽ tăng từ 14,9 nghìn tỷ đồng lên 15,01 nghìn tỷ đồng, cao hơn một chút vốn điều lệ của VPBank Securities ở mức 15 nghìn tỷ đồng tại thời điểm quý 4/2022. VPBank Securities là công ty chứng khoán lớn nhất về vốn điều lệ trong quý 4/2022; tuy nhiên, SSI vẫn là công ty lớn nhất xét về tổng vốn chủ sở hữu tính đến quý 4/2022. Chúng tôi cho rằng SSI có vị thế tốt để nắm bắt đà tăng trưởng của ngành chứng khoán tại Việt Nam nhờ vị thế vốn mạnh.