CTCP Chứng khoán SSI (SSI): Mảng cho vay ký quỹ hỗ trợ KQKD

• SSI đã công bố LNTT Công ty mẹ Q3 đạt 937 tỷ đồng (tăng 6%) chủ yếu nhờ lãi từ cho vay ký quỹ (549 tỷ đồng, tăng 28%) và lãi hoạt động tự doanh (764 tỷ đồng, tăng 8%).
• Tính chung 9 tháng đầu năm 2024, LNTT đạt 2.878 tỷ đồng (tăng 31%), bằng 82% dự báo cả năm và cao hơn một chút so với dự báo 9 tháng của chúng tôi.
• Dư nợ cho vay ký quỹ giảm 4% so với quý trước xuống 19,5 nghìn tỷ đồng, trong khi tài sản tài chính FVTPL (bao gồm trái phiếu ngân hàng và chứng chỉ tiền gửi) giảm 7% so với quý trước xuống 37 nghìn tỷ đồng.
• Sau khi giá cổ phiếu tăng 4% trong 1 tháng qua, SSI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,8 lần, sát bình quân quá khứ. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo.

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2024 vào ngày 18/10/2024

SSI công bố LNTT Công ty mẹ Q3 đạt 937 tỷ đồng, tăng 6% so với cùng kỳ nhưng giảm 10% so với quý trước, cao hơn dự báo của chúng tôi. Động lực tăng trưởng chính đến từ mảng cho vay ký quỹ (549 tỷ đồng, tăng 28% so với cùng kỳ) và lãi hoạt động tự doanh (764 tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ) trong khi mảng nghiệp vụ môi giới đóng góp khiêm tốn (45 tỷ đồng, giảm 68% so với cùng kỳ).

Tính chung 9 tháng đầu năm 2024, LNTT đạt 2.878 tỷ đồng, tăng 31% so với cùng kỳ và bằng 82% dự báo cả năm của chúng tôi. Hệ số ROE trượt 12 tháng tăng lên 15,1%, tương đương Q2/2024 và tăng mạnh từ mức 10,1% trong năm 2023. Trong quý, SSI đã ghi nhận kết quả vững chắc và giữ vững được vị thế tài chính.

Mảng nghiệp vụ môi giới suy yếu do thị phần thu hẹp và giá trị giao dịch bình quân ngày giảm xuống

Trong Q3/2024, doanh thu thuần nghiệp vụ môi giới giảm 37% so với cùng kỳ và giảm 39% so với quý trước xuống 340 tỷ đồng do giá trị giao dịch bình quân ngày giảm 22% so với cùng kỳ xuống 18,7 nghìn tỷ đồng. Ngoài ra, thị phần của SSI giảm 50 điểm cơ bản so với quý trước xuống 8,8%, giảm 180 điểm cơ bản so với cùng kỳ từ 10,6% trong Q3/2023 do tình hình cạnh tranh gay gắt.

Trong khi đó, chi phí nghiệp vụ môi giới giảm 25% so với cùng kỳ và giảm 17% so với quý trước xuống 294 tỷ đồng. Do đó lợi nhuận nghiệp vụ môi giới giảm xuống 46 tỷ đồng trong Q3/2024 từ 140 tỷ đồng trong Q3/2023.

Tỷ lệ phí giữ lại của SSI (phí thuần/phí gộp) giảm xuống 13% từ 36% trong Q2/2024 và 26% trong Q3/2023. Chúng tôi kỳ vọng thanh khoản Q4 cải thiện sẽ giúp củng cố cả doanh thu và tỷ lệ phí giữ lại của SSI.

Đà tăng trưởng dư nợ cho vay ký quỹ vẫn giữ vững

Trong Q3/2023, lãi từ cho vay ký quỹ tăng mạnh 28% so với cùng kỳ (tăng 7% so với quý trước) đạt 549 tỷ đồng nhờ dư nợ cho vay ký quỹ tăng 28% so với cùng kỳ đạt 19,5 nghìn tỷ đồng, giảm 4% so với mức cao kỷ lục trong Q2/2024 (20,4 nghìn tỷ đồng). Dư nợ cho vay ký quỹ của SSI sụt giảm so với quý trước phù hợp với xu hướng của ngành, chỉ tăng 3% so với quý trước, đúng như chúng tôi dự báo trong Báo cáo ngành (ngày 15/10/2024, Bản tiếng Anh).

Tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ/vốn CSH Q3 của SSI là 84%, thấp hơn bình quân ngành ở mức 97%, điều này cho thấy SSI thận trọng hơn trong việc sử dụng đòn bẩy.

Lãi suất cho vay ký quỹ Q3 tăng 30 điểm cơ bản so với quý trước lên 11,1% (mặc dù vẫn thấp hơn mức 11,8% trong Q3/2023) trong khi chi phí huy động tăng 10 điểm cơ bản so với quý trước lên 3,5%. Từ đó, tỷ lệ NIM cải thiện lên 7,6% từ 7,4% trong Q2/2024 và 6,2% trong Q3/2023.

Thu nhập đầu tư vẫn vững chắc

Lãi hoạt động tự doanh Q3/2024 tăng 8% so với cùng kỳ và tăng 10% so với quý trước đạt 764 tỷ đồng, chủ yếu đến từ lãi từ tài sản tài chính FVTPL tăng 24% so với cùng kỳ đạt 749 tỷ đồng. Tuy nhiên, lãi từ tài sản tài chính HTM đạt 61 tỷ đồng (giảm 46% so với cùng kỳ). Trong khi đó, chúng tôi đánh giá lãi hoạt động tự doanh vẫn vững chắc.

Tài sản tài chính FVTPL tại thời điểm cuối Q3/2024 tăng 25% so với cùng kỳ (giảm 7% so với quý trước) đạt 37 nghìn tỷ đồng, chiếm 57% tổng tài sản của SSI. Danh mục của SSI vẫn tập trung nhiều vào tài sản thu nhập cố định, bao gồm chứng chỉ tiền gửi và trái phiếu (chủ yếu phát hành bởi các NHTM có vốn nhà nước) chiếm lần lượt 35% và 57%, trong khi phần tỷ trọng còn lại chủ yếu là cổ phiếu các công ty niêm yết. Lợi suất danh mục tăng nhẹ lên 7,1% từ 6,8% trong Q2/2024 nhưng giảm từ 8,6% trong Q3/2023.

Trong khi đó, tổng tài sản tài chính HTM và AFS vẫn thấp trong tổng danh mục đầu tư của SSI, lần lượt ở mức 4,9 nghìn tỷ đồng và 0,5 nghìn tỷ đồng. Tài sản tài chính HTM bao gồm tiền gửi và chứng chỉ tiền gửi kỳ hạn dưới 1 năm, với lợi suất cao hơn tài sản tài chính FVTPL, trong khi tài sản tài chính AFS bao gồm các cổ phiếu chưa niêm yết SSI nắm giữ để đầu tư dài hạn.

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo

HSC vẫn lạc quan về triển vọng của SSI nhờ quy mô lớn, HĐKD cân bằng và tình hình tài chính ổn định. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo. Sau khi giá cổ phiếu tăng 4% trong 1 tháng qua (đi ngang trong 3 tháng qua), SSI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,8 lần, sát bình quân quá khứ và thấp hơn một chút so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 19,2 lần.