CTCP Cơ điện lạnh (REE): Diễn biến mảng điện, cho thuê văn phòng ổn định

Nguồn: VCSC

Diễn biến mảng điện, cho thuê văn phòng ổn định

 

 

• CTCP Cơ điện lạnh (REE) đã công bố KQKD quý 3/2022 với doanh thu tăng 104% YoY đạt 2,2 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS tăng gần gấp 3 YoY đạt 681 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng những kết quả ấn tượng này là do danh mục đầu tư thủy điện của REE cũng như mảng cho thuê văn phòng của REE.
• Trong quý 3/2022, doanh thu của mảng điện tăng gấp đôi YoY và LNST tăng gấp 4 lần YoY, chủ yếu là nhờ KQKD tích cực của CTCP Vĩnh Sơn - Sông Hinh (VSH) và các công ty liên kết của REE.
• Doanh thu của mảng cho thuê văn phòng tăng 35% YoY trong khi LNST tăng gấp đôi YoY trong quý 3/2022. Chúng tôi lưu ý rằng REE đã giảm giá thuê văn phòng và phí dịch vụ 20% trong quý 3/2021 để hỗ trợ khách thuê trong thời gian giãn cách xã hội do COVID-19.
• LNST 9 tháng 2022 của REE đã hoàn thành 78% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng sẽ không có thay đổi đáng kể nào đối với dự báo LNST 2022 của chúng tôi, khi kỳ vọng diễn biến mảng thủy điện mạnh hơn dự kiến sẽ bù đắp cho kết quả thấp hơn dự kiến từ mảng năng lượng mặt trời và điện gió cũng như mảng M&E kém tích cực, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Mảng Điện và Nước

LNST sau lợi ích CĐTS của mảng Điện tăng gấp 4 lần so với quý 3/2021 do danh mục thủy điện tiếp tục có một quý hoạt động ổn định với sản lượng tiêu thụ và giá bán trung bình (ASP) tăng mạnh. LNST mảng điện vượt dự báo cả năm của chúng tôi chủ yếu nhờ đóng góp lợi nhuận ổn định từ các nhà máy thủy điện hiện hữu cũng như đóng góp mới từ nhà máy điện Nậm Bân 2 mà REE Energy đã hợp nhất 100% cổ phần. Nhà máy Nậm Bân 2 có công suất 22 MW - tương đương 2% công suất điện khả dụng của REE. Doanh thu của nhà máy Nậm Bân 2 đạt 109 tỷ đồng/năm. Lợi nhuận từ danh mục thủy điện quý 3/2022 đạt 349 tỷ đồng (+392% YoY) do (1) REE và các công ty liên kết có sản lượng tiêu thụ điện tăng mạnh lên 1,9 tỷ kWh (+50% YoY) nhờ lượng mưa lớn, và (2) ASP cao do giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) tăng cao. KQKD của công ty con REE - VSH phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi mặc dù quý 3 là mùa thấp điểm khi sản lượng tiêu thụ quý 3/2022 tăng 85% YoY đạt 609 triệu kWh, dẫn đến doanh thu tăng mạnh 652 tỷ đồng (+26% YoY) và LNST ổn định đạt 220 tỷ đồng (so với khoản lỗ 40 tỷ đồng trong quý 3/2021). Chúng tôi cho rằng có khả năng sẽ điều chỉnh tăng đối với dự báo mảng thủy điện của mình, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Mảng Điện gió ghi nhận khoản lỗ nhẹ quý 3/2022 do tốc độ gió thấp và chi phí tài chính tăng cao. Mặc dù doanh thu điện gió tăng mạnh 285% YoY lên 125 tỷ đồng nhờ đóng góp từ 3 dự án điện gió (Trà Vinh 1, Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2), REE ghi nhận khoản lỗ 8 tỷ đồng do dự án Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2 ghi nhận khoản lỗ chênh lệch tỷ giá 13 tỷ đồng. Nguyên nhân của khoản lỗ này là do chi phí lãi vay tăng với lãi suất LIBOR cao hơn và tỷ giá USD/VND tăng do 2 dự án Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2 được tài trợ bằng khoản vay bằng USD trị giá 47 triệu USD. Do doanh thu và LNST của mảng điện gió trong 9T 2022 chỉ hoàn thành lần lượt 62% và 43% dự báo cả năm tương ứng của chúng tôi, chúng tôi cho rằng có rủi ro giảm đối với dự báo cả năm của mảng này.

Việc mở rộng công suất năng lượng mặt trời lắp mái nhà chậm hơn so với dự kiến. Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS quý 3/2022 của mảng năng lượng mặt trời lắp mái lần lượt đạt 59 tỷ đồng (-6% YoY) và 9 tỷ đồng (-59% YoY). Sự chênh lệch giữa kết quả doanh thu và lợi nhuận là do (1) đã khấu hao hết cho các dự án đã phát triển, (2) chi phí lãi vay tăng và (3) chi phí vận hành và bảo dưỡng đã được ghi nhận hết, mà REE không ghi nhận vào năm 2021. Ngoài ra, REE đã lắp đặt thêm 4 MWp công suất điện mặt trời và tăng công suất lắp mới lên 30 MWp (+84% YoY) so với dự báo cả năm của chúng tôi là 70 MWp. LNST 9T 2022 của mảng năng lượng mặt trời lắp mái là 43 tỷ đồng (-35% YoY) và thấp hơn dự báo của chúng tôi với tỷ lệ hoàn thành là 45%.

Mảng Bất động sản & Cho thuê Văn phòng

LNST sau lợi ích CĐTS 9 tháng của mảng Cho thuê văn phòng & BĐS vượt nhẹ so với kỳ vọng của chúng tôi, hoàn thành 79% dự báo cả năm của chúng tôi. Trong quý 3/2022, doanh thu của mảng này đạt 263 tỷ đồng (11 triệu USD; + 35% YoY và đi ngang QoQ) trong khi LNST sau lợi ích CĐTS tăng gấp YoY đạt 178 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng chênh lệch giữa doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS một phần là do công ty liên kết Saigon Res JSC (SGR) của REE ghi nhận doanh thu bán BĐS. Vào cuối quý 3/2022, tỷ lệ lấp đầy chung của các tòa nhà văn phòng của REE là 98%.

Tòa nhà văn phòng Etown 6 mới đang được xây dựng. Vào cuối quý 3/2022, REE đã hoàn thành 60% công trình xây dựng tầng hầm B1 & B2 và tầng 1 của tòa nhà này. Etown 6 sẽ có diện tích sàn thực là 40.000m2 so với tổng diện tích văn phòng cho thuê hiện có của REE là 150.000m2. REE đặt mục tiêu hoàn thành xây dựng 5 tầng hầm và tầng 1 vào tháng 1/2023 và đưa tòa nhà đi vào hoạt động vào quý 4/2023.

Mảng M&E

Mảng M&E phục hồi so với mức cơ sở thấp của năm 2021 nhưng vẫn duy trì ở mức chậm. Doanh thu và LNST quý 3/2022 của REE phục hồi mạnh mẽ YoY; tuy nhiên, doanh thu và LNST 9T 2022 chỉ hoàn thành lần lượt 43% và 35% dự báo cả năm của chúng tôi. Theo quan điểm của chúng tôi, tiến độ xây dựng và ghi nhận các dự án cơ điện chậm mặc dù giá trị dự án mới được ký kết cao đạt 4,7 nghìn tỷ đồng (+85% YoY) trong quý 1/2022. Do đó, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo mảng này của chúng tôi cho năm 2022, dù cần thêm đánh giá chi tiết.