CTCP Cơ Điện Lạnh (REE): Hoạt động kinh doanh ổn định nhờ mảng điện

Nguồn: VCSC

Hoạt động kinh doanh ổn định nhờ mảng điện

• CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) đã công bố KQKD quý 4/2022 tích cực với doanh thu tăng 62% YoY đạt 3,0 nghìn tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 719 tỷ đồng ( -9% YoY). Chúng tôi cho rằng sự chênh lệch giữa tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận là do KQKD sụt giảm của mảng BĐS.
• Trong quý 4/2022, LNST sau lợi ích CĐTS của mảng điện tăng 19% YoY, chủ yếu nhờ (1) tình hình thuỷ văn thuận lợi và (2) ghi nhận KQKD tích cực từ 3 dự án điện gió. LNST sau lợi ích CĐTS của mảng M&E và mảng nước lần lượt tăng 47% YoY và 44% YoY. Trong khi đó, LNST của mảng cho thuê văn phòng & BĐS giảm 61% YoY đạt 116 tỷ đồng do thu nhập từ BĐS giảm 93,3% YoY.
• LNST 2022 tăng 45% YoY nhờ thu nhập cao từ tất cả các mảng kinh doanh ngoại trừ mảng BĐS.
• LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo năm 2022 của REE vượt kỳ vọng của chúng tôi, hoàn thành 104% dự báo cả năm do hoạt động kinh doanh tích cực của mảng điện. Chúng tôi cho rằng không có thay đổi đáng kể nào đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• REE cũng công bố sẽ trả cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu và cổ tức bằng cổ phiếu 15% cho năm 2022 so với dự báo của chúng tôi cho mức cổ tức tiền mặt 1.600 đồng/cổ phiếu.
• Trong quý 4/2022, REE đã mua lại quỹ đất 2 ha tại trung tâm thành phố Thái Bình và dự kiến mở bán các sản phẩm thấp tầng & cao tầng trong năm 2023-2024.

 

 

1. Mảng Điện Nước

LNST sau lợi ích CĐTS của mảng điện tăng 19% YoY trong quý 4/2022 do danh mục đầu tư thủy điện có thêm một quý ổn định với sản lượng tiêu thụ mạnh mẽ và giá bán trung bình cao hơn. LNST năm 2022 của mảng điện hoàn thành 115% dự báo cả năm của chúng tôi chủ yếu nhờ đóng góp lợi nhuận tích cực từ các nhà máy thủy điện hiện hữu. Thu nhập danh mục đầu tư thủy điện trong quý 4/2022 đạt 445 tỷ đồng (+35,3% YoY) do REE và các công ty liên kết được hưởng lợi từ sản lượng bán hàng tăng mạnh nhờ điều kiện mưa thuận lợi. LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 từ thủy điện đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (+123%YoY) và chủ yếu nhờ (1) đóng góp thu nhập cả năm từ nhà máy thủy điện Thượng Kontum và (2) giá bán trung bình tăng 44% dẫn đến do giá thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) tăng cao.

Mảng Điện gió ghi nhận LNST là 51 tỷ đồng trong quý 4/2022 (-38% YoY) do tốc độ gió thấp và chi phí tài chính tăng cao. Thu nhập từ điện gió giảm 38% YoY trong quý 4/2022, do (1) tốc độ gió trung bình ở các tỉnh Trà Vinh, Bình Thuận và Ninh Thuận thấp hơn so với mức cơ sở cao của năm 2021 và (2) tỷ lệ công suất cao của các nhà máy Phú Lạc 1 và Lợi Hải 2. Ngoài ra, Công ty liên kết của REE là CTCP Thuận Bình ghi nhận khoản lỗ tỷ giá 17 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng khoản lỗ này là do USD/VND tăng giá và lãi suất LIBOR cao hơn, dẫn đến chi phí tài chính tăng cao đối với các nhà máy điện được tài trợ bởi các khoản vay bằng USD (ví dụ: Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2). Tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 từ điện gió đạt 155 tỷ đồng (6 triệu USD; +36% YoY) - hoàn thành 80% dự báo cả năm của chúng tôi - chủ yếu nhờ đóng góp thu nhập từ 3 dự án điện gió: Trà Vinh 1, Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2.

LNST 2022 của mảng điện mặt trời áp mái giảm. Doanh thu và LNST quý 4/2022 của mảng điện mặt trời áp mái đạt 54 tỷ đồng (+10% YoY) và 4 tỷ đồng (+60% YoY) nhờ sản lượng bán hàng cao (+4,2% YoY). Tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 của điện mặt trời áp mái đạt 46 tỷ đồng (-33%YoY) - hoàn thành 82% dự báo cả năm của chúng tôi - do (1) chi phí vận hành & bảo dưỡng cao hơn so với mức cơ sở thấp của năm 2021, ngoài ra (2) tăng chi phí khấu hao và chi phí lãi vay.

2. Cho thuê Văn phòng & Bất động sản

LNST sau lợi ích CĐTS của mảng cho thuê văn phòng & bất động sản vượt kỳ vọng của chúng tôi, hoàn thành 94% dự báo cả năm. Trong quý 4/2022, doanh thu của mảng này là 263 tỷ đồng (+5% YoY), trong khi LNST sau lợi ích CĐTS của mảng này giảm xuống 116 tỷ đồng (5 triệu USD; -61% YoY). Chúng tôi cho rằng sự chênh lệch giữa doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS là do mức cơ sở cao của năm 2021 do công ty ghi nhận lợi nhuận từ thoái vốn tại công ty liên kết là CTCP Hạ tầng và Bất động sản Việt Nam (VIID). Vào cuối Q4/2022, tỷ lệ lấp đầy chung các tòa nhà văn phòng của REE là 98%.

Việc xây dựng tòa nhà văn phòng mới Etown 6 đang được tiến hành. Cuối quý 4/2022, REE đã hoàn thành 100% khối lượng thi công 4 tầng hầm của tòa nhà này. Etown 6 sẽ có diện tích sàn thực là 40.000 m2 so với 150.000 m2 hiện tại của REE trong tổng diện tích văn phòng cho thuê. REE đặt kế hoạch hoàn thành thi công 5 tầng hầm và tầng 1 vào ngày 15/02/2023 và đưa tòa nhà vào hoạt động vào quý 4/2023, đúng với kỳ vọng của chúng tôi.

3. Mảng M&E

Mảng M&E ghi nhận lợi nhuận ổn định so với mức cơ sở thấp của năm 2021 nhưng vẫn duy trì kết quả thấp. Doanh thu và LNST quý 4/2022 của REE M&E đều tăng YoY; tuy nhiên, LNST 2022 chỉ hoàn thành 69% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng kết quả kém tích cực này là do tiến độ xây dựng và ghi nhận chậm hơn dự kiến của các dự án M&E. Do đó, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm giá đối với dự báo mảng này của chúng tôi cho năm 2023, dù cần thêm đánh giá chi tiết.