CTCP Cơ điện lạnh (REE): Thủy điện hưởng lợi từ giá, sản lượng CGM tích cực

Nguồn: VCSC

Thủy điện hưởng lợi từ giá, sản lượng CGM tích cực

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho CTCP Cơ điện lạnh (REE) thêm 16% lên 86.000 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN. Chúng tôi cho rằng REE là công ty hàng đầu trong lĩnh vực năng lượng xanh của Việt Nam nhờ các dự án có mức sinh lời đến từ khả năng kiểm soát chi phí và chi phí tài chính thấp.
• Giá mục tiêu tăng là do mảng điện (đặc biệt là thủy điện) được định giá cao hơn 20% và tác động tích cực của việc chúng tôi cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2023. Chúng tôi nâng dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2022-2026 thêm 7% khi chúng tôi tin rằng danh mục thủy điện của REE sẽ được hưởng lợi từ tiềm năng giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) cao trong giai đoạn dự báo (do giá khí và than cao).
• Chúng tôi nâng dự báo LNST năm 2022 thêm 16% do chúng tôi tăng dự báo lợi nhuận từ mảng điện của REE thêm 34% do chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận đối với danh mục thủy điện bù đắp cho mức điều chỉnh giảm trong dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho PPC (xem thêm báo cáo cập nhật PPC của chúng tôi, ngày 28/04/2022).
• Chúng tôi dự báo LNST năm 2022 sẽ tăng 30% YoY nhờ được thúc đẩy bởi mảng thủy điện (+23% YoY), đóng góp từ 3 dự án điện gió mới đi vào hoạt động vào cuối năm 2021, và LNST của mảng M&E và mảng cho thuê văn phòng lần lượt tăng 162% YoY và 12% YoY.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 17% trong giai đoạn 2021-2026, được thúc đẩy bởi sự đóng góp từ 500 MW công suất điện gió, 473 MWp công suất điện mặt trời áp mái và 500 MW công suất thủy điện cũng như việc vận hành thương mại của tòa nhà Etown 6 vào cuối năm 2023.
• Chúng tôi cho rằng định giá của REE là hấp dẫn với P/E năm 2022 là 11,3 lần, tương ứng PEG là 0,6 dựa trên CAGR EPS giai đoạn 2021-2026.
• Yếu tố hỗ trợ: M&A thủy điện và điện gió nhanh hơn dự kiến; công suất mới trong Quy hoạch phát triển điện lực Việt Nam VIII.
• Rủi ro: Lợi nhuận từ mảng M&E thấp hơn dự kiến.

Chúng tôi tăng dự báo lợi nhuận từ mảng thủy điện thêm 20% cho giai đoạn 2022-2026, chủ yếu do giả định giá CGM cao hơn của chúng tôi. Chúng tôi tin rằng các nhà máy thủy điện sẽ được hưởng lợi nhiều nhất từ tiềm năng giá CGM cao trong giai đoạn dự báo của chúng tôi do giá khí và than cao. Trong 4 tháng đầu năm 2022, giá CGM trung bình tăng 44% YoY lên 1.590 đồng/kWh. Chúng tôi dự báo giá CGM trung bình là 1.280 đồng/kWh (+28% YoY) cho năm 2022 và giá cao hơn trong những năm tiếp theo. Chúng tôi nâng giả định sản lượng điện thương phẩm năm 2022 cho hầu hết các nhà máy thủy điện của REE. Dự báo thời tiết (tính đến tháng 4/2022) cho rằng khả năng hiện tại La Niña (mưa lớn tại Việt Nam) xuất hiện là 50%-80% vào tháng 4-8/2022 so với mức 20%-50% vào tháng 12/2021.

Biểu giá mới của nhà máy thủy điện VSH Thượng Kon Tum đã được Tổng giám đốc của Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) phê duyệt và đang chờ sự chấp thuận của HĐQT EVN. Chúng tôi kỳ vọng Thượng Kon Tum có thể thành công nâng giá hợp đồng mua bán điện (PPA) lên 1.308 đồng/kWh vào năm 2022. Ngoài ra, chúng tôi tăng gấp đôi dự báo LNST năm 2022 cho VSH lên 769 tỷ đồng do sản lượng điện thương phẩm cao hơn dự kiến.