CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HHV): Giá trị backlog cao dự báo hỗ trợ doanh thu mảng xây dựng giai đoạn 2023-2025

Nguồn: VCSC

Giá trị backlog cao dự báo hỗ trợ doanh thu mảng xây dựng giai đoạn 2023-2025

 

 

• CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HOSE: HHV) là chủ đầu tư và nhà quản lý vận hành các công trình hạ tầng giao thông tại Việt Nam như Hầm Đèo Cả, Hầm Hải Vân 2.
• Mảng thu phí là nguồn doanh thu chính của HHV, chiếm 70,9% tổng doanh thu vào năm 2022, tiếp theo là xây lắp (25,3%), bảo dưỡng hầm, đường (2,0%), trung chuyển (0,9%) và các mảng kinh doanh khác (1,0%).
• HHV đặt kế hoạch LNST trước lợi ích CĐTS năm 2023 là 339 tỷ đồng (+14% YoY), mà chúng tôi cho là khả thi do công ty có giá trị backlog xây dựng cao và doanh thu mảng thu phí ổn định.
• Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng lưu lượng giao thông sẽ tăng nhờ hoạt động du lịch phục hồi sau dịch COVID-19, điều này sẽ mang lại lợi ích cho các trạm thu phí của HHV chủ yếu nằm trong hoặc gần các trung tâm du lịch.

• Trong giai đoạn cuối năm 2022 - đầu năm 2023, HHV trúng các gói thầu xây dựng đoạn Quảng Ngãi – Hoài Nhơn thuộc dự án đường cao tốc Bắc Nam – Giai đoạn 2 và dự án xây dựng đường ven biển Bình Định.
• Với các hợp đồng trị giá 16 nghìn tỷ đồng (7,5 lần doanh thu năm 2022) và thời gian hoàn thành dự kiến chậm nhất vào năm 2026, các dự án HHV trúng thầu trong thời gian gần đây sẽ đảm bảo doanh thu xây dựng của công ty trong ba năm tới, theo quan điểm của chúng tôi.
• HHV hiện giao dịch với P/E trượt là 15,2 lần – thấp hơn 12% so với trung vị một số công ty cùng ngành là 17,1 lần.
• HHV công bố sẽ trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 7% trong năm 2023.
• Rủi ro: (1) Giá vật liệu xây dựng tăng; (2) đòn bẩy tài chính cao trong bối cảnh lãi suất tăng; (3) rủi ro pha loãng EPS từ kế hoạch phát hành cổ phiếu năm 2023.

Lưu lượng giao thông tăng sẽ hỗ trợ doanh thu mảng thu phí của HHV trong năm 2023. Năm 2022, gần 22 triệu phương tiện (+45% YoY) đã lưu thông qua 8 trạm thu phí của HHV, chủ yếu nhờ (1) lưu lượng giao thông phục hồi sau dịch COVID-19 và (2) trạm thu phí cao tốc Trung Lương – Mỹ Thuận đi vào hoạt động. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng lưu lượng giao thông sẽ tiếp tục tăng nhờ hoạt động du lịch tiếp tục phục hồi sau dịch COVID-19, từ đó mang lại lợi ích cho các trạm thu phí của HHV — đặc biệt là những trạm nằm giữa tỉnh Khánh Hòa và Thừa Thiên Huế.

Các hợp đồng dự án xây dựng mới có trị giá khoảng 16 nghìn tỷ đồng. Trong giai đoạn cuối năm 2022 - đầu năm 2023, HHV công bố công ty đã trúng các gói thầu cho 3 dự án thành phần xây dựng đoạn Quảng Ngãi – Hoài Nhơn thuộc dự án đường cao tốc Bắc Nam (NSE) – Giai đoạn 2 trị giá 15 nghìn tỷ đồng. HHV cũng trúng thầu cho dự án xây dựng đường ven biển Bình Định, các dự án thành phần thuộc dự án đường Cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo và dự án nâng cấp mở rộng Đèo Prenn. Ba dự án này đóng góp 1,3 nghìn tỷ đồng trong giá trị backlog hiện tại của HHV. Với tổng giá trị các hợp đồng trúng thầu là 16 nghìn tỷ đồng (tương đương 7,5 lần doanh thu năm 2022) và thời gian hoàn thành dự kiến chậm nhất vào năm 2026, chúng tôi tin rằng các dự án này sẽ đảm bảo doanh thu xây dựng của công ty trong ba năm tới.