CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG): Định giá hấp dấn với triển vọng tăng trưởng EPS hai chữ số

Nguồn: VCSC

Định giá hấp dấn với triển vọng tăng trưởng EPS hai chữ số

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 2% giá mục tiêu nhưng duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG). MWG có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng 2023/2024 hiện tại lần lượt là 12,5 lần/9,1 lần, với dự phóng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS giai đoạn 2022-2025 của chúng tôi là 31%.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do chúng tôi điều chỉnh giảm 3% dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 do (1) chúng tôi điều chỉnh giảm 3% tổng doanh số bán hàng giai đoạn 2023-2025 của Thế Giới Di Động (TGDĐ – bao gồm TopZone) và Điện Máy Xanh (ĐMX – bao gồm Bluetronics) do KQKD quý 4/2022 thấp hơn dự kiến, và (2) chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận ròng của chuỗi nhà thuốc An Khang xuống mức lỗ ròng 305 tỷ đồng so với dự báo trước đó của chúng tôi là hòa vốn trong năm 2023 do lợi nhuận năm 2022 của chuỗi nhà thuốc này thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, theo ước tính của chúng tôi dựa trên báo cáo tài chính của MWG.
• Chúng tôi duy trì kỳ vọng cho rằng những thách thức trong ngắn hạn sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng tổng doanh thu của TGDĐ và ĐMX, mà chúng tôi dự báo lần lượt đạt 5%/7% trong các năm 2023/2024, so với mức tăng trưởng 10% YoY trong năm 2022.
• Tuy nhiên, chúng tôi dự phóng mức lỗ ròng thấp hơn từ Bách Hóa Xanh (BHX) là 1,1 nghìn tỷ đồng trong năm 2023 so với mức lỗ 2,7 nghìn tỷ đồng trong năm 2022 và kỳ vọng chuỗi cửa hàng bách hóa này sẽ đóng góp lợi nhuận ròng dương cả năm trong năm 2025. BHX là yếu tố hỗ trợ chính đối với dự phóng CAGR EPS 31% trong giai đoạn 2022-2025 của chúng tôi.
• Yếu tố hỗ trợ: Sức mua của người tiêu dùng tích cực hơn dự kiến; BHX ghi nhận cải thiện tốt hơn dự kiến; các diễn biến tại BHX có thể mở khóa giá trị tiềm năng.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Sức mua của người tiêu dùng thấp hơn dự kiến; BHX ghi nhận cải thiện chậm hơn dự kiến.

TGDĐ và ĐMX dự kiến đạt mức tăng trưởng tổng doanh thu là 5%/7% trong các năm 2023/2024. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh số bán hàng của TGDĐ sẽ đạt 9%/12% trong các năm 2023/2024, chủ yếu nhờ đóng góp cả năm từ 90 cửa hàng TopZone được mở trong năm 2022 và chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng doanh số bán hàng/cửa hàng của TopZone sẽ phục hồi 13% vào năm 2024. Chúng tôi dự phóng chuỗi cửa hàng ĐMX sẽ đạt mức tăng trưởng doanh số 2%/5% trong các năm 2023/2024. Ngoài ra, chúng tôi duy trì dự báo MWG sẽ đẩy mạnh các hoạt động khuyến mãi để kích cầu trong năm 2023, điều này sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến tổng lợi nhuận của TGDD và ĐMX. Chúng tôi hiện kỳ vọng tăng trưởng LNST của TGDĐ và ĐMX ở mức -10%/15% YoY trong 2023/2024.

Chúng tôi duy trì quan điểm cho rằng doanh thu/cửa hàng và khả năng sinh lời được cải thiện tại BHX sẽ là động lực tăng trưởng chính của MWG trong 3 năm tới. Chúng tôi dự báo doanh thu trung bình hàng tháng/cửa hàng của BHX sẽ tăng 12%/6%/6% YoY đạt 1,36 tỷ đồng/1,43 tỷ/1,52 tỷ đồng trong các năm 2023/2024/2025 so với 1,36 tỷ đồng trong nửa cuối năm 2022 (sau quá trình tái cơ cấu). Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của BHX sẽ tăng 50 điểm cơ bản trong năm 2023 và 100 điểm cơ bản/năm trong các năm 2024/2025 do (1) tỷ lệ lãng phí giảm (so với mức 2,7% hiện tại) và (2) tiếp tục mở rộng cửa hàng sau năm 2023 — chúng tôi dự phóng 100/300 cửa hàng BHX mới sẽ được mở vào các năm 2024/2025. Chúng tôi kỳ vọng việc không còn ghi nhận chi phí tái cơ cấu một lần trị giá khoảng 500 tỷ đồng và biên lợi nhuận gộp và doanh thu/cửa hàng cải thiện sẽ giúp giảm khoản lỗ ròng của BHX xuống còn 1,1 nghìn tỷ đồng/295 tỷ đồng trong các năm 2023/2024 trước khi ghi nhận lợi nhuận ròng dương cả năm vào năm 2025.