CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS): Giảm 12% giá mục tiêu do quan điểm thận trọng hơn về LTIA; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

• HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với SCS nhưng giảm 12% giá mục tiêu xuống 84.000đ (tiềm năng tăng giá 11%) để phản ánh rủi ro của Cảng hàng không Quốc tế Long Thành (LTIA) đối với SCS, trong trường hợp nếu công ty không được tham gia vào dự án này.
• Chúng tôi nâng bình quân 4% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026 do SCS áp dụng cách tính phí mới đối với dịch vụ xếp dỡ hàng hóa quốc tế. Tuy nhiên, chúng tôi giảm dự phóng các năm sau để phản ánh rủi ro về sản lượng sau khi LTIA đi vào hoạt động (từ cuối 2026).
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 14% trong 3 tháng qua, SCS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 11,4 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân 5 năm ở mức 14,1 lần.

Sự kiện: Cách tính phí mới và đánh giá tác động của LTIA

Từ ngày 1/9, SCS đã áp dụng phương thức tính phí mới cho hàng hóa quốc tế. SCS sẽ sử dụng trọng lượng thực tế hoặc trọng lượng quy đổi từ thể tích của lô hàng – tùy theo mức nào lớn hơn – để xác định trọng lượng tính phí. Trước đây, SCS chỉ tính phí dựa trên trọng lượng thực tế. Phương thức tính phí mới dự kiến sẽ giúp tăng doanh thu mà không phát sinh thêm chi phí, từ đó cải thiện tỷ suất lợi nhuận.

Trong khi đó, việc xây dựng cảng hàng không LTIA đang tiến triển theo kế hoạch và dự kiến sẽ đi vào hoạt động từ cuối năm 2026. Từ năm 2027 trở đi, lượng hàng hóa quốc tế từ Cảng hàng không Quốc tế Tân Sơn Nhất (TIA) sẽ được chuyển dần sang LTIA. Nếu SCS không được tham gia vào dự án này, lợi nhuận sẽ có thể bị ảnh hưởng; do đó Công ty đang tích cực theo đuổi các cơ hội để tham gia vào dự án LTIA.

Dự báo KQKD Q3/2024

Tác động: Nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026, nhưng thận trọng hơn trong những năm tiếp theo

HSC tăng bình quân 4,1% dự báo lợi nhuận thuần cho giai đoạn 2024-2026 để phản ánh phương thức tính phí mới của SCS. Theo dự báo mới của chúng tôi – hơi thấp hơn so với dự báo của thị trường – lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 19%. Tuy nhiên, chúng tôi cũng đưa ra những dự báo sơ bộ cho giai đoạn từ năm 2027 trở đi dựa trên quan điểm thận trọng hơn về các tác động của LTIA đối với SCS. Do hiện tại chưa chắc chắn về khả năng tham gia của SCS, chúng tôi dự báo trên kịch bản cơ sở là SCS không tham gia vào LTIA. Theo đó, HSC giả định sản lượng năm 2027 của SCS sẽ giảm 50% so với năm trước sau đó tăng trưởng khoảng 7%/năm trong những năm tiếp theo.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu giảm 14% trong 3 tháng qua, SCS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng là 11,4 lần, thấp hơn bình quân kể từ tháng 1/2019 ở mức 14,1 lần, đây là mức định giá hấp dẫn. HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng nhưng giảm 12% giá mục tiêu xuống 84.000đ (tiềm năng tăng giá 11%) do các giả định thận trọng hơn của chúng tôi trong kịch bản cơ sở khi SCS không tham gia vào LTIA. Mặt khác, nếu SCS tham gia thành công vào dự án LTIA, triển vọng lợi nhuận dài hạn của công ty sẽ tốt hơn so với dự báo và tạo ra tiềm năng giá mục tiêu so với mô hình của chúng tôi.