CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS): Thị phần tăng mạnh; chờ mở thầu nhà ga hàng hóa sân bay Long Thành

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (SCS) từ MUA xuống KHẢ QUAN mặc dù chúng tôi gần như giữ nguyên giá mục tiêu do giá cổ phiếu SCS đã tăng 9% trong 8 tháng qua.

Chúng tôi tăng lần lượt 10% và 2% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 và 2025 do (1) SCS bắt đầu hợp tác với Qatar Airways từ tháng 2/2024, sớm hơn chúng tôi dự kiến và (2) chi phí vận chuyển đường biển cao hơn do Khủng hoảng Biển Đỏ giúp hàng hóa hàng không tăng khả năng cạnh tranh.

Tuy nhiên, chúng tôi giảm lần lượt 6% và 5% dự báo LNST năm 2027 và 2028 do SCS dự kiến chỉ sở hữu cổ phần thiểu số tại nhà ga hàng hóa số 1 của Sân bay Quốc tế Long Thành (LTA). • Chúng tôi dự báo thông lượng quốc tế sẽ tăng 41%/18%/6% vào năm 2024/2025/2026F trước khi giảm 30% vào năm 2027 khi LTA đi vào hoạt động.

Chúng tôi dự báo thông lượng hàng hóa đạt 251.000 tấn và thông lượng hàng hóa quốc tế đạt 193.000 tấn trong năm 2024.

SCS có định giá hấp dẫn với dự phóng P/E năm 2024/2025 đạt 10,7/10,0 lần so với P/E trượt trung bình 4 năm là 13,5 lần.

Rủi ro: Dòng chảy thương mại thấp hơn, thông lượng thương mại chuyển từ SGN sang LTA lớn hơn dự kiến.

SCS giành được khách hàng lớn mới Qatar Airways từ đối thủ cạnh tranh. Theo ban lãnh đạo SCS, Qatar Airways sẽ chuyển từ hợp tác với CTCP Dịch vụ Hàng hóa Tân Sơn Nhất (TCS) - đối thủ cạnh tranh duy nhất của SCS - sang SCS từ tháng 2/2024. Trước đó, Qatar Airways đã thảo luận về kế hoạch di dời khi TCS dần vận hành toàn bộ công suất trong khi công ty không có quỹ đất để mở rộng. Đồng thời, SCS chỉ vận hành ở mức 65% công suất khả dụng, trong khi Qatar Airways có thể đóng góp 40.000 tấn thông lượng hàng hóa mỗi năm. Để so sánh, SCS xử lý 190.000 tấn thông lượng hàng hóa trong năm 2023, bao gồm 137.000 tấn thông lượng hàng hóa quốc tế.

SCS dự kiến sở hữu 15%-20% cổ phần tại nhà ga hàng hóa số 1 của LTA. Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) sẽ mở thầu nhà ga hàng hóa trong vài tháng tới và dự kiến xây dựng nhà ga trong thời gian từ tháng 6/2024 đến tháng 6/2026. SCS đặt mục tiêu trở thành nhà vận hành duy nhất. Mặc dù ACV dự kiến sẽ 90% chuyến bay quốc tế sẽ chuyển từ SGN sang LTA, chúng tôi kỳ vọng chỉ 40% thông lượng hàng hóa quốc tế sẽ được di dời trong năm 2027, dẫn đến thông lượng hàng hóa quốc tế thực tế của SCS giảm 30% YoY. Theo SCS, việc di dời là quyết định của từng hang hang không, không phải do ACV hoàn toàn quyết định. Nếu SCS trở thành nhà vận hành nhà ga mới này, SCS có thể di dời một phần máy móc từ SGN sang LTA để tối ưu hóa hiệu suất công suất.

Phí nhượng quyền nhà ga hàng hóa dự kiến ở mức 2% doanh thu hàng hóa từ tháng 7 2024, so với 1.5% hiện tại. Bắt đầu từ năm 2023, việc nhượng quyền nhà ga hàng hóa hàng không được quy định bởi Bộ Giao thông Vận tải thay vì Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (UPCoM: ACV). Trong khung giá nhượng quyền hàng không mới, SCS sẽ phải trả 1,5%-4,5% doanh thu vận chuyển hàng hóa hàng không cho Nhà nước - con số chính xác cho mỗi năm tùy thuộc vào việc đàm phán.