CTCP Điện Gia Lai (GEG): Phát hành cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi sẽ hỗ trợ kiểm soát đòn bẩy

Nguồn: VCSC

Phát hành cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi sẽ hỗ trợ kiểm soát đòn bẩy

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 35% giá mục tiêu xuống 15.100 đồng/CP nhưng nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN cho CTCP Điện Gia Lai (GEG) do giá cổ phiếu của GEG đã giảm 42% trong 3 tháng qua. GEG sẽ là công ty hưởng lợi sớm nhất trong danh mục theo dõi của chúng tôi khi mảng năng lượng tái tạo nhận được cơ chế định giá mới. Chúng tôi cũng cho rằng GEG có định giá hấp dẫn với P/E là 0,9 lần.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do chúng tôi điều chỉnh giảm 21% dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2026 và tăng giả định phần bù rủi ro và chi phí nợ vay lần lượt thêm 100 điểm cơ bản và 200 điểm cơ bản.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2023 sẽ tăng 21% YoY do lợi nhuận cao hơn từ mảng điện mặt trời của GEG và 4 dự án điện gió dù rủi ro lỗ từ dự án điện gió mới Tân Phú Đông 1 (100 MW), mà chúng tôi kỳ vọng sẽ đưa vào vận hành vào đầu năm 2023.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS là 18% trong giai đoạn 2021-2026 nhờ GEG tăng gấp đôi công suất điện gió từ 2 dự án điện gió mới (130 MW) được đưa vào vận hành sau năm 2022, hoạt động ổn định từ 5 dự án điện mặt trời và 12 nhà máy thủy điện, và chi phí lãi vay giảm.
• Yếu tố hỗ trợ: Tiếp tục ghi nhận lãi thoái vốn nhà máy điện gió; điện mặt trời Đức Huệ 2 đưa vào vận hành sớm hơn dự kiến.
• Rủi ro: Giải ngân khoản vay trong năm 2023 thấp hơn dự kiến khiến chậm thanh toán các khoản phải trả đến hạn.

Chúng tôi dự báo GEG sẽ phát hành 64 triệu cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi thay cho đợt phát hành quyền. Trong tháng 10/2022, GEG công bố nghị quyết HĐQT về đợt phát hành riêng lẻ 64,2 triệu cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi cho Ngân hàng Tái thiết Đức (DEG) trong nửa đầu năm 2023 để đầu tư vào dự án điện mặt trời Đức Huệ 2 và dự án điện gió VPL2 với giá chào bán là 10.000 đồng/CP. Cổ phiếu được chuyển đổi ít nhất sau 24 tháng kể từ ngày phát hành, và giá chuyển đổi có thể thỏa thuận nhưng không thấp hơn giá trị sổ sách của ngày phát hành. Chúng tôi ước tính tỷ lệ chuyển đổi tối đa là 0,9. Theo quan điểm của chúng tôi, đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi 6 năm này với cổ tức 6%/năm trên mệnh giá sẽ hỗ trợ GEG quản lý tỷ lệ đòn bẩy và một phần giảm áp lực chi phí lãi vay do việc mở rộng công suất. Chúng tôi đưa đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi này vào mô hình định giá năm 2023 của chúng tôi và loại bỏ kế hoạch phát hành 30 triệu cổ phiếu phổ thông trước đó của GEG với giá 14.000 đồng/cổ phiếu.

GEG thoái vốn 45% cổ phần tại điện gió Tân Phú Đông 1 & 2 nhưng duy trì 55% cổ phần kiểm soát. Trong quý 3/2022, GEG đã hoàn tất việc thoái vốn khỏi CTCP Năng lượng Tái tạo Số 1 – công ty sở hữu 100% cổ phần tại Tân Phú Đông 1 & 2. GEG ghi nhận khoản lãi 166 tỷ đồng dưới mục thu nhập tài chính trong quý 3/2022 và nhận 864 tỷ đồng tiền mặt. Theo GEG, khoản tiền này không được phản ánh đầy đủ giá trị giao dịch; công ty có thể ghi nhận khoản lãi thoái vốn còn lại trong năm 2023.

Chúng tôi kỳ vọng dự án điện gió Tân Phú Đông 1 sẽ được đưa vào vận hành vào đầu năm 2023. Tính đến cuối quý 3/2022, GEG đã giải ngân 3,4 nghìn tỷ đồng cho dự án này (khoảng 75% tổng vốn đầu tư).