CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch (NT2): Dự phóng KQKD 2022 tích cực bất chấp cạnh tranh từ thủy điện

Nguồn: VCSC

Dự phóng KQKD 2022 tích cực bất chấp cạnh tranh từ thủy điện

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và tăng giá mục tiêu cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) thêm khoảng 7% lên 30.000 đồng/cổ phiếu khi chúng tôi tăng dự báo tổng LNST cốt lõi cho giai đoạn 2022-2026 lên 19%.
• Với năng lực phát điện cạnh tranh đã được kiểm chứng của NT2, chúng tôi kỳ vọng giá thị trường điện (CGM) của công ty sẽ tăng mạnh, điều này sẽ thúc đẩy giá bán bình quân năm 2022 lên 2.163 đồng/kwh (+16% YoY; + 8% so với dự báo trước đó của chúng tôi). Chúng tôi cũng tăng giả định giá bán trung bình trong giai đoạn 2023-2026 thêm khoảng 1%-7%. Ngoài ra, chúng tôi nâng dự phóng hiệu suất hoạt động của NT2 trong năm 2024-2025 từ 80% lên 82%.
• Chúng tôi nâng dự báo LNST cốt lõi năm 2022 (không bao gồm bồi thường lỗ chênh lệch tỷ giá trước đây) thêm 21% nhờ giả định giá CGM tăng cao hơn giá khí của chúng tôi.
• Chúng tôi dự báo LNST cốt lõi năm 2022 sẽ tăng 32% YoY bất chấp sự cạnh tranh mạnh mẽ từ thủy điện do sản lượng phục hồi 31%, sẽ cao hơn mức giảm 10% YoY trong chênh lệch giá (do mức nền cao bất thường trong năm 2021). Chúng tôi cho rằng LNST sẽ tăng 66% YoY do chúng tôi kỳ vọng NT2 sẽ ghi nhận 200 tỷ đồng tiền bồi thường trong năm 2022 cho các khoản lỗ chênh lệch tỷ giá trước đây.
• Chúng tôi duy trì quan điểm lạc quan đối với NT2 mặc dù cạnh tranh từ năng lượng tái tạo và giá khí đốt cao hơn. Chúng tôi dự phóng NT2 sẽ ghi nhận lợi suất cổ tức lần lượt là 7,7%/11,5% cho các năm 2022/2023. Ngoài ra, chúng tôi ước tính dòng tiền tự do sẽ đạt là 1,4 nghìn tỷ đồng/ăm, có thể hỗ trợ cho mức DPS dự phóng 2023 của chúng tôi là 3.000 đồng trong khi 1,0 nghìn tỷ đồng lợi nhuận giữ lại có thể hỗ trợ tỷ lệ chi trả cổ tức trên 100%.
• Dựa trên dự báo của chúng tôi, NT2 đang giao dịch với EV/EBITDA dự kiến năm 2022 là 4,7 lần - rẻ hơn nhiều so với EV/EBITDA trung bình trượt của các công ty cùng ngành trong khu vực là 8,8 lần. P/E của NT2 cũng khá rẻ ở mức 8,8 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Mức chi trả cổ tức cao hơn so với giả định của chúng tôi.
• Rủi ro: Sản lượng điện hợp đồng thấp hơn dự phóng năm 2023.

Chúng tôi kỳ vọng hiệu suất hoạt động của NT2 sẽ tăng từ 67% vào năm 2022 lên 72% vào năm 2023 bất chấp thực hiện đại tu. Chúng tôi cho rằng NT2 là một trong những nhà máy nhiệt điện khí hiệu quả nhất tại Việt Nam sẽ có hiệu suất hoạt động cao hơn do 1) thời tiết có thể sẽ trung tính hơn (lượng mưa ít hơn) và 2) tiềm ẩn nguy cơ thiếu hụt năng lượng khi chúng tôi ước tính công suất điện quốc gia tăng trưởng 5% vào năm 2023 so với 10% -20% trong 3 năm qua, có thể không đáp ứng được tốc độ tăng trưởng tiêu thụ điện là vào khoảng 10% vào năm 2023. Chúng tôi giả định việc bảo trì sẽ diễn ra vào mùa mưa, điều này sẽ ảnh hưởng không đáng kể đến hiệu suất hoạt động của NT2.

Chúng tôi dự báo hiệu suất hoạt động của NT2 sẽ tiếp tục tăng trong năm 2024-2025. Theo POW, các nhà máy điện theo hình thức xây dựng - vận hành - chuyển giao (BOT) như Phú Mỹ 3 và Phú Mỹ 2.2 sẽ không còn được hưởng sản lượng hợp đồng ưu tiên (Qc) và không được trợ giá khí rẻ kể từ giai đoạn 2024-2025. Do đó, NT2 sẽ dần trở nên cạnh tranh hơn với các nhà máy này về lợi thế đầu vào và đầu ra. Do đó, chúng tôi nâng tỷ lệ hiệu suất hoạt động của NT2 trong năm 2024-2025 từ 80% lên 82%.