CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC): Công bố nhà máy sản xuất giấy thứ ba, kế hoạch kinh doanh thận trọng

Nguồn: VCSC

Công bố nhà máy sản xuất giấy thứ ba, kế hoạch kinh doanh thận trọng

 

 

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) diễn ra tại tỉnh Bến Tre vào ngày 17/06. Một số ghi nhận chính của chúng tôi như sau

• Ban lãnh đạo ước tính LNST trong 6 tháng đầu năm đạt 250 tỷ đồng (-17% YoY; chiếm 46% dự báo năm 2022 của chúng tôi), con số này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng LNST giảm so với cùng kỳ năm trước do 1) ưu đãi thuế tại nhà máy giấy thứ hai của DHC sẽ giảm hiệu lực vào năm 2022 và 2) chi phí nguyên liệu đầu vào thấp trong quý 1/2021, dẫn đến mức cơ sở so sánh cao cho lợi nhuận.
• Kế hoạch kinh doanh năm 2022 của DHC:

- Doanh thu đạt 3,9 nghìn tỷ đồng (-6% YoY; 90% dự báo của chúng tôi).
- LNTT đạt 515 tỷ đồng (không đổi so với cùng kỳ năm trước; 83% dự báo của chúng tôi).
- LNST đạt 450 tỷ đồng (-7% YoY; 83% dự báo của chúng tôi).
- Chúng tôi lưu ý rằng DHC thường vượt kế hoạch lợi nhuận đã đề ra. Năm 2021, LNST của DHC đã cao hơn 7% so với kế hoạch năm. Do đó, chúng tôi chưa nhận thấy rủi ro đối với dự báo hiện tại, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

• Để bổ sung vốn lưu động, DHC sẽ phát hành cổ phiếu thông qua ESOP và phát hành quyền với giá 27.000 đồng/cổ phiếu, tương đương 14% tổng số cổ phiếu hiện hữu.
• Ban lãnh đạo dự kiến nhu cầu giấy và giá bán sẽ cải thiện trong tháng 8 do tính thời vụ và có thể sẽ tiếp tục cải thiện khi Trung Quốc dỡ bỏ các hạn chế về "zero-COVID".
• Nhà máy Giao Long 3 (động lực tăng trưởng chính của DHC, dự kiến nâng công suất giấy hiện tại của DHC thêm 140%) có thể đi vào hoạt động vào năm 2025 thay vì năm 2026 như kế hoạch thận trọng được trình. Do chúng tôi chưa đưa nhà máy này vào dự báo, chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo lợi nhuận năm 2025 trở đi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Chênh lệch giá giảm trong quý 2/2022 so với quý 1/2022 nhưng có thể cải thiện trong tương lai. Giá đầu vào của thùng carton cũ (OCC) vẫn ổn định trong quý 2/2022 so với quý 1/2022 mặc dù đã giảm đáng kể so với quý 2/2021 khi có gián đoạn chuỗi cung ứng do COVID-19, theo ban giám đốc. Trong khi đó, giá bán giấy đã giảm trong quý 2/2022 so với quý 1/2022 do nhu cầu yếu từ Trung Quốc trong bối cảnh các biện pháp ngăn chặn dịch COVID-19 nghiêm ngặt của nước này. Ban lãnh đạo dự kiến nhu cầu giấy và giá bán sẽ cải thiện từ tháng 8 do tính thời vụ và có thể được cải thiện hơn nữa khi Trung Quốc dỡ bỏ các hạn chế liên quan đến dịch COVID-19.

DHC tự tin về sản lượng bán hàng trong ngắn hạn và mở rộng dài hạn bất chấp sự cạnh tranh từ các công ty FDI lớn hơn. Trong ngắn hạn, DHC tin rằng họ có thể duy trì hoạt động ở mức gần đầy công suất trong khi nhiều đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn đã phải cắt giảm sản lượng – nhờ DHC không xuất khẩu sang Trung Quốc. Trong dài hạn, DHC tự tin rằng chi phí đầu tư của công ty sẽ vẫn ở mức cạnh tranh nhất trên thị trường trong nước, chỉ bằng 1/3 so với mức trung bình của các công ty cùng ngành, hỗ trợ công ty mở rộng công suất mà vẫn duy trì tính hiệu quả. DHC cho rằng lợi thế về chi phí của công ty là do một số yếu tố như thời điểm thị trường thuận lợi, tự thiết kế nhà máy và lựa chọn máy móc và giao dịch trực tiếp với nhà thầu phụ thay vì gián tiếp thông qua nhà thầu chính.

Nhà máy giấy thứ ba (Giao Long 3): DHC dự kiến chi 1,8 nghìn tỷ đồng cho nhà máy giấy mới với công suất sản xuất 370.000 tấn/năm - tương đương 140% công suất hiện tại. Nhà máy này sẽ đi vào hoạt động vào năm 2025 và nằm gần các nhà máy hiện tại của DHC. DHC dự kiến sẽ được phê duyệt báo cáo tác động môi trường, phòng cháy chữa cháy và giấy phép xây dựng trước cuối năm 2022. Sau khi hoàn thành các phê duyệt, quá trình xây dựng sẽ mất 24 tháng và chạy thử nghiệm có thể mất 6 tháng.

Bao bì: nhà máy thứ hai (giai đoạn 2 – “P2”) đang gia tăng hiệu suất hoạt động, dự án nhà máy thứ ba (‘P3’) được công bố. Theo ước tính của chúng tôi, P2 đã mở rộng công suất giấy đóng gói hiện tại của DHC lên 130%, đi vào hoạt động kể từ tháng 4/2022. Một công ty con mới sở hữu P3 sẽ có vốn đăng ký 250 tỷ đồng và dự kiến đi vào hoạt động vào năm 2024 với công suất tối thiểu bằng P2. Chúng tôi vẫn chưa ghi nhận giai đoạn P3 vào các dự báo của mình.

Kế hoạch 2022-2026:

• Chúng tôi đánh giá kế hoạch doanh thu và LNST giai đoạn 2022-2025 của DHC là thận trọng - tương đương 91% và 84% dự báo của chúng tôi (trên cơ sở tổng hợp) và tương ứng với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) là 0% và 6% giai đoạn 2021-2025.
• Kế hoạch năm 2026 của công ty cao hơn dự báo của chúng tôi, mà chúng tôi cho rằng là chúng tôi chưa đưa dự án Giao Long 3 và P3 vào dự báo.

Phương án cổ tức được thông qua:

Cổ tức năm 2021 bằng tiền mặt: 3.500 đồng/cổ phiếu, trong đó 2.500 đồng được trả trong 2 đợt vào tháng 7/2021 và tháng 5/2022 và 1.000 đồng/cổ phiếu còn lại (lợi suất cổ tức 1,5%) sẽ được trả vào tháng 8/2022.

Cổ tức bằng cổ phiếu năm tài chính 2021: Cứ 100 cổ phiếu hiện hành sẽ nhận được thêm 15 cổ phiếu mới, dự kiến sẽ được thực hiện trước quý 4/2022. Theo ban lãnh đạo, cổ tức bằng cổ phiếu năm tài chính 2021 cũng như ESOP và quyền mua nói trên sẽ có cùng ngày chốt danh sách.

Cổ tức năm 2022: 3.000 đồng/cổ phiếu bằng tiền mặt hoặc cổ tức bằng cổ phiếu tương đương 3 cổ phiếu mới cho mỗi 10 cổ phiếu hiện hữu - hoặc bất kỳ sự kết hợp nào của cả 2 phương án trên.