CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC): Nhu cầu thấp trong ngắn hạn; nhà máy GL3 khởi công vào đầu 2023

Nguồn: VCSC

Nhu cầu thấp trong ngắn hạn; nhà máy GL3 khởi công vào đầu 2023

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN cho CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC) và giảm 25% giá mục tiêu khi chúng tôi (1) điều chỉnh giảm 11% dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2024 do nhu cầu thị trường thấp, (2) điều chỉnh giảm tỷ lệ P/E mục tiêu từ 11 lần xuống 9,5 lần do triển vọng tăng trưởng trung hạn của DHC thấp hơn và (3) chúng tôi có quan điểm kém tích cực hơn về vốn lưu động của DHC, ảnh hưởng đến định giá theo phương pháp DCF của chúng tôi.
• DHC ghi nhận sản lượng bán thấp hơn do nhu cầu giấy bao bì của thị trường trong nước và xuất khẩu giảm. Nhu cầu thấp cũng dẫn đến giá carton cũ (OCC) đầu vào giảm nhiều hơn giá giấy, từ đó sẽ hỗ trợ tích cực cho chênh lệch giá của DHC trong quý 4/2022, theo quan điểm của chúng tôi.
• Chúng tôi duy trì quan điểm rằng DHC sẽ là công ty hưởng lợi từ đà tăng trưởng của lượng tiêu thụ giấy bao bì của Việt Nam trong dài hạn nhờ DHC có chi phí cạnh tranh và kế hoạch mở rộng công suất thông qua nhà máy Giao Long 3 (GL3) dự kiến sẽ tăng công suất sản xuất giấy của công ty thêm 120%.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E 2022/ 2023 của DHC là 11,0/10,2 lần so với P/E trượt trung vị 10 năm của các công ty cùng ngành là 11 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Nhà máy GL3 đi vào hoạt động – chúng tôi chưa đưa nhà máy này vào mô hình dự báo do kế hoạch cơ cấu sản phẩm vẫn chưa được công bố chi tiết.
• Rủi ro cho quan điểm của chúng tôi: Áp lực về giá bán do các đối thủ tăng công suất.

Nhu cầu giấy bao bì thấp ảnh hưởng đến sản lượng bán nhưng cũng là yếu tố hỗ trợ do chênh lệch giá cải thiện. Chúng tôi ước tính sản lượng bán giấy và giấy bao bì của DHC đều giảm 7% YoY trong 6 tháng đầu năm 2022, và chúng tôi điều chỉnh giảm 11% và 7% dự báo doanh thu lần lượt cho năm 2022 và 2023, chủ yếu do giả định sản lượng bán thấp hơn. Giá giấy bao bì của DHC giảm từ trên 12.000 đồng/kg trong cuối 6 tháng tháng đầu năm 2022 hiện còn khoảng 11.000 đồng/kg, theo ban lãnh đạo. Tuy nhiên, nhu cầu giấy bao bì thấp từ các nước xuất khẩu đã làm giảm nhu cầu đối với OCC đầu vào, cùng với ảnh hưởng từ các hạn chế do dịch COVID-19 của Trung Quốc. Giá nhập khẩu OCC từ Mỹ, EU và Nhật Bản vào Việt Nam gần đây đã giảm xuống dưới 200 USD/tấn từ mức trung bình khoảng 270 USD/tấn trong 6 tháng đầu năm 2022. Do giá OCC giảm mạnh hơn so với giá bán và do DHC thường dự trữ OCC cho sản xuất trong 2 tháng, chúng tôi cho rằng giá OCC thấp hiện tại sẽ là yếu tố hỗ trợ cho KQKD trong quý 4/2022.

Nhà máy GL3 có thể giúp nâng công suất sản xuất giấy của DHC tăng hơn gấp đôi vào giữa năm 2025. DHC lên kế hoạch đầu tư 1,8 nghìn tỷ đồng vào nhà máy thứ 3 này với công suất sản xuất 370.000 tấn/năm – tương đương với 120% công suất hiện tại của DHC. Công ty lên kế hoạch vay nợ rất ít để tài trợ cho dự án này. DHC dự kiến sẽ nhận được phê duyệt báo cáo đánh giá tác động môi trường, phòng cháy chữa cháy và giấy phép xây dựng vào cuối năm 2022. Khi các giấy phép được thông qua, việc xây dựng sẽ kéo dài trong 24 tháng và giai đoạn vận hành thử có thể kéo dài 6 tháng. Về cơ cấu sản phẩm, ban lãnh đạo lên kế hoạch sản xuất cả những sản phẩm hiện hữu của DHC cũng như những dòng sản phẩm giấy bao bì giá trị gia tăng cao hơn; tuy nhiên, công ty chưa đưa ra thông tin cụ thể cho kế hoạch này. Theo ước tính của chúng tôi, nếu nhà máy GL3 có cơ cấu sản phẩm tương tự như GL2, điều này có thể giúp tăng định giá của chúng tôi cho DHC thêm khoảng 20%.