CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS): Giá đầu vào cao trong tất cả các mảng kinh doanh ảnh hưởng khả năng sinh lời

Nguồn: VCSC

Giá đầu vào cao trong tất cả các mảng kinh doanh ảnh hưởng khả năng sinh lời

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS). Theo quan điểm của chúng tôi, QNS có định giá hấp dẫn với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) EPS dự phóng giai đoạn 2023-2025 là 12%. Ngoài ra, chỉ số P/E trượt của QNS là 9,6 lần – thấp hơn P/E trượt trung bình 5 năm là 13,8 lần của trung vị một số công ty ngành đường được niêm yết tại Việt Nam.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 2% do chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 thêm 10%, chủ yếu nhờ dự phóng CAGR 4% cho lợi nhuận ròng mảng đường trong giai đoạn 2023-2025 so với CAGR là -2% trong dự báo trước đây của chúng tôi và dựa theo kế hoạch tăng sản lượng cũng như kỳ vọng của chúng tôi về nhu cầu phục hồi trong giai đoạn 2024-2025. Ngoài ra, chúng tôi cập nhật mô hình định giá mục tiêu sang giữa năm 2024 so với cuối năm 2023 trong Báo cáo Cập nhật trước đây.

• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm 5% trong năm 2023, chủ yếu do chúng tôi (1) điều chỉnh giảm dự báo sản lượng sữa đậu nành do chúng tôi nhận thấy sức mua của người tiêu dùng yếu đối với các sản phẩm có nguồn gốc từ sữa và (2) dự báo biên lợi nhuận ròng mảng đường giảm do chi phí mía đường nguyên liệu đầu vào tăng và giá bán trung bình (ASP) giảm trong năm 2023.
• Rủi ro: Tiếp tục giảm thị phần trong mảng sữa đậu nành; lượng đường nhập lậu cao hơn dự kiến sẽ tiếp tục làm giảm giá đường.

Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng mảng sữa đậu nành sẽ tăng trưởng với CAGR 10% trong giai đoạn 2023-2025 do chúng tôi dự phóng tăng trưởng doanh số bán hàng đạt khoảng 5% khi sức mua của người tiêu dùng yếu đối với các sản phẩm sữa trong ngắn hạn. Chúng tôi dự báo người tiêu dùng đại chúng Việt Nam sẽ giảm chi tiêu do kinh tế tiếp tục gặp nhiều khó khăn trong năm 2023 và do sản lượng của QNS giảm 2% YoY trong năm 2022. Trong tương lai, chúng tôi dự phóng sản lượng bán sữa đậu nành của QNS sẽ tăng với CAGR 3% trong giai đoạn 2023-2025, bao gồm mức tăng trưởng sản lượng 2% YoY trong năm 2023 trong bối cảnh QNS duy trì được vị thế thống lĩnh thị trường. Trong khi đó, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ giảm 50 điểm cơ bản YoY trong năm 2023 do giá đường và đậu nành nguyên liệu đầu vào tăng.

Chúng tôi dự báo giá đường trong nước sẽ hạ nhiệt trong nửa cuối năm 2023 do nguồn cung đường dồi dào và ảnh hưởng tiêu cực từ đường nhập lậu. Năm 2022, doanh số bán đường của QNS tăng 25% YoY nhờ tác động tích cực của thuế chống lẩn tránh các biện pháp phòng vệ thương mại. Diễn biến này thúc đẩy tăng diện tích trồng mía trong nước và năng suất mía cho vụ mía đường năm 2022-2023, mà chúng tôi kỳ vọng sẽ giúp tăng sản lượng đường của QNS thêm 14% YoY trong năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo giá đường sẽ giảm trong nửa cuối năm 2023 do chúng tôi cho rằng (1) lượng đường sản xuất và nhập khẩu tăng sẽ gây áp lực lên giá đường và (2) đường nhập lậu vào Việt Nam sẽ làm giảm một phần tác động tích cực của thuế phòng hộ — tương tự như giai đoạn trước năm 2020 khi Việt Nam duy trì hệ thống hạn ngạch nhập khẩu để bảo vệ ngành đường trong nước. Do đó, chúng tôi dự báo ASP đường tinh luyện RS của QNS sẽ tăng 3% YoY trong năm 2023 trước khi giảm 2% YoY vào năm 2024. Chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng mảng đường tăng trưởng với CAGR 4% trong giai đoạn 2023-2025 do chúng tôi kỳ vọng giá nguyên liệu đầu vào sẽ giảm trong khi nhu cầu từ người tiêu dùng và các công ty kinh doanh thực phẩm & đồ uống phục hồi vào năm 2024-2025 sau khi dự báo nhu cầu thấp trong năm 2023.