CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS): Giá đường tăng hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận; tăng trưởng sữa đậu nành vẫn yếu

Nguồn: VCSC

Giá đường tăng hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận; tăng trưởng sữa đậu nành vẫn yếu

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị từ KHẢ QUAN xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG sau khi giá cổ phiếu của CTCP Đường Quảng Ngãi (QNS) tăng 14% trong 2 tháng qua. P/E dự phóng năm 2023 của QNS ở mức 8,0 lần giá mục tiêu phù hợp với (1) triển vọng dài hạn đối với mảng kinh doanh sữa đậu nành và (2) đóng góp lớn từ lợi nhuận của mảng kinh doanh đường (42% trong năm 2023) vốn nhiều biến động và cần nhiều vốn.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 3% chủ yếu do mức tăng lần lượt 12%/5% trong dự báo giá trị vốn chủ sở hữu đối với mảng đường/sữa đậu nành. Mảng đường/sữa đậu nành lần lượt chiếm 23% và 48% tổng giá trị vốn chủ sở hữu trong định giá tổng hợp của chúng tôi.

• Chúng tôi nâng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2025 thêm 30% (tương ứng 36%/30%/26% cho năm các 2023/2024/2025) sau khi sản lượng và giá đường tăng trưởng tốt hơn dự kiến trong 5 tháng đầu năm 2023. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo mức tăng của doanh thu từ đường sẽ bù đắp cho sự sụt giảm ở mức hai chữ số của doanh thu từ sữa đậu nành do nhu cầu yếu. Trong giai đoạn 2024-2025, chúng tôi kỳ vọng xu hướng của năm 2023 sẽ đảo ngược do chúng tôi tin rằng lợi nhuận từ sữa đậu nành sẽ phục hồi từ mức cơ sở thấp trong khi giá đường giảm do nguồn cung dự kiến tăng.
• Yếu tố hỗ trợ: Các dòng sản phẩm mới sẽ hỗ trợ mở rộng danh mục sản phẩm sữa đậu nành; tăng trưởng giá đường toàn cầu mạnh hơn dự kiến. Rủi ro: Giá đường biến động; cạnh tranh trong mảng sữa đậu nành tăng.

Giá đường tăng do thiếu hụt nguồn cung toàn cầu; tăng trưởng sản lượng sẽ giảm tốc vào năm 2024. Thời tiết khô nóng do El Nino gây ra đã làm giảm năng suất mía đường niên vụ 2022-2023 của các nhà xuất khẩu đường ở châu Á và châu Âu. Nguồn cung giảm đã khiến giá đường thế giới tăng trong nửa đầu năm 2023 và giá đường nội địa của Việt Nam tăng 11% so với đầu năm trong tháng 6. Do đó, chúng tôi kỳ vọng giá đường của QNS sẽ tăng 10% YoY vào năm 2023 (so với 3% YoY trong Báo cáo cập nhật gần nhất của chúng tôi). Trong năm 2024, chúng tôi giả định sản lượng đường tại Brazil (nước xuất khẩu đường lớn nhất thế giới) sẽ tăng mạnh nhờ thời tiết thuận lợi ở Nam Mỹ do El Niño, từ đó giảm bớt tình trạng thiếu hụt nguồn cung toàn cầu. Do đó, chúng tôi kỳ vọng giá đường toàn cầu sẽ giảm, khiến giá đường của QNS giảm 8% YoY trong năm 2024. Tuy nhiên, do ảnh hưởng của El Niño vào năm 2023, chúng tôi dự báo sản lượng đường của QNS sẽ đi ngang YoY trong niên vụ 2023-2024 trước khi tăng 4% YoY trong niên vụ 2024-2025.

Doanh thu sữa đậu nành sẽ trở lại mức của năm 2022 vào năm 2025 và tăng với CAGR đạt 9% trong giai đoạn 2023-25 từ mức cơ sở thấp vào năm 2023. Chúng tôi tiếp tục kỳ vọng chi tiêu cho thức uống dinh dưỡng sẽ bị thắt chặt do những khó khăn kinh tế ảnh hưởng đến tăng trưởng sản lượng của QNS vào năm 2023. Trong 5 tháng đầu năm 2023, sản lượng sữa đậu nành của QNS giảm 12% YoY. Do đó, chúng tôi hạ dự báo sản lượng sữa đậu nành năm 2023 xuống -15% YoY so với +1% YoY trước đây. Trong năm 2024, chúng tôi dự báo sản lượng bán sữa đậu nành của QNS sẽ tăng 5% YoY, điều này nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi về tăng trưởng sản lượng bán sữa và dựa trên kỳ vọng của chúng tôi về việc QNS sẽ duy trì vị thế thống trị thị trường. Trong khi đó, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ đi ngang YoY trong năm 2023 do giá đường đầu vào tăng cao, điều này được bù đắp một phần bởi kỳ vọng của chúng tôi về (1) giá đậu tương giảm trong nửa cuối năm 2023 và (2) cơ cấu doanh số cải thiện dẫn đến giá bán cao hơn.