CTCP Gemandept (GMD): Lợi nhuận cốt lõi giảm so với cùng kỳ năm trước trong bối cảnh thương mại suy yếu

 Nguồn: VCSC

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho GMD từ MUA còn PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và giảm giá mục tiêu từ 55.700 đồng/cổ phiếu còn 55.500 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho GMD do giá cổ phiếu GMD đã tăng 26% trong 3 tháng qua.
• Chúng tôi giảm giá mục tiêu do chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023/2024 thêm 4%/8%, được bù đắp một phần nhờ tác động tích cực của số dư tiền mặt đạt 1,4 nghìn tỷ đồng vào cuối năm 2022 so với 731 tỷ đồng vào cuối quý 3/2022.
• Chúng tôi tiếp tục tính đến tác động pha loãng đến từ đợt phát hành quyền sắp tới vào các dự báo và định giá của chúng tôi, gồm khoảng 100,5 triệu cổ phiếu với giá 20.000 đồng/cổ phiếu đã được cổ đông thông qua tại ĐHCĐ tháng 4/2022 của GMD.
• Năm 2022, LNST sau lợi ích CĐTS của GMD tăng 63% YoY lên 995 tỷ đồng, chủ yếu nhờ các hoạt động kinh doanh cốt lõi của GMD, đóng góp lợi nhuận cả năm từ cảng Gemalink và tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ từ các công ty liên kết khác.
• Trong năm 2023, chúng tôi giảm dự báo LNST sau lợi ích CĐTS thêm 4% còn 962 tỷ đồng (-3% YoY) dù tăng dự báo doanh thu thêm 3%, chủ yếu do chúng tôi hạ thấp kỳ vọng về lợi nhuận của Gemalink trong bối cảnh hoạt động thương mại hạ nhiệt tại miền nam.
• Chúng tôi duy trì quan điểm rằng GMD là công ty hưởng lợi chính từ việc gia tăng hoạt động sản xuất tại Việt Nam trong dài hạn. Nhà vận hành cảng được kỳ vọng ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong 3 năm tới nhờ Gemalink.
• Rủi ro (Yếu tố hỗ trợ) theo quan điểm của chúng tôi: Tăng trưởng thấp hơn (cao hơn) về sản lượng và/hoặc thuế quan; phát triển chậm hơn (nhanh hơn) mạng lưới cơ sở hạ tầng giao thông của Việt Nam.

Các hoạt động thương mại hạ nhiệt dẫn đến thách thức cho Gemalink, trong khi vị thế cạnh tranh mạnh mẽ hỗ trợ lợi nhuận của các cảng phía Bắc. Khi Việt Nam là nền kinh tế có độ mở lớn và đóng góp từ hoạt động xuất khẩu cao, chúng tôi duy trì quan điểm rằng tăng trưởng kinh tế toàn cầu chững lại có thể ảnh hưởng đến đà tăng trưởng của mảng cảng biển trong cả năm 2023 - đặc biệt là đối với các cảng ở khu vực miền Nam. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu cảng biển năm 2023 sẽ chỉ tăng 6% YoY đạt 3,3 nghìn tỷ đồng (không đổi so với dự báo trước đây của chúng tôi). Trong khi đó, lợi nhuận của Gemalink sẽ tăng 63% YoY đạt 198 tỷ đồng (thấp hơn 32% so với dự báo trước đây của chúng tôi) trong năm 2023, đóng góp 28% vào thu nhập ròng từ các công ty liên kết trong năm 2023 cho GMD.

Cảng Nam Đình Vũ (NDV) Giai đoạn 2 sẽ đi vào hoạt động trong quý 1/2023. Theo GMD, giai đoạn 2 của cảng NDV đang thực hiện đúng tiến độ để đi vào hoạt động trong quý 1/2023, điều này sẽ giúp tăng công suất xử lý container mới ở các cảng Hải Phòng của GMD lên ít nhất 34%. Chúng tôi tin rằng công suất mới này sẽ được hấp thụ bởi tăng trưởng cơ cấu trong khu vực khi hầu hết các cảng hạ nguồn đang hoạt động với công suất cao.

Thu nhập tài chính bất thường tiềm năng sẽ được ghi nhận vào năm 2023. Cuối năm 2022, GMD thông báo sẽ thoái toàn bộ cổ phần tại cảng Nam Hải Đình Vũ (NHDV) ở Hải Phòng. Việc thoái vốn thành công khỏi cảng NHDV với mức định giá cao mang lại tiềm năng tăng giá cho dự báo lợi nhuận năm 2023 của chúng tôi.