CTCP Gỗ An Cường (ACG): Hoạt động kinh doanh phục hồi nhanh hơn kỳ vọng của chúng tôi

Nguồn: VCSC

Hoạt động kinh doanh phục hồi nhanh hơn kỳ vọng của chúng tôi

 

 

• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm 2022 của CTCP Gỗ An Cường (ACG) tại TP.HCM vào ngày 06/06/2022. Những ghi nhận chính của chúng tôi như sau.
• Kế hoạch cho năm 2022 của ACG:

- Doanh thu: 4,2 nghìn tỷ đồng (+29% YoY – đạt 102% dự báo năm 2022 của chúng tôi)

- LNST: 550 tỷ đồng (+22% YoY – đạt 98% dự báo năm 2022 của chúng tôi)

- Theo ban lãnh đạo, kế hoạch LNST là thận trọng.

• KQKD 5 tháng đầu năm 2022 của ACG củng cố quan điểm lạc quan của ban lãnh đạo. Doanh thu và LNST tăng lần lượt 16% và 22% YoY trong 5 tháng đầu năm 2022. Chúng tôi cho rằng KQKD này đến từ việc ACG đang mở rộng thị phần, gián đoạn do dịch COVID-19 giảm đối với các hoạt động xây dựng và trang trí nội thất nhà ở tại thị trường trong nước và xuất khẩu cũng như lợi thế kinh tế theo quy mô.
• Ban lãnh đạo tin tưởng vào khả năng sinh lời của các khoản đầu tư vào các chủ đầu tư bất động sản và trái phiếu doanh nghiệp. (xem thêm trong báo cáo).
• ACG có kế hoạch doanh thu xuất khẩu tăng trưởng thêm 70% trong trung hạn cũng như cải thiện biên lợi nhuận của mảng xuất khẩu, vốn đang thấp hơn mảng trong nước.

KQKD 5 tháng đầu năm 2022 và kỳ vọng của ban lãnh đạo vượt kỳ vọng của chúng tôi. Chúng tôi ước tính rằng doanh thu và LNST từ tháng 4 đến tháng 5/2022 tăng hơn 20%, tương ứng mức tăng trưởng YoY nhanh hơn so với quý 1/2022 (trong quý 1/2022, doanh thu +9% YoY; LNST +19% YoY). Ban lãnh đạo của ACG tin rằng thanh khoản trên thị trường bất động sản hiện tại thấp hơn so với cuối năm 2021 không ảnh hưởng đáng kể đối với sản lượng bán của ACG vì nhu cầu đối với các sản phẩm của ACG đến từ trang trí nội thất chứ không phải từ các nhà đầu tư mua bán bất động sản. Vui lòng xem thêm thông tin chi tiết về các dự báo hiện tại của chúng tôi cho ACG trong Báo cáo cập nhật gần nhất của chúng tôi, Nhu cầu phục hồi, biên lợi nhuận cao củng cố triển vọng kinh doanh, ngày 30/05/2022.

Xuất khẩu có nhiều dư địa để tăng trưởng. ACG có kế hoạch tăng doanh thu xuất khẩu hàng năm từ 30 triệu USD hiện tại lên 50 triệu USD trong trung hạn. Bên cạnh việc xuất khẩu cho khách hàng, ACG có kế hoạch hợp tác với các đối tác nước ngoài (bao gồm Sumitomo - cổ đông chiến lược) để bán lẻ đồ nội thất cao cấp tại Mỹ. ACG chưa có kế hoạch tham gia vào thị trường ASEAN, nơi có các đối thủ mạnh.

Mặc dù biên lợi nhuận xuất khẩu thấp (biên lợi nhuận gộp quý 1/2022 là 7,7% so với mức 33,5% của doanh thu trong nước), biên lợi nhuận của mảng kinh doanh này có thể được cải thiện đáng kể trong tương lai dựa trên lợi thế kinh tế về quy mô nhờ số lượng SKU thấp hơn so với các sản phẩm trong nước, theo ban lãnh đạo. Ngoài ra, mảng xuất khẩu có vòng quay tài sản cao hơn do không có những đặc điểm như thời gian thiết kế theo không gian nhà khách hàng, thời gian xây dựng và bàn giao của mảng kinh doanh trong nước.

Lợi thế kinh tế về quy mô là yếu tố chính để cải thiện biên lợi nhuận. Chi phí cố định của ACG ở mức cao trong cả chi phí giá vốn hàng bán và chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp. Công ty hiện đang tăng cường sản xuất tại nhà máy thứ hai (nhà máy Đất Cuốc, nâng công suất của ACG lên gấp đôi vào cuối năm 2018) trong khi đã sử dụng hết công suất của nhà máy đầu tiên. Ban lãnh đạo có kế hoạch vận hành toàn bộ nhà máy thứ hai vào năm 2024 và có thể vượt công suất thiết kế trong tương lai, tương tự như ACG vận hành nhà máy đầu tiên 140% công suất trước khi nhà máy thứ hai đi vào hoạt động.

Các khoản đầu tư của công ty vào bất động sản và trái phiếu doanh nghiệp có rủi ro thấp và đã tạo ra lợi nhuận lớn, theo ban lãnh đạo. Danh mục trái phiếu trị giá 6,8 triệu USD của ACG do VinaCapital quản lý, có tài sản đảm bảo và tạo ra hơn 10% lợi nhuận hàng năm, theo ban lãnh đạo. Ngoài ra, khoản đầu tư 5 triệu USD (13% cổ phần) vào Tập đoàn Thắng Lợi (chủ đầu tư bất động sản và khách hàng của ACG) đã tăng gấp ba lần giá trị dựa trên các giao dịch gần nhất của cổ phiếu của Thắng Lợi – cùng chiều với LNST tăng gấp ba lần trong giai đoạn 2021-2022, theo kế hoạch của Thắng Lợi.

Ngoài ra, lô đất sẽ xây dựng dự án căn hộ đầu tiên của chủ đầu tư Central Hill (công ty con mới của ACG) đã tăng gấp đôi giá trị so với giá vốn của Central Hill, theo ACG. ACG cũng tự tin rằng Central Hill có khả năng cạnh tranh cao trong phân khúc căn hộ bình dân tại tỉnh Long An nhờ lợi thế đi trước và sự hỗ trợ của ACG trong lĩnh vực nội thất. Ví dụ: bộ bàn ghế, ghế sofa và giường có thể gấp lại và chuyển đổi chức năng của ACG có thể giúp tiết kiệm không gian cho những căn hộ này.

ACG sẽ không theo đuổi mô hình kinh doanh của IKEA vì ban lãnh đạo tin rằng mô hình của ACG phù hợp hơn với khách hàng Việt Nam. Theo đó, mô hình tùy chỉnh toàn diện của ACG cho phép tạo ra hàng trăm màu sắc bề mặt gỗ so với khoảng 20 loại do IKEA cung cấp. Ngoài ra, theo ban lãnh đạo, khách hàng Việt Nam ưa chuộng các cấu kiện bằng gỗ do nhà thầu và nhà thiết kế tùy chỉnh và thi công để phù hợp với ngôi nhà của họ thay vì các sản phẩm có sẵn tự lắp ráp. ACG đã tìm hiểu về nghiên cứu của IKEA về thị trường Việt Nam và kết luận rằng IKEA sẽ không thâm nhập thị trường này trong tương lai gần vì những đặc điểm trên của khách hàng Việt.

Cổ tức năm tài chính 2021:
- Cổ tức tiền mặt: 2.500 đồng/CP

• 500 đồng/CP vào tháng 3/2022.
• 2.000 đồng/CP (lợi suất 3%) sẽ được trả vào quý 2/2022.

- Cổ tức cổ phiếu: Cứ 2 cổ phiếu hiện hữu được nhận thêm 1 cổ phiếu; đã trả vào tháng 4/2022.

Cổ tức năm tài chính 2022: 20% mệnh giá, có thể bao gồm cổ tức tiền mặt là 2.000 đồng/CP hoặc cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 10 cổ phiếu hiện hữu được nhận thêm 2 cổ phiếu, hoặc kết hợp giữa hai loại.