CTCP Gỗ An Cường (ACG): Nhu cầu phục hồi, biên lợi nhuận cao củng cố triển vọng kinh doanh

Nguồn: VCSC

Nhu cầu phục hồi, biên lợi nhuận cao củng cố triển vọng kinh doanh

 

 

• Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Gỗ An Cường (ACG) vì chúng tôi vẫn lạc quan về vị thế thống trị của ACG trong ngành bề mặt gỗ của Việt Nam và sự phục hồi của thị trường nhà ở sẽ thúc đẩy nhu cầu trang trí nội thất.
• Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu vì (1) chúng tôi cập nhật giá mục tiêu từ cuối 2022 sang giữa 2023 và (2) nâng dự báo biên lợi nhuận gộp 2022-2024 nhờ quan điểm lạc quan hơn về khả năng của ACG chuyển chi phí đầu vào cao hơn sang khách hàng và cải thiện năng suất, ngược lại thì (3) dự báo sản lượng bán thấp hơn tương quan với tốc độ phục hồi nhu cầu từ lĩnh vực BĐS của Việt Nam và Mỹ.
• Chúng tôi không còn bao gồm nhà máy sản xuất ván sợi MDF tiềm năng của ACG trong dự báo. Việc loại trừ này không ảnh hưởng tới định giá của chúng tôi đối với công ty vì chúng tôi tin rằng dự án sẽ có ROIC thấp do tình trạng dư cung trong ngành - điều này cũng khiến ACG xem xét lại kế hoạch.

Nhu cầu của khách hàng đang phục hồi trong tất cả các mảng. Sự phục hồi này thể hiện thông qua mức tăng trưởng doanh số khoảng 10% trong quý 1/2022 từ doanh thu bán lẻ gián tiếp (thông qua nhà thiết kế, nhà thầu và nhà phân phối), các dự án BĐS và xuất khẩu. Trong mảng bán lẻ và dự án BĐS, nhu cầu trang trí nội thất hồi phục sau thời gian giãn cách xã hội. Tuy nhiên, mảng xuất khẩu lại thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi do nhu cầu từ thị trường Mỹ đang chững lại. Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) trong giai đoạn 2021-2024 lần lượt là 17% và 21% đối với doanh thu bán hàng trong nước và xuất khẩu, trong đó thị trường xuất khẩu tăng trưởng cao hơn do ACG còn chưa thâm nhập sâu thị trường này, trong khi ở thị trường trong nước, ACG đã có vị thế thống trị.

Biên lợi nhuận duy trì ở mức cao mặc dù giá đầu vào tăng, nhờ vào khả năng định giá bán cao và cải thiện năng suất. Giá gỗ công nghiệp MDF (nguyên liệu đầu vào chính của ACG) trong nước tăng khoảng 10% trong 12 tháng qua. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp của ACG đi ngang YoY trong quý 1/2022 ở mức 29,4% nhờ giá bán tăng và cải thiện năng suất. Chúng tôi dự báo biên LNST trung hạn sẽ duy trì ở mức cao khoảng 14%.

ACG tiếp tục mở rộng cơ sở khách hàng và mạng lưới phân phối. Trong quý 1/2022, ACG đã tạo dựng nhiều mối quan hệ đối tác khác nhau để cung cấp sản phẩm cho Novaland (nhà phát triển BĐS lớn), Central Hill (nhà phát triển căn hộ mới nổi, trong đó ACG sở hữu 30%) và NEM Furniture (nhà thầu/công ty thiết kế). Ngoài ra, nhà phân phối Ái Linh của ACG đã thành lập showroom nhượng quyền lớn nhất của ACG tại tỉnh Bắc Ninh, nâng tổng số showroom trong nước của ACG lên 27.